הזהב והביטקוין שוב במוקד - המשקיעים חוזרים להמר נגד הדולר
הזהב עלה בכ-10% באוגוסט והביטקוין זינק בכ-12% מאז 19 באוגוסט, על רקע חולשת הדולר והמהלכים בשוק האג"ח; במקביל, הסוחרים עוברים לאופציות מורכבות יותר ומנסים להבין אם מדובר במגמה חדשה או במהלך זמני
המהלך האחרון בזהב ובביטקוין מחזיר לשוק שאלה שכבר נדחקה הצידה בחודשים האחרונים: עד כמה המשקיעים חוששים משחיקה בכוח הקנייה של הדולר. ההתערבות של משרד האוצר האמריקאי בשוק האג"ח הארוכות, יחד עם הרצון לצמצם את עלויות המימון של הממשל, חיזקו מחדש את הביקוש לנכסים שנתפסים כהגנה מפני היחלשות המטבע.
באוגוסט עלה מחיר הזהב בכ-10%, בדרך לחודש החזק ביותר שלו מאז ינואר. הביטקוין, מצדו, עלה בכ-12% מאז 19 באוגוסט וחצה לזמן קצר את רמת 80 אלף הדולר. בשני המקרים, החולשה בדולר הייתה גורם חשוב, אבל הדינמיקה בכל אחד מהנכסים שונה.
הזהב חוזר לתיקי המשקיעים - אבל לא באותה צורה
בשוק הזהב ניכרת חזרה של ביקושים דרך קרנות סל ונגזרים, אבל המשקיעים פועלים הפעם בזהירות רבה יותר. בתחילת השנה רבים הימרו ישירות על המשך עלייה באמצעות אופציות Call, בעוד שבאוגוסט גובר השימוש באסטרטגיות זולות ומוגבלות יותר. בין היתר, הסוחרים משתמשים ב-Call Spreads ובאופציות אקזוטיות שמאפשרות ליהנות מעלייה במחיר הזהב מבלי לשלם מראש את אותה פרמיה שנדרשת באופציה רגילה. המשמעות היא שהשוק עדיין חיובי כלפי הזהב, אך רמת הביטחון לגבי עוצמת המהלך נמוכה יותר מזו שנראתה בתחילת 2026.
התנודתיות הגלומה באופציות על זהב עלתה, אך נותרה נמוכה יותר מהרמות שנרשמו ברבעון הראשון. בנוסף, הפרמיה על הימורים שוריים אינה קיצונית כפי שהייתה קודם, מה שמרמז כי חלק מהמשקיעים מצפים לעלייה נוספת, אבל בתוך טווח מוגדר יותר.
בבנק אוף אמריקה מצביעים על תרחיש שבו מחיר הזהב עשוי לנוע באזור של 4,900 עד 5,300 דולר לאונקיה, ולא בהכרח להיכנס מיד למהלך חד נוסף. זו גם אחת הסיבות לכך שהשוק מעדיף כיום מבנים שמאפשרים להרוויח מעלייה, אך מגבילים את העלות ואת החשיפה.
האופציות האקזוטיות מספרות את סיפור השוק
אחד המאפיינים הבולטים של התקופה הנוכחית הוא השימוש הגובר בעסקאות שבהן הזהב משולב עם נכסים נוספים. במקום להמר רק על מחיר המתכת, משקיעים בונים עסקאות שתלויות גם בתנועת מטבעות או במחירי סחורות אחרות.
כך, למשל, נרשמו עסקאות שמשלבות בין הזהב לבין הדולר מול הין היפני או הפרנק השווייצרי. המטרה היא לנצל את הקשר בין שוק המט"ח לזהב כדי להוזיל את מחיר העסקה ולהגדיל את התשואה האפשרית אם שני התנאים מתקיימים. בחלק מהמקרים נבנות עסקאות מורכבות עוד יותר, הכוללות שלושה נכסים במקביל, כמו זהב, נפט ומטבע. מבנים כאלה מאפשרים להגדיל משמעותית את התשלום האפשרי, אך גם הופכים את העסקה לתלויה ביותר תרחישים שצריכים להתממש בו זמנית.
הסיבה שהזהב נמצא במרכז של עסקאות כאלה היא שהוא אינו תלוי רק בתרחיש מאקרו אחד. הוא יכול ליהנות מדולר חלש, מאינפלציה גבוהה, מחשש לעלייה בחוב הציבורי, מירידה באמון במדיניות הפיסקלית או מעלייה באי הוודאות בשווקים.
הביטקוין עולה - אבל חלק מהמהלך הגיע מהשורטיסטים
העלייה בביטקוין נראית במבט ראשון דומה לזו של הזהב, אבל חלק גדול מהתנועה נבע ממבנה השוק עצמו. בין 19 ל-21 באוגוסט חוסלו יותר מ-2.5 מיליארד דולר של פוזיציות שורט בחוזים עתידיים תמידיים, מה שהוסיף ביקוש כפוי ודחף את המחיר במהירות כלפי מעלה.
המהלך הזה הפך עלייה שהחלה על רקע חולשת הדולר לפריצה חדה יותר. במקביל, גם קרנות הסל האמריקאיות על ביטקוין חזרו לקבל כסף, עם זרימות של יותר מ-2 מיליארד דולר מאז 19 באוגוסט. כעת, לאחר שחלק משמעותי מהשורטים כבר נסגרו, המבחן של הביטקוין משתנה. כדי שהמהלך יימשך, השוק יצטרך להראות ביקוש חדש מצד משקיעים בספוט, ולא רק עלייה שמוזנת מסגירת פוזיציות ממונפות.
נאומו של יו"ר הפד קווין וורש בג'קסון הול צינן מעט את העליות, לאחר שהגדיל את ההימורים על העלאת ריבית והחזיר חלק מהתמיכה לדולר. עם זאת, הביקוש לזהב נשאר חזק יחסית, והסיפור המרכזי ממשיך להיות רחב יותר מהחלטת הריבית הקרובה: האם הניסיון של הממשל האמריקאי להקל על עלויות המימון ימשיך לשחוק את הדולר ולחזק את הביקוש לנכסים שנתפסים כהגנה מפני שחיקת ערך.
