הבנקים בוחרים: המניות החמות בבורסה בת"א לשנת 2010 (חלק ג')

כתבה שלישית בסדרה. שנת 2009 הסתיימה וכהרגלנו בקודש, רגע אחרי שהשנה החדשה נפתחה, ביקשנו ממחלקות המחקר של הבנקים הגדולים בישראל לבחור 5 מניות מומלצות להחזקה בתיק, לשנת 2010.

בשנת החולפת רשמו כמעט כל המניות הנסחרות בבורסה המקומית עליות שערים חדות. מדד ת"א 100 השיג תשואה של כ-88.8% השנה כאשר הוא נהנה מהעליות במניות הגז והנפט ששלחו את מדד ת"א 75 לטיסה של 149.8% מאז ראשית השנה. מדד ת"א 25 זינק בשנה האחרונה בכ-74.8% - העלייה הגבוהה ביותר מאז הונפק המדד בשנת 1991, תשואה שמשאירה הרחק מאחור את שנת 2003, גם היא שנת יציאה ממשבר.

שנת 2010 צפויה להיות לפי רוב הדעות שנה מאתגרת לכלכלה הגלובלית בכלל ולשוק המניות בפרט. איך יגיבו השווקים להעלאות הריבית מסביב לגלובוס? מה יקרה בעת הפסקת כל מכונות ההנשמה המחוברות לכלכלה האמריקנית? הן רק חלק מהשאלות עליהם אנחנו צופיים לקבל תשובה בשנה הקרובה.

בימים האחרונים Bizportal חשף את רשימת המניות של בתי ההשקעות המובילים בישראל בשתי כתבות: חלק א וחלק ב. היום, כאמור, מפרסם האתר את המניות המומלצות ביותר של הבנקים.

יחידת המחקר של בנק הפועלים בחרה עבורנו את מניות דלק רכב, בזק, טבע, אסם ושופרסל. 2 חברות עם מדיניות חלוקת דיבידנד הצפויה להניב תשואה יפה למשקיעים, ועוד שלוש חברות יציבות וסולידיות

דלק רכב: שנת 2009 הייתה שנה מסעירה במיוחד בענף הרכב המקומי. השנה, שהחלה בחששות כבדים, מסתיימת באופן פרדוקסלי כאחת השנים הטובות בענף בכלל, ובדלק רכב בפרט. במחצית השנייה של השנה (לא כולל דצמבר) זינקו מכירות כלי הרכב הכמותיות של החברה בכ-40% בהשוואה לתקופה המקבילה אשתקד, כשהשוק כולו גדל ב-13%. לפיכך, אנו סבורים כי החברה נחלצה מהמשבר לחלוטין, וכי מכאן הדרך צפויה להיות אף טובה יותר.

לאחר שקלול של תחזיותינו לתוצאות החברה בשנת 2010, מחיר היעד הנגזר למניית דלק רכב הינו 53 שקלים, כ-13% מעל למחירה בבורסה, מה שמביא אותנו להמליץ עליה ב"תשואת יתר". כמו כן, מתוך הערכה כי החברה תמשיך לחלק את מלוא הרווח הנקי שלה כדיבידנד, תשואת הדיבידנד הנגזרת ממחיר היעד לשנה הקרובה עומדת על כ-9%.

בזק: החברה לאורך זמן שומרת על יציבות בהכנסותיה, כששחיקת ההכנסות בקווים הנייחים, מקוזזת בעליה בהכנסות מקווי אינטרנט, Yes, ובזק בינלאומי. בנוסף, פלאפון מתחילה לממש את פוטנציאל הצמיחה הגבוה שלה, נוכח שדרוג לרשת מתקדמת יותר. מנוע הצמיחה העיקרי של בזק טמון בתהליכי ההתייעלות, אשר הביאו להכפלת הרווח למניה בשנתיים האחרונות. להערכתנו, תהליכים אלו צפויים להימשך ויעידו על כך 266 מיליוני השקלים שהופרשו בגין הסכמי פרישת 210 עובדים נוספים במהלך 2010. כמו כן ההשקעה בתשתית NGN אמורה להיות כדאית ביותר, מאחר והיא מקטינה צורך בכוח אדם ובמרכזיות.

לסיכום אנו סבורים, כי בזק תמשיך בשנת 2010 לשמור על יציבות בהכנסותיה, להתייעל בהוצאותיה ומכאן להגדיל את הרווח למניה. כמו כן, בזק צפויה להמשיך לחלק דיבידנד למחזיקי מניות החברה, בשיעור המהווה תשואת דיבידנד של כ-15% (בהסתמך על רווח חד-פעמי גדול בגין גריעת YES מדוחות החברה). בהתחשב בתזרים המזומנים האיתן, בתהליכי ההתייעלות הפנימיים והטכנולוגים שהחברה עוברת ובסיכון הנמוך הגלום בהשקעה במניית בזק מעצם היותה דפנסיבית, המלצתנו הינה 'תשואת יתר'.

טבע: טבע נכנסת ל- 2010 מחוזקת במספר היבטים- היציבות הפיננסית גבוהה, החברה הצטיידה ביכולות חדשות ברכישותיה האחרונות (החל מBarr עבור דרך CoGenesis וכלה ב-OncoGenex), ונתח השוק של החברה מסך המרשמים נמצא בעליה. טבע צפויה להציג ב-2010 צמיחה של למעלה מ-30% ברווח, כאשר היא מתייעלת לאור החיסכון בעלויות לאחר רכישת Barr בד בבד עם צמיחה גבוהה במכירות תרופת הדגל של החברה- הקופקסון. ב-2010 צפויה החברה להמשיך ולצמוח בשוק מוצרי הנשימה, הפרקינסון (עם התרופה החדשה- אזילקט) וכמובן בתחום הטרשת הנפוצה.

טבע צפויה להגביר נוכחותה בשווקים מתפתחים דוגמת רוסיה ומזרח אירופה, כאשר עיקר מכירות החברה (כ- 60% ) עדיין צפוי להגיע מארה"ב. למרות המגמה החיובית, החברה צפויה להתמודד עם אתגרים עתידיים דוגמת החקיקה בנושא הביוגנריקה שאינה מיטיבה עם החברה, כמו גם עם השלכות רפורמת הבריאות שעלולות להעלות את רמת התחרות.

אסם: אנו מעריכים, כי פורטפוליו המוצרים של אסם, אשר נוטה ברובו לצריכה בסיסית, מתאים לרמות הנמוכות יחסית של הצריכה הפרטית בעת הנוכחית. אסם מתמודדת כיום עם שני אתגרים משמעותיים - התחזקות המותגים הפרטיים של רשתות השיווק והתמקדות הצרכנים במחיר המוצר. אנו מעריכים כי יעמדו לזכותה עוצמת המותג, המשך מהלכי ההתייעלות ופעולות של חדשנות במוצרים. תוצאות שנת 2010 צפויות להיות מושפעות לחיוב גם מצרוף פעילות מטרנה, מהמשך התרחבות טבעול באירופה (בתמיכת מפעל הייצור בצ'כיה) ומצמיחת פעילויות פודטק וטרייב בצפון אמריקה.

לאור האמור לעיל, אנו מעריכים כי אסם תציג צמיחה נאה במכירותיה בישראל ובחו"ל בשיעורים של כ- 13% ו- 7% (בהתאמה), וכי גם במהלך 2010 תמשך המגמה העקבית של שיפור הרווחיות, בדומה לשנים האחרונות. נציין גם, כי לאסם חוב פיננסי (נטו) נמוך יחסית, המדגיש את מצבה האיתן נוכח קשיי התקופה. מחיר היעד המוערך על ידינו עומד על 54 שקלים למניה.

שופרסל: חרף ההאטה שנרשמה בצמיחת המשק המקומי במהלך הרבעונים האחרונים, נרשמות לאחרונה אינדיקציות המצביעות על בלימת ההתדרדרות בצריכה הפרטית. בהתאם לכך, אנו מעריכים כי ענף קמעונאות המזון יציג שיפור יחסי בתוצאותיו, בהשוואה לרבעונים האחרונים, אם כי אנו סבורים שמגמת התמקדות הצרכנים במחירי המוצרים תמשך. להערכתנו, שופרסל פוגשת את הרמות הנמוכות יחסית של הצריכה הפרטית, כשהיא ערוכה במיטבה: פריסת מותגיה ועוצמתם מתאימה לביקוש מצד הצרכנים המותג הפרטי (הממותג כזול) תואם להתמקדות הצרכנים במחיר המוצר הדגש הרב הניתן לנאמנות הצרכנים מתברר ככדאי.

להערכתנו, תוצאות שנת 2010 יושפעו לחיוב גם מהמשך התרחבות המותג הפרטי, העצמת מועדון הלקוחות "שופרסל" וצעדי ייעול הננקטים על ידה. בשל הציפייה להמשך ביצועים נאה, אנו מעריכים את מחיר מניית שופרסל ב- 21 שקלים.

יחידת המחקר של בנק לאומי בחרה עבורנו את מניות אלביט מערכות, מנורה מבטחים, כלל תעשיות, קרדן N.V ובז"ן.

אלביט מערכות: ענף: חשמל ואלקטרוניקה, המלצה: BUY אלביט מערכות עומדת בחזית הטכנולוגית בתחומה ומעדכנת את מוצריה באופן שוטף. בשנים האחרונות הצליחה החברה לשפר את שיעורי הרווח על מנת להגיע לרמה המקובלת בקרב מקבילותיה לענף, דבר שהביא את שיעור הרווח התפעולי בשיאו לרמה דו-ספרתית. בנוסף, מצליחה החברה להציג צמיחה פנימית מרשימה, ולהגדיל את היקף פעילותה. כיום, מחזיקה החברה צבר הזמנות בהיקף כולל של למעלה מחמישה מיליארד דולר, ונראה כי מגמת הצמיחה בהיקף הפעילות ובשיעורי הרווח תימשך.

מנורה מבטחים (מנורה מב החז): ענף: חברת ביטוח, המלצה: BUY המשך המגמה החיובית בשוק ההון עשוי לתרום לחברה בשורת ההכנסות ואף לאפשר לה לגבות בהמשך את דמי הניהול המשתנים בפוליסות המשתתפות ברווחים. בנוסף, יביא הדבר לעלייה בהיקף הנכסים המנוהלים ולגידול בערך תיק ביטוח החיים של החברה.

נראה כי הפער בין שווי השוק הנוכחי של החברה לערכה הכלכלי גבוה משמעותית בהשוואה לחברות אחרות מהסקטור, מה שהופך אותה לאטרקטיבית להשקעה באופן יחסי.

כלל תעשיות: ענף: תעשיות שונות, המלצה: BUY החברה הינה חברת אחזקות הנמנית על קבוצת אידיבי, ומחזיקה, בין היתר, במשאב (75%), נייר חדרה (59%), גולף (69%), קי.בי.עי (53%), כלל תעשיות ביוטכנולוגיה (63%), נטוויז'ן (31%), פאנדטק (55%), נובה מכשירי מדידה (21%), יפאורה (30%), מנועי בית שמש (36%), קרגל (26%), כיתן (100%) ועוד.

לאחרונה השלימה החברה את רכישת חלקה של החברה האחות, דיסקונט השקעות, ב"נייר חדרה" (כ-21.5%). העסקה בוצעה לפי שווי של כ-226.57 שקלים לכל מניית נייר חדרה, והביאה לרישום רווח חד-פעמי של כ-113 מיליון שקלים בדוחותיה הכספיים האחרונים של החברה.

להערכתנו, תיהנה החברה מהשיפור הצפוי בסביבה המאקרו-כלכלית, ובפרט מהעלייה בהיקף הצריכה הפרטית. בנוסף, נכון להיום, להערכתנו קיים פער (דיסקאונט) בין שוויי אחזקותיה הסחירות בשוק, לבין הערך המשתקף להן במניית החברה האם.

קרדן אן.וי: השקעות ואחזקות, המלצה: OUTPERFORM (בסיכון גבוה) לאחרונה מתרבים הסימנים המעידים על סיכוי לשינוי מגמה בשווקי הנדל"ן העיקריים בהם פועלת החברה במזרח אירופה, מה שצפוי להשפיע לחיוב על שווי הנכסים שבידי החברה. בנוסף, נהנית החברה מפוטנציאל ליצירת מנוע צמיחה בסין בתחום הנדל"ן, כאשר במקביל לכך חשיפתה למגזר הפיננסי במזרח אירופה, שגרמה לה הפסדים ניכרים, קטנה כתוצאה ממכירת פעילות הביטוח ברומניה וירידה בהיקף תיק האשראי באוקראינה.

השיפור בענף הרכב והליסינג צפוי גם הוא לתרום לתוצאות קרדן, בפרט לאור איחודה של דן רכב ותחבורה בדוחותיה המאוחדים של החברה.

בז"ן: ענף: כימיה, המלצה: OUTPERFORM (בסיכון גבוה) על אף שהתוצאות הטובות שהציגה החברה בדוחותיה האחרונים אינן משקפות שיפור קבוע במרווחי הזיקוק של החברה, בטווח הארוך נראה כי קיים בבז"ן פוטנציאל רב. לפני כמה חודשים אישר דירקטוריון החברה את המשך הצעדים הדרושים להקמת פרויקט ה"פצחן המימני" שנועד לשפר את מרווחי הזיקוק, דבר שיקטין את העלויות באופן משמעותי ויאפשר לחברה להתמודד מול מתחרותיה באופן מיטבי. המימון לפרויקט, אשר עלותו עודכנה כלפי מטה לכחצי מיליארד דולר ותקציבו כבר אושר בדירקטוריון החברה, יושג במקרה הטוב באמצעות העמדת הלוואות מספקים, אך גם במידה ויידרשו לכך מקורות אחרים נראה כי לא תהיה בכך בעיה בתנאי השוק הנוכחיים.

יחידת המחקר של בנק דיסקונט בחרה עבורנו את מניות טבע, ספקטרוניקס, בבילון, מלאנוקס ואבוג'ן

טבע: ענף הבריאות (Health Care) בארה"ב מתומחר להערכתנו ביחס לענפים אחרים בחסר מוגזם, וזאת, בעיקר בשל חשש מהשלכות שליליות של רפורמה המתגבשת בתחום הבריאות בארה"ב על החברות בתחום. תמחור חסר זה בא לידי ביטוי גם במניית טבע. אנו מזהים למעשה, סקטור זול ומנית טבע שהינה למעשה אחד היהלומים בסקטור מתיישרת בתמחור עם הענף כולו.

מאז המיזוג עם חברת באר, לא חל שינוי מהותי במחיר מנית טבע, בעוד שבמישור העסקי, פתחה טבע פער אדיר בתחומים רבים, מול שחקנית מספר 2 בתעשייה. בהנחה וטבע תצליח כדרכה ובניגוד לסטטיסטיקה הכללית של M&A גם במיזוג מוצלח של באר, צפויה סינרגיה נוספת, שלא באה עד כה בתמחור המניה. ההנהלה המנוסה תדע לדעתנו למקסם גם הפעם את היתרונות המובהקים שניכסה לעצמה עם רכישת באר. עוד נוסיף, כי להערכתנו מאזן איתן ויכולת ייצור תזרימי מזומנים איכותית, יהוו פקטור משמעותי בהחלטות ההשקעה של הפעילים בשנת 2010.

ספקטרוניקס: החברה עוסקת בפיתוח, ייצור ושיווק של גלאים ושל מערכות לגילוי אש / גז ולשיכוך התפוצצויות לשוק האזרחי והצבאי. הרבעון הרביעי בשנת 2009 צפוי להציג שיפור נוסף וצבר ההזמנות הנוכחי למימוש בשנת 2010 נראה מבטיח מאוד. החברה ביצעה קפיצת דרך משמעותית בשנתיים האחרונות, לא רק בתוצאות העסקיות, אלא גם בהכרה העולמית מצד מובילות דעה (צבאות ארה"ב וצרפת למשל) בדבר מובילות מוצריה ובדבר יכולותיה העסקיות- לספק בזמן ותהליכי בקרת איכות קפדניים. עדיין מדובר בחברה פרויקטאלית, שמבוססת במידה רבה על זכייה במכרזים (בתחום הצבאי), אך תוחלת ההכנסות העתידית להערכתנו, עלתה משמעותית בעקבות פריצת הדרך בשנתיים האחרונות.

שיקולי תמחור- החברה מתומחרת לפי מכפיל 5.5 על הרווח הנקי החזוי בשנת 2010. בשל פריצת הדרך שתוארה בפסקה הקודמת אנו מעריכים כי מדובר במכפיל נמוך מידי. להערכתנו, טווח מכפילים של 7-9 הולם יותר את פוטנציאל החברה על בסיס הרווח החזוי בשנת 2010. נזכיר, מדובר בחברה שמרנית בהתנהלותה, עם עודפי מזומן ורווחיות קונסיסטנטית ומרשימה.

בבילון: חברת אינטרנט אשר עוסקת בשני תחומים: פיתוח ומכירה של תוכנות תרגום ומידע כללי של מילים וטקסטים בכ-75 שפות שונות. הפעלת שירות חיפוש (בשיתוף פעולה עם גוגל) משולב תרגום, כאשר הכנסות הפרסום אשר נובעות ממנוע החיפוש מחולקות בין בבילון לבין גוגל.

בשנתיים האחרונות בעקבות כניסתם של בעלי מניות חדשים והנהלה חדשה נהנית החברה מצמיחה מואצת בהכנסות, כתוצאה מהעלאת שווי מנוי (גולשים אשר רוכשים את תוכנת התרגום בתשלום) וכתוצאה מגידול מתמשך במספר הגולשים באתר. החברה נסחרת במכפיל של 7.5 על הרווח התפעולי הנקי החזוי על ידינו לשנת 2010. אנו סבורים כי המחיר הראוי עבור בבילון הינו גבוה יותר.

מלאנוקס: החברה עוסקת בפיתוח ומכירה של ציוד תקשורת מבוסס שבבים עבור רשתות תקשורת מהירות אשר פועלות בתקן אינפיניבנד. האינפיניבנד הינו תקן מוביל להעברת מידע ברשתות תקשורת אשר מאפשר תעבורת נתונים מהירה ויעילה. בשנה האחרונה השיקה החברה מוצרים בעלי תאימות גם לתקנים מתחרים: Ethernet ו Fiber Chanel.

מלאנוקס הינה שחקנית מובילה בשוק המחשוב עתיר ביצועים. המובילות שלה מתבטאת בנתחי שוק גבוהים, אשר הולכים וגדלים מדי שנה. אנו מעריכים כי בשנים הקרובות תמשיך מלאנוקס להגדיל את נתח השוק שלה ובמקביל תנסה להרחיב את פעילותה בתחום מרכזי אחסון הנתונים ובתחום ענן המחשוב.

פוטנציאל הצמיחה הגבוה של מלאנוקס, בשילוב עם רווחיות גבוהה, הטכנולוגיה המובילה וקופת המזומנים הגדולה הופכים את מלאנוקס להערכתנו, לאחת מחברות הטכנולוגיה הישראליות המעניינות ביותר בשוק ההון.

אבוג'ן: החברה עוסקת באיתור רצפי גנים בצמחים, אשר עשויים להוביל לשיפור תכונות רצויות בצמח, לטובת תעשיית ההשבחה הגנטית בתחום זרעי צמחים. לחברה טכנולוגיה ייחודית ומודל עסקי מעניין אשר זוכים מאיתנו לציונים גבוהים מאוד. למעשה, החברה מוכרת אשכולות של רצפי גנים בעלי פוטנציאל ולא עוסקת בשלבי הוכחת ההיתכנות והמסחור, שהינם עתירי הון. בעוד שהסיכון עובר לשותפים העסקיים, זוכה החברה לתשלום עבור השימוש ברצפי הגנים שזיהתה, תשלום עבור אבני דרך וזכאות לתמלוגים אם וכאשר בעתיד יבשילו גילוייה לכדי הפקה מסחרית. למעשה, לחברה עוגה שלמה אשר גדלה כל הזמן והיא מוכרת נתחים ממנה לחברות ענק בתחום. בשנים האחרונות חתמה אבוג'ן על הסכמי שיתוף פעולה (בחלק מהמקרים הפכו החברות לבעלי עניין בחברה) עם מיטב השחקניות העולמיות בתחום ההנדסה הגנטית בצמחים - סינג'נטה, באייר, מונסנטו, דו-פונט ועוד. שיתופי פעולה אלו הביאו להכרה עולמית לגבי הפוטנציאל הטמון בטכנולוגיה שפתחה החברה ול-"שקט תעשייתי" בתחום הפיננסי- לחברה עודפי מזומן ותקבולים עתידיים המבטיחים המשך פעילות לשנים רבות נוספות. להערכתנו, ככל שיעבור הזמן קיים סיכוי טוב שאחד או יותר משיתופי הפעולה יבשילו לכדי הוכחת היתכנות מסחרית, מה שיעלה את ערך החברה. בנוסף, אנו מעריכים כי ההשקעה שביצעו הענקיות בחברה, ביחס להשקעותיהם בתחום בכלל, הינה בטלה בשישים ובמיוחד לאור הפוטנציאל הרב בחברה. להערכתנו, מדובר בעניין של זמן עד אשר אחת השחקניות המובילות בתחום לא תרצה לחלוק יותר את הפוטנציאל עם מתחרות ותבקש לרכוש את החברה במחיר של מאות מיליוני $.

יחידת המחקר של מזרחי טפחות, בניהולו של רונן מנחם, בחרה עבורנו את מניות בזק , מטריקס, פרוטרום, דלק רכב וכלל ביטוח

בזק: ותיקת הענף ממשיכה לשפר רווחיות. חברת בזק הציגה בשנת 2009 תוצאות טובות מאוד, שהציגו המשך שיפור ברווחיות החברה. החברה ממשיכה לבצע תהליכי ייעול הן ברמת הקבוצה והן ברמת החברות בתחומים השונים. בתחום הקווי, למרות סטגנציה בהכנסות, נרשם שיפור מהותי ברווחיות. בתחום הסלולאר, מנוע הצמיחה העיקרי של החברה, ניתן לראות את הגידול הנובע מהחדרת הרשת החדשה בשנה החולפת. בשנת 2010 תימשך האטרקטיביות של הרשת של פלאפון ובנוסף יימשך פיתוח רשת ה- NGN, שתציע רחבי פס גבוהים משמעותית בשנים הקרובות. חברת בזק החליפה בעלות, כאשר שאול אלוביץ', מבעלי סמייל 012 רכש את השליטה בה. אלוביץ' מכיר היטב את שוק התקשורת ויודע כי סבב שינויי הבעלות יאפשר התכנסות למספר קבוצות תקשורת, שתיהנינה מהקלות רגולאטוריות. בזק ממתינה להקלות הללו, שתאפשרנה לה למכור סל של שירותי תקשורת. בנוסף להזדמנויות הצמיחה, החברה ממשיכה לספק למשקיעים תשואת דיבידנד גבוהה.

מטריקס: כוחו של ניהול טוב בשוק בעייתי שנת 2009 לא הייתה נוחה לחברות בתחום ה-IT: צמצום ביקושים במגזר הפיננסי, לפחות חצי שנה ללא עדכון תקציב במגזר הממשלתי, לחצים כבדים מצד לקוחות המבקשים לצמצם עלויות ומנגד לחצים מצד הספקים, כל אלו יצרו סביבה עסקית מאתגרת.עם זאת, תוצאות הרביע השלישי של מטריקס מציגות המשך שיפור קל בשיעור הרווח התפעולי ביחס לרביע הקודם. הרווחיות עדיין נמוכה במקצת ממרווחי 2008, אך למרות הערכות פסימיות להתכווצות של כ-13% בשוק ה-IT ב-2009, שמרה מטריקס ברביע השלישי ובמצטבר מתחילת השנה על רמת הכנסות דומה לתקופות המקבילות אשתקד.

ההאטה לא פסחה על תוצאות פעילות מטריקס ובאה לידי ביטוי בשורת הרווח הגולמי, כשמנגד המשך צמצום עלויות המכירה והורדת עלויות הנהלה וכלליות הובילו לעלייה קלה בשיעור הרווח התפעולי ברביע השלישי, הן ביחס לרבעונים הקודמים והן ביחס למקבילו אשתקד. במבט קדימה: מנוע צמיחה חדש הינו תחילת מכירות מערכת Microsoft Dynamix AX, שהושקה ב-15/11 השנה.ע"פ הערכות החברה, יש מקום לאופטימיות זהירה: מגזרי הבנקאות, הביטוח והממשלה מזוהים כבעלי פוטנציאל גידול בביקושים לשירותי תוכנה, בטווח של מספר חודשים. לאחר שבשלושת הרבעונים הראשונים של שנת 2009 הציגה החברה נתוני הכנסות ורווחיות מרשימים, בהתחשב בסביבה העסקית הממותנת, העלנו במקצת את הערכתנו ביחס לתוצאות 2009 והחל מ-2010 אנו מניחים צמיחה אורגנית של כ-4% לשנה, תוך אפשרות לצמיחה גבוהה יותר, כתוצאה מהמשך רכישות.

פרוטרום: לקראת התגברות ביקושים למוצרי פרימיום החברה פועלת בתחום תמציות הטעם וחומרי גלם לתעשיות מזון. שנת 2009 הייתה שנה מאתגרת לחברה, שסבלה מצמצום מלאים אצל יצרני מזון בעולם והעברת הצריכה למוצרים בסיסיים. לאחר פרוץ המשבר הכלכלי, נרשמה בתחום המזון מגמת קיטון בצריכת מוצרי פרימיום ומעבר לצריכת מותגים פרטיים זולים יותר, לדוגמא: עליה במכירות יוגורט לבן וירידה בצריכת יוגורט עם תוספת פרי. מעבר זה פוגע במכירות פרוטרום שמשווקת תוספי טעם וריח ליצרני יוגורט עם תוספות. עם זאת, החברה רואה בחודשים האחרונים עצירה במגמת הירידה בצריכה, תחילת התייצבות ובחלק מהמדינות אף נראים ניצנים של חזרה לצמיחה. במקביל, פעילות הקטנת המלאים, שאפיינה לקוחות רבים של החברה בשנת 2009, הסתיימה להערכת החברה במהלך הרבעון השלישי של השנה. בסוף הרביע השלישי נבלמה מגמת שערי החליפין שפגעה אף היא בתוצאות החברה ואף התהפכה החל מחודש אוקטובר. מגמת החלשות הדולר מול המטבעות האירופיים, כמו אירו ולירה סטרלינג, צפויה להיטיב עם תוצאות החברה לרביע הקרוב.

לדעתנו, לחברה כמו פרוטרום, שאסטרטגית הצמיחה שלה מבוססת רכישות, המשבר הנוכחי יכול להפוך להזדמנות עסקית. המחירים הפכו להיות יותר כלכליים בגלל קיטון במעורבות של המשקיעים הפיננסיים בשוק והסיכוי לרכישה משמעותית גדל. לדברי המנכ"ל, החברה מאמינה שיש לה צנרת מצוינת לרכישות עתידיות בשנה וחצי הקרובה. אנו צופים שיפור בתוצאות עתידיות של החברה וממליצים בהמלצת קניה על מניות החברה.

דלק רכב: ליהנות מהשיפור הכלכלי ודיבידנד תוצאות החברה לרבעון השלישי העידו על התאוששות מרשימה של ענף כלי הרכב בישראל. בולט הגידול במסירות כלי הרכב של החברה לעומת הגידול במסירות כלי הרכב בישראל, 60% לעומת 17% בהתאמה (לעומת רבעון מקביל אשתקד). בחודשים אוקטובר-נובמבר ניכרת המשך מגמת העלייה במסירות כלי רכב, אשר תיתן את ביטוייה בתוצאות הרבעון הרביעי של השנה. במהלך מאי-יוני 2010 צפויה החברה להשיק את המאזדה 2 סדן, במחיר נמוך ממאזדה 3, והיא צפויה להיכנס לציי הליסינג במהלך רבעון שלישי 2010. סך מסירות כלי הרכב בישראל ב-2009 צפוי להסתכם בכ-163 אלף רכבים (ירידה של כ-16% לעומת 2008).

עם זאת, ב-2010 צפוי שוק הרכב להמשיך בהתאוששותו ולחזור לרמה של כ-190 אלף מסירות בשנה. שינוי חישוב שווי השימוש, משיטת הקבוצות לשיטת חישוב רציפה (על בסיס אחוז מסוים ממחיר הרכב), אשר יכנס לתוקף החל מינואר 2010, אינו צפוי להשפיע משמעותית על עסקי החברה, אלא על מחירי רכבים יוקרתיים. החברה ידועה כמחלקת דיבידנדים נדיבים. מתחילת השנה הכריזה החברה על דיבידנדים בהיקף של כ-282 מליון שקלים.

כלל עסקי ביטוח: צפויה להציג שיפור מהותי בדוחותיה, לאחר שתכסה את החוב שנצבר בפוליסות המשתתפות ותחל לגבות דמי ניהול משתנים. בנוסף, החברה נהנית מהצמיחה בשוק ההון, שבאה לידי ביטוי בתשואות פוליסות ביטוח החיים, קופות הגמל וקרנות הפנסיה, וכן מההתאוששות הכלכלית. להערכתנו, הערך הגלום (EV) ל 2009, יציג שיפור לעומת 2008, הן בשל כיסוי החוב בפוליסות המשתתפות והן בשל העובדה שהחששות מהשפעת המיתון בסוף 2008 היו גבוהות מתוצאותיו בפועל.

יחידת המחקר של בנק הבינלאומי בחרה עבורנו את מניות סלקום, אלביט מערכות, טבע, אלוני חץ וקבוצת דלק.

סלקום: החברה סיימה את הרבעון השלישי של שנת 2009 עם צמיחה של 1.5% בשורת ההכנסות שהסתכמו לכ- 1.675 מיליארד שקלים ועם זינוק של 19.4% בשורת הרווח הנקי בסך של 289 מיליון שקלים. מדובר החברה המובילה בשוק הסלולר בישראל על 3.259 מיליון מנויים מתוכם כ- 941 אלף מינויים דור שלישי.

אנו צופים המשך צמיחה לחברת סלקום המצהירה על התמקדות בעסקי הליבה, תקשורת ניידת, תוך המשך פיתוח פעילויות חדשות שיש בהם סינרגיה לפעילויות הליבה. בסיכום הרבעון השלישי סלקום מוכיחה איתנות פיננסית ועסקית מול מתחרותיה ומול אתגרי הרגולציה. יחד עם זאת, אנחנו מעריכים כי שיעורי הצמיחה ורמת גיוס הלקוחות ילכו ויתמתנו, על רקע הרוויה בשוק הסלולר והתחרות הגוברת בשוק התקשורת בישראל.

אלביט מערכות: חברת אלביט מערכות פועלת בסקטור הביטחוני הדפנסיבי שנהנה מצמיחה משמעותית בעשור האחרון. רבעון שלישי חיובי עבר על החברה בהתייחס במצב הכלכלי. שורת ההכנסות ממשיכה לצמוח אולם שיעורי הרווחיות התפעולית נפגעו. צבר ההזמנות של החברה ירד מעט לרמה של כ- 5 מיליארד דולר. צבר ההזמנות הגבוה מצביע על איתנות החברה ומקטין את רמת הסיכון הטמון בה. קיים סיכון הטמון במידת ההשפעה שתהיה להאטה בכלכלה העולמית על היקף תקציבי הביטחון בדגש על ארה"ב, שוק היעד העיקרי של אלביט מערכות.

להערכתנו, בטווח הארוך תצליח החברה להמשיך ולבלוט בשוק המערכות הצבאיות האלקטרוניות ולהציג תשואות עדיפות על תשואת השוק.

טבע: החברה הינה אחת מחברות הפרמצבטיקה המובילות בעולם. החברה מתמחה בייצור תרופות גנריות ובייצור חומרי גלם. בשנים האחרונות נכנסה החברה לתחום האתי לאחר שפיתחה את תרופת הקופקסון המיועדת לטיפול בטרשת נפוצה.

הנהלת החברה מאמינה באסטרטגיה לטווח ארוך. בטבע יודעים כי הפעילות הגנרית צפויה להוות את מרבית הפעילות בעתיד הנראה לעין אך מנהליה כבר מתכוננים לימי הביוגנריקה (הגנריה המודרנית). מדובר בעליית מדרגה, הן מבחינת הקושי הטכנולוגי והן מבחינת עלויות. הרף הטכנולוגי גבוה באופן משמעותי והוא דורש השקעות אדירות במו"פ בסדר גודל אחר.

לחברה יתרונות רבים כגון, יתרון לגודל הנובע בין היתר מרכישות קודמות (באר, איווקס) אסטרטגיה מוכחת וארוכת טווח, יכולת ניהולית יוצאת דופן ומנוע צמיחה עתידי- תעשיית הביוגנריקה.

אלוני חץ: החברה והחברות המאוחדות שלה מתמקדות בהשקעות ארוכות טווח בתחומי הנדל"ן המניב במדינות מערביות ובישראל, לרבות פיתוח והשבחה של נדל"ן בישראל. אופי פעילות החברה פועל לטובתה. היא נהנית מחלוקת דיבידנדים של החברות הבנות ומנזילות גבוהה. שלוש ההחזקות המהותיות של החברה: אמות (ישראל), PSP (שוויץ) ו- FCR (קנדה) הציגו צמיחה ב NOI לאורך כל תקופת המשבר תוך שמירה על שיעורי תפוסה גבוהים ואף התרחבו באותה התקופה.

חשוב לציין, כי לחברה היקף הנכסים הלא משועבדים כמעט זהה להיקף הנכסים המשועבדים של 2 מיליארד שקלים. כמו כן, לחברה קווי אשראי מבנקים בהיקף של 1.1 מיליארד שקלים שמתוכם 500 מיליון אינם מנוצלים כלל.

קבוצת דלק (דלק קבוצה): למרות עליות חדות בשער המניה בשנת 2009 עקב גילויי הגז אנו סבורים כי השקעה בקבוצת דלק טמונה הזדמנות נוספת.

בראיה של שנה קדימה אנו צופים שהמניה תניב תשואת יתר ממס' סיבות: השקעה בקבוצה מעניקה חשיפה מגוונת לתחומים רבים בהם לחברה יכולות מוכחות, מגמת השיפור בשווקים צפויה להמשיך וכלל שהתיקון נמשך הדבר צפוי להשפיע לטובה על החברה לאור המינוף והחברות הבנות האיכותיות, תגליות הגז הנוכחיות מגלמות ידיעות חיוביות נוספות (עסקאות, תגליות נוספות ועוד), הקבוצה הפסיקה את פעילותה בתחום הנדל"ן דבר המקטין את הסיכון הטמון בהשקעה בה, בעל השליטה- יצחק תשובה- הוכיח עד עכשיו יכולות גבוהות בפיתוח עסקי החברה ובניהולה.