אחרי שהתאוששה 23% מהשפל, אופהיימר חושבים שנבאן תזנק עוד 57% - ״בזכות ה-AI"
הישראלית, שנפלה אחרי ההנפקה לשפל של כ-8.5 דולר, מציגה צמיחה של 40% בהכנסות, קפיצה של 50% בנפח ההזמנות ושיפור ברווחיות; באופנהיימר מעלים את מחיר היעד ל-30 דולר ומסמנים את ה-AI כמנוע להמשך גיוס לקוחות
נבאן (Navan -11.93% ) הייתה אחת ההנפקות הישראליות היותר תנודתיות של השנה האחרונה בוול סטריט. החברה, שפיתחה פלטפורמת תוכנה מבוססת AI לניהול נסיעות עסקיות, התחילה להיסחר סביב 20 דולר, אבל זמן קצר לאחר מכן איבדה גובה ונפלה עד לאזור 8.5 דולר. אבל המניה דווקא הצליחה להתאושש מהשפל לכ-19 דולר ובאופנהיימר מעריכים שהמהלך עדיין לא הסתיים. בבית ההשקעות מעלים את מחיר היעד למניה מ-28 דולר ל-30 דולר, ומשאירים את ההמלצה על Outperform, כשהמשמעות היא אפסייד של כ-57% מהמחיר הנוכחי של המניה.
באופנהיימר מציגים את נבאן כחברה שמצליחה לשנות בהדרגה את הסיפור שלה בשוק. לא רק הנפקה חלשה עם תמחור שהיה נדיב מידי אלא חברת תוכנה שמציגה האצה בצמיחה, שיפור ברווחיות ותרומה ממשית יותר מצד מוצרי ה-AI. באופנהיימר כותבים כי ״קצב חידושי מוצר מהיר ושיפורי AI מאיצים את אימוץ הלקוחות״, ומציינים שזה יעזור לה לצמוח מהר משמעותית בהשוואה לענף נסיעות הביזנס, לשפר את המרווח הגולמי ולהגדיל את שיעורי ההמרה.
נבאן היכתה את הציפיות ברבעון האחרון
הטריגר לסקירה הוא דוחות הרבעון הראשון של שנת הכספים 2027, שבהם נבאן עקפה את התחזיות כמעט בכל המדדים המרכזיים: ההכנסות הסתכמו ב-220.2 מיליון דולר, עלייה של 40% לעומת השנה שעברה, לעומת תחזית קודמת של 204-206 מיליון דולר בלבד. נפח ההזמנות הגולמי, GBV, הגיע ל-3.1 מיליארד דולר, עלייה של 50% לעומת השנה שעברה, ומעל תחזיות אופנהיימר והקונצנזוס. באופנהיימר מסבירים כי הצמיחה נבעה משילוב של ביקוש חזק יותר לנסיעות עסקיות, הטמעה מהירה יותר של לקוחות חדשים ושיפור בשיעורי ההמרה בפלטפורמה.
הכנסות השימוש, שהן עיקר הפעילות של נבאן, הסתכמו ב-202.2 מיליון דולר, עלייה של 41%, והיוו 91.8% מסך ההכנסות. הכנסות המנויים הסתכמו ב-18 מיליון דולר, עלייה של 26%. מנגד, שיעור ההכנסה מתוך נפח ההזמנות ירד ל-6.5%, ירידה של 40 נקודות בסיס לעומת השנה שעברה, בעיקר בגלל תמהיל הפעילות ועליית מחירי הטיסות. זו נקודה שמזכירה שהצמיחה של נבאן אינה נטולת לחצים, אבל באופנהיימר מתמקדים בעיקר בכך שהיקף הפעילות הכולל ממשיך לגדול בקצב מהיר.
הנתון שמחזק את התזה החיובית של אופנהיימר הוא הרווחיות. הרווח הגולמי של נבאן הגיע ל-165 מיליון דולר, ושיעור הרווח הגולמי עמד על 74.9%, עלייה של 323 נקודות בסיס לעומת הרבעון המקביל. הרווח התפעולי המתואם הסתכם ב-23.6 מיליון דולר, הרבה מעל תחזית החברה לרווח של 5-6 מיליון דולר בלבד. שיעור הרווח התפעולי המתואם הגיע ל-10.7%, לעומת 2.2%-2.7% בלבד בתחזית. במילים אחרות, נבאן לא רק צומחת, אלא גם מתחילה להראות שהצמיחה הזו מגיעה עם מינוף תפעולי.
באופנהיימר מדגישים את הפער בין קצב הצמיחה בהכנסות לבין קצב העלייה בהוצאות. ההכנסות צמחו ב-40%, בעוד שסך ההוצאות התפעוליות עלו ב-28% בלבד וירדו ל-64.2% מההכנסות. במקביל, החברה המשיכה להגדיל את הוצאות המכירות והשיווק ב-43%, כך שהשיפור ברווחיות לא הגיע מעצירה של השקעות בצמיחה, אלא בעיקר משיפור במרווח הגולמי ומריסון יחסי של הוצאות הפיתוח וההנהלה. וזה חשוב, כי זה מראה שהחברה צומחת אבל לא במחיר גבוה מידי.
סוכנת ה-AI - אווה
החלק המרכזי בסיפור של נבאן, לפחות לפי אופנהיימר, הוא ה-AI. הסוכנת הווירטואלית Ava טיפלה ב-59% מהאינטראקציות עם לקוחות בחודש מאי, לעומת 56% ברבעון הראשון ו-55% ברבעון הקודם. בנוסף, 30% מקריאות המודלים של החברה כבר רצות על מודלים פנימיים של נבאן, מה שמפחית את התלות במודלים חיצוניים ואת עלויות הטוקנים. כלומר, במקרה הזה ה-AI אינו מוצג רק כסיפור שיווקי או כתוספת למוצר, אלא כגורם שאמור להשפיע גם על העלויות, על השירות ועל המרווח הגולמי.
אופנהיימר מתייחסים גם למוצרים החדשים של החברה. Navan Edge, עוזר נסיעות אישי מבוסס AI, מציג לפי הסקירה שימוש חוזר גבוה מהצפוי, ונבאן השיקה גם את Navan Anywhere, מוצר שמאפשר להפעיל סוכני נסיעות והוצאות מתוך אפליקציות אחרות שבהן העובדים משתמשים. השותפות הראשונה בתחום הזה היא עם Gemini Enterprise של גוגל. מבחינת אופנהיימר, קצב השקת המוצרים הוא חלק מהסיבה לכך שהחברה מצליחה לשפר המרות ולהגדיל את האימוץ בקרב לקוחות עסקיים.
גם בצד הלקוחות הגדולים נרשמת התקדמות. לפי הסקירה, לנבאן יש כיום 45 חברות מתוך מדד S&P 500 כלקוחות, עלייה של 60% לעומת השנה שעברה. החברה גם חתמה על החוזה השנתי הגדול ביותר בתולדותיה. באופנהיימר מציינים כי קונסולידציה בענף גורמת ליותר חברות לבחון מחדש את פתרונות ניהול הנסיעות וההוצאות שלהן, מה שהוביל לעלייה של 200% במספר בקשות ההצעה, RFPs, לעומת השנה שעברה. זה נתון חשוב, כי הוא מצביע על כך שהצמיחה של נבאן אינה נשענת רק על לקוחות קטנים או בינוניים, אלא גם על חדירה הדרגתית לארגונים גדולים יותר.
בעקבות הדוחות, נבאן העלתה את התחזית לשנת הכספים 2027. החברה צופה כעת הכנסות של 907-913 מיליון דולר, צמיחה של 29%-30%, ורווח תפעולי מתואם של 76-80 מיליון דולר. באופנהיימר העלו בהתאם את התחזיות שלהם: ההכנסות החזויות לשנים 2027 ו-2028 עודכנו כלפי מעלה ב-5% ו-4%, ל-910 מיליון דולר ול-1.108 מיליארד דולר, בהתאמה. תחזית הרווח הגולמי עודכנה ל-691 מיליון דולר ב-2027 ול-863 מיליון דולר ב-2028, ותחזית הרווח התפעולי המתואם עודכנה ל-78 מיליון דולר ול-90 מיליון דולר, בהתאמה.
למרות העלאת התחזית, באופנהיימר סבורים שהיא עדיין שמרנית. לטענתם, התחזית המעודכנת מניחה האטה בצמיחת ההכנסות לכ-27% במחצית השנייה של השנה, לעומת צמיחה של 40% ברבעון הראשון, למרות שבסיסי ההשוואה דומים יחסית ולמרות שנסיעות עסקיות נוטות להיות קשיחות יותר מנסיעות פנאי. גם התחזית לרבעון השני, הכנסות של 219-221 מיליון דולר ורווח תפעולי מתואם של 14-15 מיליון דולר, משקפת ירידה עונתית אופיינית בגלל חודשי הקיץ, שבהם נסיעות הפנאי תופסות נתח גדול יותר. עם זאת, באופנהיימר מעריכים כי ייתכן אפסייד לתחזית הזו, בזכות בסיס לקוחות גדול יותר ועלייה במחירי הטיסות.
מחיר היעד החדש של אופנהיימר, 30 דולר למניה, מבוסס על מכפיל EV לרווח גולמי של 8.5 על תחזית 2027. בבית ההשקעות מציינים כי המכפיל הזה עדיין משקף דיסקאונט של 45% מול חברות תיירות מקבילות על בסיס מותאם צמיחה, ודיסקאונט של 24% מול חברות תיירות ותוכנה במונחים מוחלטים. מבחינתם, אם נבאן תצליח להמשיך לצמוח בקצב גבוה, להרחיב את המרווח הגולמי ולהראות שה-AI באמת תורם ליעילות התפעולית, פער התמחור הזה עשוי להצטמצם.
ועדיין, גם בסקירה החיובית יש סיכונים. באופנהיימר מציינים כי התזה תלויה בהמשך ביקוש חזק לפתרונות נסיעות עסקיות בשירות עצמי, זכייה בלקוחות גדולים, שיפור ביעילות מערך המכירות והמשך התרחבות המרווחים. בתרחיש השלילי, הם מצביעים על אפשרות לחוסר עקביות בדוחות הרבעוניים, האטה בצמיחת הכנסות השימוש אל מתחת ל-20%, קצב איטי יותר של שיפור ברווחיות התפעולית, אובדן נתח שוק למתחרות בתחום ניהול ההוצאות, עסקאות רכישה מדללות או ביצוע חלש סביב טכנולוגיות AI.
אבל יש כוכבית גדולה
חשוב גם לשים לב לגילוי הנאות. אופנהיימר מציינים שב-12 החודשים האחרונים הם סיפקו לנבאן שירותי בנקאות השקעות, ניהלו או השתתפו בניהול הנפקה ציבורית של ניירות ערך של החברה, קיבלו ממנה תגמול עבור שירותי בנקאות השקעות, וצפויים או מתכווננים לבקש תגמול נוסף עבור שירותים כאלה בשלושת החודשים הקרובים.
כלומר, ההמלצה החיובית הזאת מגיעה מגוף שיש לו קשר עסקי עם החברה, שאת זה חשוב לכם להביא בחשבון.
