ב-UBS מעריכים שהירידה בנפט, מפחיתה סיכויים להעלאת ריבית

הירידה החדה במחירי הנפט אחרי ההסכם בין ארה״ב לאיראן משנה שוב את התמונה בשוק האג״ח האמריקאי. לפי UBS, פתיחה מחודשת של מצרי הורמוז והירידה במחיר הנפט מקלות על הפדרל ריזרב, ובעיקר על היו״ר החדש קווין וורש, שנכנס לישיבת הריבית הראשונה שלו בסביבה מורכבת במיוחד והוא לא יצטרך להעלות ריבית.

עד לפני כמה ימים השוק כבר החל לתמחר כמעט בוודאות העלאת ריבית אחת עד דצמבר 2026. הסיבה הייתה ברורה: הזינוק במחירי הנפט החזיר את החשש שהאינפלציה תתעורר מחדש, בעיקר דרך מחירי דלק, הובלה, חשמל ומוצרים שמושפעים מעלויות אנרגיה. עכשיו, כשהנפט יורד לכיוון 80 דולר לחבית, הסיכוי להעלאת ריבית יורד יחד איתו.

לזלי פלקוניו, אסטרטגית האג״ח של UBS, אומרת שהשוק מסיר כעת חלק מהציפיות להעלאות ריבית. לדבריה, תשואת האג״ח לשנתיים יורדת כי המשקיעים מבינים שהפד מקבל זמן נוסף. תשואת האג״ח לשנתיים רגישה במיוחד לציפיות הריבית, ולכן הירידה שלה משדרת שהשוק פחות חושש מהידוק מוניטרי קרוב.

הפד כנראה יישאר זהיר

וורש מגיע לתפקיד יו״ר הפד בתקופה שבה הכלכלה האמריקאית עדיין מחזיקה מעמד, אך האינפלציה לא נעלמה. מצד אחד, שוק העבודה עדיין יציב יחסית והצמיחה לא מתפרקת. מצד שני, מחירי האנרגיה הראו בחודשים האחרונים כמה מהר זעזוע גיאופוליטי יכול להחזיר את האינפלציה למרכז.

ב-UBS מעריכים שהפד יסיר השבוע את ההטיה להורדת ריבית, מה שיהפוך את המסר שלו לנצי יותר. עם זאת, פלקוניו עדיין מעריכה שהצעד הבא של הפד יהיה הורדת ריבית, כנראה רק ב-2027. זה תרחיש של המתנה ארוכה: בלי הורדות מהירות, אך גם בלי העלאות אם מחירי הנפט ממשיכים לרדת והנתונים לא מצביעים על התפרצות מחירים חדשה.

המשמעות לשווקים ברורה יחסית. ירידת הנפט תומכת במניות, מורידה חלק מהחשש מעלויות הייצור והצריכה, ומחזקת את האג״ח הממשלתיות, בעיקר בקצה הקצר של העקום. עם זאת, הפד לא ימהר להכריז שהבעיה נפתרה. מצרי הורמוז יכולים להיפתח בהדרגה, אך החזרה המלאה של תנועת הספינות, המלאים והתפוקה צפויה לקחת זמן.

לכן וורש מקבל עכשיו חלון נוח יותר, אך לא חופשי לגמרי. אם הנפט יישאר סביב 80 דולר והאינפלציה תתמתן, הפד יכול לשים הולד על עליית ריבית ולחזור בהמשך לתוואי הפחתות הריבית.