סאנפלאואר רוכשת באירופה, למה המוכרת הסכימה לקבל מניות בפרמיה?

סאנפלאואר סאנפלאואר 0.69%  , שבשליטת קבוצת קיסטון קיסטון אינפרא -2.67%  , חתמה על הסכם מחייב לרכישת פעילות סולטרה-ברנד באירופה. העסקה כוללת רכישת מלוא הזכויות ב-29 פרויקטים בשלבי ייזום ופיתוח שונים בגרמניה, איטליה ופולין, ומהווה חלק מהתוכנית האסטרטגית של החברה להרחיב את פעילותה בשווקים באירופה ולהגיע עד 2030 להיקף של 1 ג'יגה-וואט בנכסים מניבים ומוכנים להקמה.

במסגרת העסקה תרכוש סאנפלאואר פורטפוליו הכולל כ-240 מגה-וואט סולארי, כאשר כמחצית מהפרויקטים כוללים גם רכיב אגירה בהספק של כ-286 מגה-וואט שעה. בנוסף כולל הצבר פוטנציאל אגירה, BESS, בהיקף של כ-7,662 מגה-וואט שעה, בשלבי ייזום ופיתוח שונים. לפי החברה, עבור צבר ספציפי באיטליה ובגרמניה, בהיקף של כ-156 מגה-וואט סולארי וכ-1 ג'יגה-וואט שעה אגירה, ההכנסות השנתיות החזויות בשנת ההפעלה המלאה הראשונה מוערכות בכ-39.3 מיליון אירו, וה-EBITDA החזוי עומד על כ-32.9 מיליון אירו, במונחי 100%.

שווי העסקה נאמד בכ-63.5 מיליון שקל. מתוך הסכום, 45.5 מיליון שקל ישולמו במזומן, והיתרה תבוצע באמצעות הקצאת מניות לסולטרה בהיקף של כ-4% מהון סאנפלאואר. ההקצאה תיעשה לפי שווי חברה של 480 מיליון שקל, הגבוה בכ-26% משווי השוק של החברה טרום פתיחת המסחר, שעמד על כ-382 מיליון שקל. לכאורה, מדובר בתנאי נוח לסאנפלאואר, שכן הקצאה לפי שווי גבוה יותר מצמצמת את הדילול לבעלי המניות הקיימים לעומת הקצאה לפי מחיר השוק. אבל בצד השני של העסקה עולה גם שאלה: מדוע סולטרה מוכנה לקבל חלק מהתמורה במניות לפי שווי גבוה מזה שבו סאנפלאואר נסחרת בפועל?

ייתכן שסולטרה רואה ערך בהחזקה בסאנפלאואר אחרי הכנסת הפורטפוליו האירופי לתוך החברה, ומוכנה להישאר חשופה לאפסייד עתידי במקום לקבל את מלוא התמורה במזומן. מנגד, עצם הבחירה לקבל חלק מהתמורה במניות, ועוד לפי שווי הגבוה ממחיר השוק, יכולה גם ללמד על מבנה עסקה שבו למוכרת היה עניין להשלים את המכירה בתנאים שאינם מבוססים רק על מזומן. לכן הפרמיה אינה בהכרח "הבעת אמון" חד-משמעית, אלא נקודה שצריך לבחון בתוך מכלול תנאי העסקה.

המהלך מגיע אחרי שורה של צעדים שביצעה סאנפלאואר בתקופה האחרונה, ובהם מכירת מערכות סולאריות מניבות ותיקות בישראל בתמורה לכ-36.4 מיליון שקל, וכן השלמת מימון מחדש בפולין של פרויקטים סולאריים בהיקף של כ-29 מיליון זלוטי. הצעדים האלה הגדילו את בסיס המזומנים שלה לכ-190 מיליון שקל, לעומת מעל 140 מיליון שקל בסוף הרבעון הראשון.

בנוסף, סאנפלאואר דיווחה לאחרונה על חתימת מזכר הבנות לכניסה לשוק הספרדי, באמצעות רכישת פורטפוליו בהספק של 137 מגה-וואט ופוטנציאל אגירה של 500 מגה-וואט שעה. יחד עם עסקת סולטרה-ברנד, החברה מציגה יעד ביניים של 500 מגה-וואט עד 2027, ובהמשך יעד של 1 ג'יגה-וואט נכסים מניבים ומוכנים להקמה עד 2030.

משה לחמני, יו"ר סאנפלאואר, מסר: "העסקה הנוכחית מביאה לידי ביטוי את מימוש החזון של סאנפלאואר להיות חברת אנרגיה מתחדשת עם פעילות בישראל ובאירופה בהיקף של GW1 עד 2030. השילוב של השקעה בפרויקטים מניבים ובפיתוח מייצרים תמהיל נכון שיאפשר לנו לייצר ערך לטווח ארוך לבעלי המניות, תוך שמירה על רמת סיכון מבוקרת ושיפור מתמיד בביצועים התפעוליים".

מנכ"ל סאנפלאואר, שחר בן מויאל, מסר: "עסקה זו, כמו מהלכים נוספים שייחשפו בקרוב, נועדו להבקיע את 'סאנפלאואר החדשה' - חברה בינלאומית עוצמתית בתחום האנרגיה המתחדשת בעולם. הגענו לתקופת ההבשלה של החברה ואנו מתקדמים בביטחון למימוש היעדים האסטרטגיים שלנו. עסקת סולטרה, המביאה עימה צבר פרויקטים בשלוש טריטוריות מפתח, היא אבן דרך קריטית בפריצה שלנו. כל מה שעשינו בשלוש השנים האחרונות נועד לבנות את התשתית לרגע הזה: אנחנו יוצאים מעמדת המתנה ועוברים להובלה, סאנפלאואר בדרך להפיכתה לכוח דומיננטי בינלאומי מוביל בתחום האנרגיה המתחדשת".