גולדמן זאקס חותך את תחזית הנפט: הורמוז נפתח והפרמיה הביטחונית יורדת

גולדמן זאקס מוריד את תחזית מחירי הנפט אחרי ההסכם בין ארה״ב לאיראן לפתיחה מחדש של מצרי הורמוז. הכלכלנים של בנק ההשקעות מעריכים כעת שמחיר הברנט יעמוד בממוצע על 80 דולר לחבית ברבעון הרביעי של 2026, לעומת תחזית קודמת של 90 דולר. התחזית ל-2027 יורדת ל-75 דולר לחבית, לעומת 80 דולר קודם לכן. גם תחזית ה-WTI יורדת ל-75 דולר ברבעון הרביעי של 2026 ול-70 דולר ב-2027.

הסיבה המרכזית לעדכון היא קיצור לוחות הזמנים לחזרה של יצוא הנפט מהמפרץ. בגולדמן מעריכים כעת שנורמליזציה של יצוא הנפט מהמפרץ לרמות שלפני המלחמה יכולה להגיע עד סוף יולי, כחודש מוקדם יותר מההערכה הקודמת, ושהפקת הנפט תחזור במלואה עד אוקטובר. כלומר, שוק הנפט עדיין לא חוזר מיד לשגרה, אך הוא מקבל אופק ברור יותר לאספקה.

התגובה בשוק הייתה מהירה. מחיר הברנט ירד בכמעט 5% ביום שני, לשפל של כ-3 חודשים, אחרי שהמשקיעים התחילו להפחית את פרמיית הסיכון שנבנתה סביב האפשרות לחסימה ממושכת של הורמוז. המצר הוא אחד הנתיבים הרגישים בעולם האנרגיה, וכל סימן לפתיחה שלו משפיע מיד על התמחור של נפט, דלק, גז ועלויות הובלה.

תרחיש הבסיס: ירידה, אבל לא קריסה

גולדמן לא צופה קריסה במחירי הנפט. גם אחרי הורדת התחזיות, הברנט עדיין צפוי להיסחר סביב 75 עד 80 דולר, רמות גבוהות יחסית היסטורית. ההסבר הוא שהשוק לא מתמחר רק את פתיחת הורמוז, אלא גם מלאים נמוכים, ביקוש ממשלתי לחידוש מלאים, וסיכון גיאופוליטי שלא נעלם.

לפי הבנק, החזרה לנורמליזציה יכולה להגיע באמצעות עלייה של כ-12 מיליון חביות ביום בתנועת הנפט דרך הורמוז לעומת הרמות הנוכחיות. גם אז, מדובר בחזרה לכ-70% בלבד מהרמה שלפני המלחמה. סעודיה ואיחוד האמירויות יכולות להגדיל תפוקה מעל הרמות שלפני המלחמה כדי למלא מחדש מלאים מסחריים במדינות ה-OECD, וגם הקלה אפשרית בסנקציות על הנפט האיראני יכולה להוסיף היצע.

במקביל, התחזית לשנת 2027 כוללת עודף היצע גלובלי של כ-3.2 מיליון חביות ביום. לכאורה, עודף כזה היה אמור לדחוף את המחיר נמוך יותר, אך בגולדמן מעריכים שמחיר הברנט יישאר קרוב לשווי ההוגן ארוך הטווח שלהם, סביב 75 דולר. הסיבה: המלאים שנשחקו בחצי השנה הראשונה לא יתמלאו במהירות, וממשלות צפויות להמשיך לרכוש נפט למאגרים אסטרטגיים.

הסיכון: הורמוז עדיין יכול להפוך שוב לבעיה

למרות הורדת התחזית, גולדמן מדגיש שהסיכון לא ירד לאפס. פרטי ההסכם עדיין לא פורסמו במלואם, וטקס החתימה צפוי להתקיים בז׳נבה ביום שישי. עד אז, וגם אחרי כן, יש כמה מוקדי סיכון: חידוש העימות באזור, עיכובים בפינוי מוקשים ובפתיחת נתיבי השיט, או ניסיון איראני לסגור מחדש את המצר אם המגעים בנושא הגרעין ייתקעו.

בתרחיש שבו הורמוז נשאר משובש לאורך 2027 והיצוא מהמפרץ חוזר רק בהדרגה, גולדמן מעריך שהברנט יכול לעלות מעל 130 דולר לחבית בסוף 2026 ולהיסחר בממוצע סביב 105 דולר באותה שנה. זה תרחיש שלילי לכלכלה העולמית: דלק יקר יותר, עלויות הובלה גבוהות יותר, חשש מחזרת אינפלציה ולחץ מחודש על בנקים מרכזיים.

מנגד, בתרחיש חיובי יותר, שבו הנורמליזציה מגיעה מוקדם, חלק מהביקוש שאבד לא חוזר במהירות וההיצע חזק יותר, המחירים יכולים לרדת מתחת ל-70 דולר ברבעון הרביעי של 2026 ומתחת ל-60 דולר ב-2027. זה יהיה תרחיש טוב לצרכנים, לחברות תעופה, לתעשייה ולשווקים, אך פחות טוב למדינות מפיקות ולחברות האנרגיה.

• איראן חתמה על הסכם: אסיה עולה 5%, הנפט נופל 5%; החוזים מזנקים עד 1.8%
• טראמפ טוען שארה"ב שולטת בהורמוז: הנפט יורד

בינתיים, המסר של גולדמן הוא שהשוק עבר מתמחור של משבר לתמחור של התאוששות הדרגתית. הנפט יורד כי הורמוז כבר לא נראה כמו חסימה ארוכה, אך המחיר לא מתרסק כי הדרך חזרה עדיין תלויה בפוליטיקה, ביטחון, ספנות ומלאים. זו כבר לא רק שאלה של הסכם, אלא של כמה מהר חביות הנפט באמת חוזרות לשוק.