בכ-90 מיליון שקל: אקסל רוכשת שתי ביטחוניות - המניה זינקה כבר אתמול; צירוף מקרים?

לפני שנדבר על הרכישה אנחנו רוצים לדבר רגע על המניה. המניה של אקסל אקסל -4.48%   קפצה לנו על המסכים אתמול וכנראה גם אתם תהיתם מה מתבשל שם. המניה עוד הספיקה לרדת מתחת לרף הפתיחה אבל מאיזור 11 בבוקר היא התחזקה וזינקה עד 8% עד שנעלה ב-6.7%. כל זה לא קרה במחזורים זניחים זה קרה בתמורה עצומה של 5.1 מיליון שקל שזה כמעט פי שבעה מהמחזור הממוצע שלה בשבוע האחרון. אז למי מכם שתהה אמש אם יש התפתחות חדשה סביב עסקת סינאל הבעייתית גילה הבוקר שזה סיפור אחר. אקסל שוב יצאה לשופינג, הפעם ביטחוני ויש סיכוי שמישהו ידע משהו ו"עשה עם זה" משהו. זה לא ממש מפתיע ולא כל כך חריג, לצערנו, לראות זינוקים או צניחות במניות לפני שהציבור מתעדכן על מה קרה. 

זה חלק מהרעה החולה של הבורסה המקומית, זה מה שהעניק לה את הכינוי "ביצה". מי שקיווה שהמצב הזה שייך לעבר מגלה כל פעם מחדש שיש עוד דרך ארוכה לעשות, מענישה והרתעה ומחקר - אותו ניתן לבצע בקלות - כדי לגלות מי העמיס או התפטר לפני שהמשקיעים ידעו. מעגל הקסמים הזה ממשיך וימשיך כל עוד חברות וגופים מסוימים ינהלו את הקשר עם השוק דרך "סקופים" ומהצד השני גופי תקשורת יזינו את הפיד מ"בלעדי" ל"בלעדי".

הגרף התוך-יומי של אקסל - צילום מתוך הטרמינל

הרחבת דריסת הרגל בשוק הביטחוני

אקסל חתמה על הסכם לרכישת סטארלייט טכנולוגיות ונקסטוויב טכנולוגיות, שתי חברות ותיקות שהוקמו בשנת 2000 ופועלות בתחום מערכות ה-RF והמיקרוגל לתעשיות ביטחוניות. אלו  טכנולוגיות שנמצאות בשימוש נרחב במערכות כטב"מים, כלים אליהם יש ביקוש גדול לא רק בשל המערכה הביטחונית שהייתה בישראל אלא וביתר שאת מהמציאות הגיאופוליטית באירופה כשכלי טיס בלתי מאוישים משנים את פניו של שדה הקרב. בין הלקוחות של החברות נמנות רפאל, אלביט, התעשייה האווירית ועוד. במקרים מסוימים הן מספקות רכיבים ייעודיים שמהווים חלק מובנה במוצרים המרכזיים של הגופים האלה, כך שהביקוש לפעילות שלהן מושפע ישירות מצברי ההזמנות הגדלים של התעשיות הביטחוניות. 2 החברות נשלטות במלואן על ידי המייסדים רמי בל-עש ואודי פרידמן, מהנדסים בעלי ניסיון של שנים רבות, אלו גם ימשיכו להוביל את הפעילות לפחות שנתיים וייתכן עד חמש שנים קדימה.

• Datarails גייסה 70 מיליון דולר- מפתחת AI שמעניק תובנות פיננסיות בזמן אמת
• סינאל של "אחרי" הטעות: צניחה בהכנסות ומעבר להפסד
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

העסקה בנויה משני נדבכים. במועד ההשלמה תשלם החברה 49.2 מיליון שקל במזומן, ובשלב ב' היא תוסיף עד 40.3 מיליון שקל נוספים במידה והחברות יעמדו ביעדי הרווח הממוצעים לשנים 2026-2028. עוד סוכם כי סטארלייט ונקסטוויב יוכלו לחלק דיבידנד מהרווחים שבקופה לפני השלמת העסקה, כך שההון העצמי של כל אחת מהן לא ירד מ-1.5 מיליון שקל.

מהנתונים הכספיים שצורפו לדיווח המיידי עולה כי החברות מציגות רווחיות גבוהה ביחס לגודל שלהן. מחזור ההכנסות בעשרת החודשים הראשונים של 2025 הגיע לכ-33 מיליון שקל, והרווח התפעולי בתקופה זו עמד על כ-14.9 מיליון שקל, צמיחה של 10% לעומת 13.4 מיליון שקל ב-2024. הרווח לפני מס הסתכם ב-14.5 מיליון שקל עליה קלה לעומת 13.9 בעשרת החודשים המקבילים. במאזן ל-31 באוקטובר 2025 סך הנכסים עמד על כ-10.7 מיליון שקל, וההון העצמי על כ-3.24 מיליון שקל. 

אם ננסה לנתח את העסקה אז על בסיס נתוני ינואר-אוקטובר, החברות מציגות קצב מכירות שנתי של קצת יותר מארבעים מיליון שקל, רווחיות גולמית גבוהה במיוחד ורווח לפני מס שמתקרב לכעשרים מיליון שקל. זה קצב צמיחה יפה ביחס לשנה הקודמת, 2024, וגם צריך לזכור שסוף השנה אצל חברות ביטחוניות הם לרוב תקופה חזקה יותר. לכן סביר שהמספרים בפועל יהיו אפילו גבוהים מעט.

• מזרחי טפחות ישקיע 100 מיליון שקל בחברת איסוף פסולת
• טאואר נכנסת ללב תשתיות ה-AI של אנבידיה
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• תגמול של 50 מיליון דולר למנכ"ל טבע, כ-5 מיליון דולר לסמנכ"ל...

אקסל משלמת כ-49 מיליון שקל במועד ההשלמה ועוד עד כ-40 מיליון שקל בשנים הבאות, בהתאם לעמידה ביעדי רווח. גם אם החברות יגיעו רק חלקית ליעדים, התמחור לא חוצה מכפיל של בערך 4.5-5 על הרווח לפני מס. בפועל, התשלום הראשוני לבדו משקף מכפיל של קצת מעל פי 2 על הרווח השנתי הנוכחי שזה מחיר זול ביחס לרווחיות שהחברות מציגות.

עוד נקודה מהותית היא האופן שבו העסקה משפרת את תמונת התמחור של אקסל עצמה. אם מאחדים את הפעילות של אקסל, סינאל (לאחר התאמות שנובעות מהטעות החשבונאית) וסטארלייט, מתקבל EBITDA שנתי של סביב 65 מיליון שקל. החוב נטו אחרי העסקה יעמוד על בערך מאה מיליון שקל, כך שמתקבל מכפיל EBITDA נמוך יחסית - פחות מ-6 לעומת מכפילים כמעט כפולים בחברות IT אחרות.

באקסל מעריכים שהרכישה הזאת "תייצר סינרגיה בין פעילות החברות הנרכשות לחברות שונות אחרות בקבוצה, תאפשר לקבוצה לתת מענה כולל רחב יותר ללקוחותיה השונים ובפרט ללקוחות מהתעשייה הבטחונית ותייצר רגל תזרימית נוספת לקבוצה".

הטעות היקרה של סינאל

העסקה הנוכחית מגיעה בעיתוי רגיש מבחינת אקסל, בעיקר בגלל פרשת סינאל. סינאל דיווחה בסוף נובמבר על טעות מהותית בדוחותיה הכספיים לשלוש תקופות דיווח - 2023, 2024 והמחצית הראשונה של 2025 - שהטעות הזאת כללה הכרה עודפת בהכנסות של כ-20 מיליון שקל, שאם מחשבים את זה הטעות הזאת מסתכמת לכ-8.8% מההכנסות המצטברות באותה התקופה. הטעות נבעה מקיזוז חשבוניות שנרשמו באופן שגוי כהפרשה לחובות מסופקים, והשפיעה גם על כל שורת הרווח.

הדיווח הזה הגיע לאחר שאקסל רכשה 68.94% ממניות סינאל בספטמבר האחרון, בעסקה ששיקפה שווי של כ-134 מיליון שקל, פרמיה של כ-23% על שווי החברה ערב ההודעה. מניית סינאל זינקה ביום העסקה, אבל לאחר ההודעה צנחה בכ-15% ומאז היא מדשדשת סביב הרמתה שקדמה לחשיפת הטעות - מה שבעצם אומר שהמשקיעים חוששים שהשיפוי יפגע בערך החברה בהמשך.

בעוד על העסקה עם סינאל יש עדיין סימני שאלה, הרכישה של סטארלייט ונקסטוויב עשויה להשתלב טוב באסטרטגיה שמנחה את אקסל מאז הפיכתה לציבורית. החברה צמחה משכבות של רכישות, 14 במספר מאז שנהייתה לציבורית, ועכשיו היא מבקשת להעמיק את החיבור לשוק הביטחוני ולייצר לעצמה רגל תזרימית נוספת. באקסל מציינים כי המהלך ייצור סינרגיות עם פעילויות קיימות ויאפשר להרחיב את המענה ללקוחות הביטחוניים, לצד בדיקה של יישומים אזרחיים לטכנולוגיות של שתי החברות.

אקסל מתכננת לממן את העסקה באמצעות גיוס אג"ח, וגם שילוב של מקורות פנימיים כשהיא הודיעה במקביל להודעת העסקה על כוונה להשיק סדרת אג"ח א'.