"בז״א לא יכולה לתפוס את המקום של בז״ן"

המתקפה האיראנית על ישראל בסוף השבוע האחרון, שהובילה לפגיעה ישירה במתקני קבוצת בז"ן בזן -0.46%   במפרץ חיפה, מעוררת שאלות סביב תפקוד תשתיות האנרגיה בישראל בשעת חירום. לפי הדיווחים, טילים פגעו בקווי צנרת והולכה בשטח בז"ן, דבר שהביא להשבתה זמנית של מתקנים תפעוליים, אף שלא נרשמה פגיעה ישירה במתקני הזיקוק עצמם. שלושה עובדים נהרגו באירוע, והחברה עדכנה כי היא בוחנת את היקף הנזק ואת השפעתו האפשרית על תוצאותיה הכספיות.

שר האנרגיה אלי כהן ניסה להרגיע את הציבור והמשק, כשאמר כי מתקני החברה צפויים לשוב לפעילות מלאה בתוך פחות מ־30 יום, וכי אספקת הדלקים נמשכת כסדרה. לדבריו, בז"א (בית הזיקוק באשדוד), ממשיך לפעול כרגיל ומצליח להחזיק את הקו בשלב זה, מבלי שהופעלו מלאי החירום של המדינה. עם זאת, עצם ההפסקה בפעילות של בז"ן, המהווה גורם דומיננטי בתעשיית הזיקוק בישראל, מחייבת בחינה מחודשת של הסיכונים וההשפעות האפשריות על השוק ועל החברות הפועלות בו.

אם מסתכלים על הנתונים הפיננסים של החברות - בז"ן בבזן -0.46%   ששווי השוק של עומד על 2.69 מיליארד שקל ירדה בכ-1.5% בלבד מתחילת השבוע, כלומר השוק לא נרתע, אבל מנגד בז"א בית זיקוק אשדוד 0.78%   זינקה מתחילת השבוע בכ-17% לשווי של 804 מיליון שקל. ההון העצמי של בז"ן עומד על 6.23 מיליארד שקל, לעומת הון של 1.78 מיליארד שקל לבז"א, ומכפיל הרווח העתידי הנגזר מהרווחים לרבעון הראשון של בז"ן עומד על 6, כאשר המכפיל העתידי של בז"א עומד על 13.

לירן לובלין, מנהל מחלקת המחקר בבית ההשקעות IBI, מעריך כי הפגיעה אינה מהותית לתפקוד המשק בטווח הקצר, אך כן עלולה להיות בעלת השפעה כלכלית ישירה על בז"ן עצמה, דווקא בתקופה שבה מרווחי הזיקוק גבוהים במיוחד. לדבריו, החברה תידרש להתמודד עם חודש של חוסר פעילות שיבוא לידי ביטוי באובדן הכנסות, גם אם חלק מהנזק עשוי להיות מכוסה על ידי ביטוח או פיצויים לפי חוק מס רכוש.

• שר האנרגיה: "בזן תשוב לפעול תוך פחות מ־30 יום"
• הפגיעה בבזן - סונול מצמצמת אספקת דלק ללקוחות עסקיים

עד כמה לדעתך הפגיעה במתקני בז"ן משמעותית לתפקוד שוק הדלקים בישראל בטווח הקצר? 

"בהסתמך על מה שמשרד האנרגיה פרסם, שיש מלאי חירום של דלקים בישראל, ובהנחה שייקח 30 יום בערך לחזרה של לפעילות בבז"ן, אני לא חושב שיש פה אירוע מהותי למשק. האירוע משמעותי לבז"ן, חודש של חוסר פעילות מצביע על הפסד רווחים פוטנציאלי בטח כשמרווחי הזיקוק גבוהים עכשיו בגלל התקיפה באיראן". לובלין מוסיף: "אני לא יודע להגיד מה מכוסה מבחינה ביטוחית ומבחינת מס רכוש, כאשר גם החברה לא הוציאה דיווח על זה, אבל ניתן להניח שיש כיסוי. אפשר גם לראות את התגובה של המניה בשוק, לא ראינו קריסה. כלומר מדובר באירוע מגודר".

בית הזיקוק באשדוד (בז"א) ממשיך לפעול, האם אפשר לומר שבינתיים הוא מרוויח מהמצב שנוצר? האם יש לכך השפעה עסקית חיובית?

"בבתי הזיקוק המחירים של מכירת הדלקים מוכתבים מראש, זה לא קשור לביקוש ולהיצע בארץ. בז"א לא יכולה להעלות מחירים, כן יכול להיות שיפט של סולר ובנזין על מנת לתקן חוסרים. כלומר, לא הייתי בונה שבז"א תרוויח מהאירוע הזה, אם בכלל יהיו מרוויחות. בסוף המגבלה פה היא בצד הייצור, זה לא שבז"א יכולה לזקק יותר ולהרוויח יותר, אם כבר הפער יושלם מצד הייבוא ולא בהכרח מהשוק המקומי".

• ניתוח הרשות לני"ע: מי עומד מאחורי העליות בת"א מתחילת הלחימה?
• המלצת קנייה למניית הפניקס: אפסייד של 16% לפי ברקליס
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

לובלין מוסיף: "הביקוש לדלקי תחבורה אמור לרדת, אנשים נוסעים פחות, אז חלק מהביקוש שלא מקבל מענה כתוצאה מהפגיעה בבז"ן נספג בצד הירידה בתנועה, אבל בצד השני יש מגבלת ייצור בבז"א שלא תאפשר להם לייצר יותר ולתפוס את המקום של בז"ן. בסופו של דבר, צריך לזכור שכושר הייצור של בז"א קטן יותר משל בז"ן, והוא בוודאי לא מסוגל לכסות את החוסר שנוצר בעקבות ההשבתה".

האם המתקפה האיראנית משנה משהו בהערכת הסיכון לתעשיית הזיקוק בישראל, והאם יש לכך משקל מבחינת שווי החברות בשוק?

"כשמסתכלים על השווי של בז"ן, הדעה הרווחת בשוק היא שמאז תחילת המלחמה בצפון עם חיזבאללה, מניית בז"ן נסחרת  עם פרמיית סיכון שהיא גבוהה ממה שהייתה לפני כן, בגלל שמדובר במתקן אסטרטגי ופוטנציאל הנזק מפגיעה בו גבוה. אז נשאלת השאלה האם יש מקום לעליה נוספת בפרמיית הסיכון? כעת כשהסיכון התממש, נראה שהשוק כבר מתמחר את היום שאחרי והחזרה לשגרה, והסיכון שנותר הוא בפגיעה נוספת או התארכות משמעותית של תהליך התיקון".