הרבעון השלישי של 2025, כפי שהולך ומתברר, הוא הטוב ביותר מאז 1957, אז שינו את מדד ה-S&P 90 למדד ה-500 S&P. כלומר, מצבן העסקי של חברות התעשייה האמריקאיות בשיאו. מה שהוביל לכך זה המיזוג בין מהפכת הטכנולוגיה לכלכלת המיינסטרים שהתחיל בתחילת 2009, וזה הולך וגובר עם כל שיבוש משמעותי שנגרם כתוצאה מהמיזוג הזה שמייעל את הכלכלה מחד ומרחיב אותה מאידך. התופעה הזו משתקפת היטב בוול סטריט שנהנית מתקופת הגאות הארוכה בתולדותיה.

אלא שהרגשת המשקיעים אינה משקפת את הגאות בערך הנכסים שברשותם, ההפך הוא הנכון, רמת הדאגה שלהם בקשר לעתידם הכלכלי הולכת וגדלה למרות העובדה שמדדי המניות הגיעו לשיא בסוף 2025. הסיבות לכך אינן קשורות במצב הכלכלי האמיתי של המשקיעים אלא בהתקדמות המהפכה שבעודה תורמת משמעותית להעלאת ערך תיק ההשקעות שלהם, היא גם התורמת העיקרית להרגשת חוסר הביטחון ואי הוודאות. איך מסבירים תופעה מוזרה כזו?

קחו למשל את תהליך התמזגות הבינה המלאכותית, ה-AI, לכלכלת המיינסטרים, תהליך שהתחיל לפני כשלוש שנים. התהליך כשלעצמו לא הפתיע כי כל המשקיעים, בעזרתם האדיבה של הפרשנים, האנליסטים והמומחים למיניהם, ציפו שכניסת ה-AI תשפיע בצורה חיובית על הצמיחה הכלכלית ועל התייעלות החברות, מה שיוביל לגאות במניות. 

מה שכן הפתיע את המשקיעים היה קצב ההשפעה, שלצד הבורות של התקשורת ושל המשקיעים בהבנת ההשתלבות של הבינה בכלכלה, יצר עיוותים מטורפים ממש ביכולת לקבוע ערכים וטשטש לחלוטין בין היכולת להעריך חלום לבין היכולת להעריך מציאות.

• נובו נורדיסק מתרסקת - התרופה מבית Wegovy לא בולמת את האלצהיימר
• נובו נורדיסק מורידה מחיר בוויגובי וסוגרת את ההשקעה ב־Convatec
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

למה אנבידיה ירדה?

הגיע המצב לכדי כך שאנבידיה (סימול: NVDA) הפכה מנכס השקעה לסנסציה תרבותית והמנכ"ל שלה הפך לכוכב-על. הנהלת החברה הבינה את הסכנה ואת תרומת התקשורת, ועשתה מאמצים להתרחק מהמעורבות בתהליך, להסיר את עצמה מהנרטיבים הללו. אבל התקשורת לא הרפתה. 

Barron's למשל, דיווח שהחברה שלחה תזכיר לאנליסטים שבו הגיבה בחריפות לפרשנות של כמה אנליסטים ופרשנים חשובים שהעלו את החשש שההערכה אליה הגיעה מניית החברה "דומה להונאות חשבונאיות היסטוריות", ואילו ה-Information דיווח כי מטא (סימול:META) נמצאת במגעים לרכישת שבבי גוגל במקום אלו של אנבידיה. החדשות האלה גרמו למניית אנבידיה לרדת. 

• פתיחה חיובית בוול-סטריט: סנדיסק קופצת ב-5%, אורקל יורדת ב-2%
• גוגל עולה, מניות הקריפטו מזנקות ומה קורה בחוזים?
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• עובדי Wix הפסידו 400 מיליון דולר; כל עובד איבד 110 אלף דולר

אנבידיה הגיבה באמצעות רשת X וכתבה שהיא מרוצה מהצלחת גוגל, אבל גם הוסיפה שהיא מציעה "את הפלטפורמה היחידה שמריצה כל מודל בינה מלאכותית ועושה זאת בכל מקום שבו מתבצע חישוב". הגדיל לעשות הוול סטריט ג'ורנל בסקירה של בוקר יום ה' של השבוע שעבר, שבה הועבר המסר שעתידו של השוק כולו תלוי בחברה המופלאה מקליפורניה.

אלא מה קורה למחרת? מגיע מבול של "עובדות" כביכול שמצביעות על ההתרסקות המתקרבת של אנבידיה. למשל הסיפור שגוגל, רחמנא ליצלן, כבר נכנסה לתמונה כמתחרה לאנבידיה ולא סתם נכנסה, היא עושה זאת בעזרת מטא, לא פחות. "חברת האם של פייסבוק, Meta Platforms", נכתב בוול סטריט ג'ורנל, "נמצאת במגעים לשימוש בשבבי בינה מלאכותית מתוצרת גוגל, הדיונים על העסקה, שעשויה לכרסם בדומיננטיות של אנבידיה בשוק, כבר דווחו בעבר". 

שימו לב שמדובר בדיווח ישן ושימו לב שאנבידיה, גוגל, מטא ו-AMD פרסמו דוחות שיא שלא הראו שום סימן לשינוי במצבה של אנבידיה, אלא רק שה-AI אכן מקדם צמיחה והתייעלות כלכלית שאין שני להן. 

אזכיר לכם שרק לפני חודש "התרסקה" אנבידיה בעקבות ריאיון שנתנה מנכ"לית AMD על הצלחותיה בתחום המעבדים. האם מישהו נורמלי חשב באמת שאנבידיה תישאר לבדה כספקית המעבדים המובילה בתחום הרווחי ביותר בעולם? אבל מילא NVDA, GOOG, META ו-AMD. ראיתם מה קרה לסופטבנק (סימול:SFTBY) בגלל שיגעון ה-AI?

למה סופטבנק ירדה?

בסוף אוקטובר הגיעה מניית סופטבנק לשיא של 90 דולר לאחר עלייה של 350% מאפריל. למה עלתה כך? בגלל ה-AI כמובן. הסתבר לעולם שהחברה היפנית היא המובילה הגלובלית בהשקעות ב-AI, והרי עובדה זו ידועה לכל מי שעוקב אחרי החברה ואחרי ה-AI מאז 2022, וכתבתי על כך במפורש כשהמניה הייתה על 40 דולר. 

בשבועיים האחרונים איבדה מניית סופטבנק 45% מערכה ומדוע? "בגלל השקעותיה הכבדות ב-AI".  הכיצד? מסתבר שיום לאחר שמחיר המניה הגיע ל-90 דולר, הודיעה החברה שמכרה את כל מניות אנבידיה שברשותה (ברווח עצום, אגב). 

למזלה הרע של החברה היפנית, הודעת המכירה הגיעה לבורסה ביחד עם העיסוק בתחרות שכביכול מתפתחת מגוגל. "סופטבנק מוכרת את מניות אנבידיה על מנת לגייס כספים שתצטרך בשל השקעות הענק שלה ב-AI". כיצד הגיעו למסקנה זו? כי סופטבנק הודיעה על גיוס של "כ-500 מיליארד ין (3.2 מיליארד דולר) ממשקיעים קמעונאיים בריבית של 3.98%, הגבוהה ביותר על אג"ח מזה יותר מ-15 שנה". כלומר, המסקנה מהגיוס הגדול הפכה, באמצעות התקשורת, ל-"סופטבנק זקוקה נואשות לכסף". 

אז הנה העובדות; ראשית, לי ידוע על הנפקת האג"ח הזו (שעדיין לא בוצעה) עוד מאפריל. שנית, מכירת אנבידיה הכניסה לסופטבנק 5.8 מיליארד דולר, ושלישית, מנכ"ל סופטבנק הודיע לפני כחודשיים שאם יידרש למימון ההשקעות ב-AI, יעשה זאת באמצעות מכירה של "עוד כמה אחוזים של מניות ARM". כל המהומה שהובילה לבלגן בתחום ה-AI נוצרה ממאומה. איך אני כותב מאז התחילה מהפכת הטכנולוגיה להשפיע על וול סטריט? "קנית מניה ב-X ולאחר 3-4 חודשים היא ב-2X? מכור חצי והמתן לתיקון...".

אני חוזר שוב, שום דבר, שהוא עד כדי כך טוב, לא קרה שהצריך עליות כפי שהיו באנבידיה ולבטח לא בסופטבנק, ומדובר לפיכך בתיקוני ערכים נטו ולא בשום דבר אחר. 

אלי לילי מתומחרת בטירוף אבל הסיבות טובות

החלטתי לפיכך לכתוב היום על אלי לילי  (סימול:LLY) ששוויה חצה במהלך השבוע את טריליון הדולר. החציה היא התוצאה של הצלחת ענקית הביו-רפואה בתחום המלחמה בהשמנת יתר, ודעתי היא שלמרות שהיא מתומחרת בטירוף הסיבות לכך מוצדקות בהרבה מהערכים שאליהם הגיעו מניות הטכנולוגיה כולל אנבידיה בשבוע שעבר.

יש לא מעט משקיעים ואנליסטים שמאמינים שהסיבה האמיתית לכך שאלי לילי היא הראשונה מתחום הבריאות (והשלישית שמחוץ למגזר הטכנולוגי, אחרי ברקשייר האת'אוויי וארמקו), שחצתה שווי של טריליון דולר, קשורה להצלחות של החברה הזו בתחומים ש"מתקרבים" לפתרון מחלות מרכז העצבים. חלום מיגור מחלות מרכז העצבים הוא החלום האולטימטיבי של תעשיית הבריאות, לא רק בשל העובדה שהרפואה עדיין לא הצליחה למגר אפילו מחלת CNS אחת, אלא גם בגלל העובדה שלצורך מיגור מחלות אלו נדרשת הבנה של פעילות המוח, גיזת הזהב של המדע.  

מערכת העצבים המרכזית, המוח למעשה, היא "המעבד המרכזי" של הגוף, ששולטת ברוב תפקודי הגוף כולל במודעות, בתנועה, בחשיבה ובדיבור וכן בחמשת החושים - ראייה, שמיעה, תחושה, טעם וריח. חוט השדרה הוא שלוחה של המוח. הוא נושא מסרים בין המוח לשאר הגוף באמצעות רשת של עצבים היקפיים. איך המערכת פועלת? תוכלו לעקוב אחרי המערכת המופלאה הזו כאן.  

המחשבות שהרפואה תצליח למגר את מחלות מרכז העצבים בעזרת מהפכת הטכנולוגיה, התחילו להופיע עוד בשנות השמונים בהקשר של אלי לילי לאחר שב-1988 החברה קיבלה את אישור ה-FDA לתרופה נגד דיכאון שפיתחה אז ושקיבלה את השם המסחרי פרוזק. הפרוזק, ללא ספק, הייתה (ועדיין) אחת מתרופות העל המוצלחות ביותר. 

במהלך תקופת ההגנה על הפטנט מכרה לילי את התרופה בעבור למעלה מ-22 מיליארד דולר. לילי עדיין נהנית מהכנסה שנתית של למעלה מ-990 מיליון דולר, והביקוש בעלייה שוב. ההערכה היא שב-2029 יגיעו המכירות ל-1.29 מיליארד. 

אגב, הדיכאון אינו מחלה של מערכת העצבים המרכזית, אבל הפרוזק פועלת באמצעות השפעה על מערכת העצבים המרכזית ומשם התפתחה המחשבה (החלום) שלילי "מתעסקת" עם מחלות מרכז העצבים. יותר מכך, בשלב מסוים הסתבר שהפרוזק הפכה לחלק מהטיפול בהפרעות אכילה ובמיוחד באנורקסיה, מה שהגביר את החלום. ההצלחה של לילי לאחרונה בפיתוח התרופות כנגד השמנה מביאה רבים למסקנה שהחברה, באמצעות הניסיון שצברה, היא המועמדת המובילה להובלת המלחמה למיגור מחלות ה-CNS זאת למרות שגם השמנת יתר (Obesity) אינה "מחלת CNS".

ביוג'ן, רוש ושאר המתחרות

האם לילי היא מלכת מיגור מחלות מרכז העצבים? לא, אבל בין המתמודדות על התואר אין ספק שהיא שחקנית חשובה בתחום הטיפולים במחלות האלה, וגם אין עוררין על כך שהנהלת חברת הבריאות המופלאה הזו מאמינה שהיא אכן תגיע למלוכה, ובאמצעות ההובלה של המגזר הרפואי הזה היא גם תראה למופלאות הטכנולוגיה שהערכות הטריליונים אינן נחלתן בלבד. 

אבל הדרך לכס המלכות בתחום מיגור מחלות מרכז העצבים והביו-רפואה לא תהיה קלה ולבטח לא קצרה, אבל הערכת החברה בוול סטריט מוכיחה לדעתי שהחברה, שכרגע נמצאת במקום ה-11 בתחום הבריאות מבחינת ההכנסות, הייתה הראשונה שחצתה את שווי הטריליון דולר בגלל שהמשקיעים מאמינים שהיא תהיה זו שתוביל.

החברות שכרגע מובילות את המהלך למיגור מחלות מרכז העצבים לצד LLY, שפועלת ברוב המחלות המובילות ובעיקר באלצהיימר, הן ביוג'ן (סימול:BIIB), מובילה ותיקה בתחום הטיפולים במחלות נוירולוגיות וניווניות מטרשת נפוצה, ניוון שרירים בעמוד השדרה, ALS, אלצהיימר ועוד; חברת רוש (סימול:ROG.SW) השווייצרית שהכפילה לאחרונה את תשומת ליבה במחקר בתחום מערכת העצבים המרכזית/אלצהיימר ושיפור האבחון לגילוי מוקדם יותר; נוברטיס (סימול:NVS) שידוע על תוכנית מקיפה שלה בתחום; פייזר (סימול:PFE) שמתחזקת תיק מוצרים גדול למחלות מרכז מערכת העצבים, הכולל תרופות פסיכיאטריות/נוירולוגיות מסורתיות ומאמצי נוירו-הגנה מתקדמים ביותר, והחברה הדנית H. Lundbeck (סימול: HLUN-A.CO בדנמרק), מומחית במחלות מוח/פסיכיאטריות, עם עשרות שנות התמקדות בהפרעות במערכת העצבים המרכזית, כולל דיכאון, אלצהיימר, פרקינסון ומיגרנה. 

יש כמובן עוד שורה ארוכה של חברות מתמחות וסטארטאפים, שמספרם הולך וגדל עם התקדמות המהפכה ובמיוחד עם ה-AI. אבל רק חברות גדולות כמו הנ"ל יכולות לממן מחקר ופיתוח ארוכי טווח, להפעיל ניסויים קליניים בקנה מידה גדול ולהשקיע במולקולות קטנות, תרופות ביולוגיות, ריפוי גנטי או אסטרטגיות משולבות שמיגור פוטנציאלי של מחלות ה-CNS דורש, מה שמגדיל את הסיכויים להתקדמות אמיתית.

דעתי היא שכדאי למשקיע לבנות פינה בתיק למחלות ה-CNS ויש סלים שמתמקדים בנושא כמו iShares Neuroscience and Healthcare (סימול:IBRN) שמשקיע בחברות "צמיחה וחדשנות במדעי המוח" אבל אינו כולל את הגדולות. המומחים ימליצו לכם על סלים "כוללנים" כמו VHT או XLV. בדבר אחד אני משוכנע, מגזר ה-CNS יוביל בתשואות כי "הצלחה" שם תשבור כל שיא של תשואות. אני רק חושש מתגובת הקב"ה להצלחה במקרה זה.

*אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ. העושה במידע הנ"ל שימוש - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. הכתב עשוי להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.