ההסתברות לפשיטת רגל בחברת מעו"ף - תרגיל פשוט בחשבון
לשוק האג"ח והמניות מאפיינים דומים רבים. אך הבדל אחד הוא המהותי ביותר, בשוק המניות הרווח וההפסד אינם מוגבלים. אילו בשוק האג"ח הרווח מוגבל (בגובה תשלומי הריבית וההצמדה) וההפסד בלתי מוגבל. העובדה שהרווח מוגבל מאפשרת לנו להתייחס לאגרות החוב כאפיקי השקעה בהם ישנן שתי אפשרויות עתידית. הראשונה, האג"ח ישולם במלואו והשנייה היא שתתבצע "תספורת" ומחזיקי האג"ח יקבלו רק חלק מכספם. בסטטיסטיקה קוראים לזה התפלגות בינומית, אנו נשתמש בנתוני האג"ח והתשואות שלהן על מנת לבדוק, מה ההסתברות ל"תספורת" בחברה המשתייכת למדד ת"א 25?
איך מחשבים את ההסתברות?
נתחיל בדוגמה פשוטה (נחזור כמה שנים אחורה לשיעור חשבון ברמה של חטיבת ביניים). נניח שמק"מ לשנה נסחר בתשואה לפדיון של 3% ואג"ח קונצרני שקלי של חברה X נסחר בתשואה לפדיון של 7% גם הוא לפדיון בעוד שנה. אם כך, אם נשקיע 100 ש' במק"מ לשנה, נקבל בעוד שנה 103 ש'. במידה ונשקיע 100 ש' באג"ח הקונצרני של חברת X, אזי יכולות להתקיים שתי אפשרויות. האחת, האג"ח תפרע בתום השנה ונקבל 107 ש'. השנייה, החברה תקלע לקשיים ותבצע תספורת (נניח תספורת של 60%, בעלי האג"ח יקבלו 40 אג' על כל 1 ש' ע.נ.).
לסיכום, בעלי האג"ח יכולים לקבל 103 ש' בוודאות בהשקעה במק"מ, או בהסתברות (נקרא לה P) לקבל תשואה גבוהה יותר (107 ש') באג"ח של חברת X, תוך שהם לוקחים את הסיכון לקבל תספורת (40 אג' בלבד) בהסתברות מסוימת (נקרא לה K). אפשר לבצע את החישובים בשל העובדה הפשוטה ש-P+K משלימים ל-100%. הרי אמרנו שישנן שתי אפשרויות, שהאג"ח יפרע או שתתבצע תספורת. ההסתברות P שווה ל-94%, לפיכך הסיכוי שבחברה X תתבצע תספורת בשנה הקרובה הוא 6%.
מה קורה בעולם האמיתי?
בדקנו את החברות הגדולות במשק, אלה המשתייכות למדד ת"א 25. הנחנו באופן גורף שתספורות ממוצעות הינן בהיקף של 60% (מקבלים 40 אג' על כל 1 ש' ע.נ.) אי לזאת, מה ההסברות המגולמת בשוק האג"ח ל"תספורת" באחת מ-25 החברות הגדולות במשק?
להלן החברות שבהן מגולם הסיכוי הנמוך ביותר להסדר חוב:
החברות בהן מגולם הסיכוי הגבוה ביותר להסדר חוב:
חשוב לציין, אלו ההסתברויות המגולמות בשוק במחירים הנוכחיים. שוק ההון לרוב טועה והמחירים בו מושפעים מה"עדר" שמוכר וקונה על סמך מצבי רוח.
ההזדמנויות האמיתיות טמונות בחברות להן השוק מגלם סיכוי גבוה להסדר חוב. המשקיע צריך לשאול את עצמו, האם הוא מעריך שההסתברויות אמיתיות? אם המשקיע מעריך שההסתברות לתספורת בקבוצת דלק, למשל ב-5 שנים הקרובות קטנה מ-27.8%, הרי זוהי הזדמנות קניה. כנ"ל לגבי שאר החברות.
חג שמח,
קובי שגב, מנכ"ל יובנק קרנות נאמנות
- 11.רמה נמוכה, הסבר רדוד ולא מדוייק, נו באמת ???! (ל"ת)LLL 19/10/2011 18:32הגב לתגובה זו
- 10.מנהל השקעות 17/10/2011 11:08הגב לתגובה זומזל שיש לנו בשוק ההון אנשי אקדמיה מומחים שנותנים לנו עזרים איך לבחון חברות. אם הם הולכים לאבדון אן לשיגשוג לקריסה או נסיקה...פשוט ניתוח מעלף חבל שלא הוספת על הדרך את מדד אלטמן לחיזוי פשיטות רגל....חבר יק הגיע הזמן שתסכל קצת על המסכים ותבין באמת איך השוק עובד...........
- 9.פרידה קאלו 17/10/2011 08:30הגב לתגובה זומעורר מחשבה!
- 8.בחור מבריק כהרגלו !! (ל"ת)אריק 16/10/2011 23:04הגב לתגובה זו
- 7.מוטי 16/10/2011 21:10הגב לתגובה זו100% הסתברות לזרוק 60 ש" ח.
- 6.לפי הניתוח נראה שאגח קב דלק אטרקטיבי (ל"ת)דלק לא תפשוט רגל 16/10/2011 20:33הגב לתגובה זו
- 5.היחצ" ן 16/10/2011 16:55הגב לתגובה זואיך בחור בגיל 36 שאולי יש לו ותק של 8 שנים בשוק, יכול לנתח בכלל הסתברויות של נפילות בחברות מעו" ף. אני עוד זוכר אותו כיחצ" ן מועדונים בירושלים, איך הבן אדם הגיע להיות מנכ" ל של יובנק קרנות נאמנות??? גם אם הוא תותח עדיין חסר לו ניסיון. אני בתור לקוח יובנק הייתי מאוד מפחד מקרנות הנאמנות שלהם, אם זה המנכ" ל שלהם, חסר ניסיון וחסר רמה מספקת לנהל כספים בכמות כזאת. איך נותנים לזה לקרות ועוד בבנק כזה גדול????
- הגיע לאן שהגיע באדיבות וועדת בכר (ל"ת)בכייה לדורות 16/10/2011 22:30הגב לתגובה זו
- 4.רונית 16/10/2011 14:54הגב לתגובה זולכך ש p=94% ו- k=6%? זה חישוב רציני או מה?
- zik 16/10/2011 15:35הגב לתגובה זואני כותב במילים כדי שהנוסחא לא תתחרבש- משוואה בנעלם אחד- פלוס 107X (1-X)*40 שווה ל-103
- ישראל 17/10/2011 11:06כתבה ,שתהיה ברורה עד הסוף ובלי רמזים. רונית צודקת בהחלט הכתבה סתומה ולא ברורה .
- 3.כן חברים, זו הרמה של שוק ההון בארץ.. (ל"ת)ארילך 16/10/2011 14:31הגב לתגובה זו
- 2.אלון 16/10/2011 14:05הגב לתגובה זו1. ההתפלגות היא לא בינומית אלא משמעותית מסובכת מזה (אין דין תספורת של 10% ל - 85%) 2. ההפסדים גם במניות וגם באג" ח מוגבלים לגודל הקרן (אלא אם אתה ממנף את זה בהלוואות).
- 1.אלעד 16/10/2011 12:24הגב לתגובה זוכמו שאמרת הניתוח בהחלט מתאים לחטיבת הביניים כי הוא לא מכניס לתוכו ערכי " תועלות" של הצרכן... אולי התוחלת לפי דעתך צריכה להיות זהה, אך שיש מרכיב סיכון, כל בר דעת שלמד שיעור או שניים במימון יודע שנדרשת תוחלת גבוהה יותר לשם הנשיאה בסיכון
- יהויכין 16/10/2011 13:58הגב לתגובה זוהניתוח הנתון הוא נחמד, אך אינו מבוסס על עלויות רכישה של האג" ח אלא על בסיס רכישתו בהנפקה או בשער המתואם לאחר מכן. מכיוון שבד" כ שער הרכישה של אג" ח מסוכנות נמוך בהרבה משחר ההנפקה, הרי שכל החישוב משתנה לחלוטין לטובת הכדאיות של רכישת אג" חים ויש לחשב את התשוה שבין מחיר הרכישה לשער התשלום הממוצע בפועל (כולל רבית והצמדה). חג שמח
איך הצליחו ברשות המסים להכניס 20 מיליארד שקל בשנה ולהציל את הקופה?
מה זה חשבונית פיקטיבית, איך הצליחו ברשות המסים לעלות על חשבוניות פיקטיביות ומה צפוי בהמשך?
מלחמה של שנתיים כמעט ולא מורגשת בגירעון של המדינה. יש הורדות דירוג, הציבור מרגיש את העול הכלכלי, הכלכלה פחות צומחת, ועדיין מבחינת הגירעון - הוא נמוך (להרחבה: הגירעון ממשיך להצטמצם: 4.7% מהתוצר באוגוסט). איך מסבירים את "הקסם" הזה? הכנסות גדולות ממסים. אבל, מסים הולכים יחד עם הכנסות - ההכנסות והרווחים של העסקים והציבור בירידה במקרה הרע, קיפאון במקרה הטוב - זה לא אמור להגדיל מסים.
הגידול במסים נובע מפעולות אסטרטגיות ויזומות של רשות המסים בניהולי של שי אהרונוביץ , לצד חקיקה שהגדילה את בסיס המס. החוק על מיסוי רווחים כלואים הוביל לכך שהרווחים חולקו או יחולקו והגדיל את המס על הדיבידנדים. הקפאת מדרגות המס הגדילה את המש השוטף על השכר. היוזמות להגברת בדיקות תשלומי המס והמע"מ, מניבות הכנסות משמעותיות, ונראה שחוד החנית של פעילות רשות המסים היא הפעילות נגד ההון השחור.
הון שחור בהיקף של מאות מיליארדים מסתובב במשק מדי שנה, ופעולה אחת חשובה חיסלה חלק ממנו - פרויקט חשבונית ישראל שקיבל כתף קרה מאוד מרואי החשבון, יועצי המס והשוק כולו, מתברר כחבל הצלה לתקציב השנתי. המתנגדים חששו גם לפרנסה שלהם - הפרויקט מדבר על דיגיטציה מלאה כזו שתקביל חשבונית שמוציא א' עם קבלת חשבונית שמדווח עליה ב'. ככה אי אפשר לזייף, או נכון יותר - קשה יותר לזייף. ככה עולים על חשבוניות פיקטיביות.
חשבונית פיקטיבית היא חשבונית של עסק בכאילו או של עסק אמיתי שנוצר רק כדי לייצר חשבוניות. בדרך הזו מייצרים הוצאות ל"מזמין החשבונית". דמיינו שיש לכם עסק עם הכנסות חודשיות נטו של 300 אלף והוצאות של 100 אלף שקל. יש לכם רווח של 200 אלף שקל. אתם צריכים לשלם על זה מס של 23% - כלומר 46 אלף שקל. אם תקנו חשבונית פיקטיבית של 200 אלף שקל - אתם במצב שאין לכם רווח ואין מס. יתרה מכך, אתם מקבלים את מע"מ התשומות - 36 אלף שקל (18% על 200 אלף שקל). כלומר חשבונית של 200 אלף שקל הניבה לכם 72 אלף שקל.
- נותנים לכם כסף ואתם לא לוקחים - לישראלים מגיע מיליארד שקל בשנה מרשות המס והם מוותרים
- מספרים לכם שיורידו לכם מסים על השכר - זה לא יקרה
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
המשתמשים בחשבוניות הפיקטיביות היו ארגוני פשע, גופים מפוקפקים וחברות ועסקים אמיתיים שרימו את רשויות המס, ושכך הצליחו לגנוב מהמדינה עשרות מיליארדי שקלים. החשבוניות הפיקטיביות הגיעו לחפי ההערכות ל-100 מיליארד שקל בשנה. לא בכל מצב הזדכו על המס באופן מלא, אבל גם בהערכה שמרנית מדובר על רווח למשתמשים של מעל 30 מיליארד שקל.
מנורה נגד הרש"פ: תובעת אותה על רבע מיליארד שקל
התביעה הוגשה בגין הפסדים מצטברים בהיקף של מאות מיליוני שקלים כתוצאה מתופעת גניבות הרכב בישראל, שהתעצמה בשנים האחרונות. מנורה טוענת כי בשל "תעשייה פלסטינית" של גניבות רכב מישראל אל שטחי A, היא "שיפתה ופיצתה את מבוטחיה בגין נזקי הגניבות של רכביהם וכתוצאה מכך נגרמו לה במהלך השנים האחרונות הפסדים כספיים מצטברים של מאות מיליוני שקלים, להם אחראית הנתבעת"
חברת הביטוח מנורה מבטחים הגישה היום (ב') לבית המשפט המחוזי בירושלים תביעה נגד הרשות הפלסטינית (הרש"פ), בגין הפסדים מצטברים בהיקף של מאות מיליוני שקלים כתוצאה מתופעת גניבות הרכב בישראל, שהתעצמה בשנים האחרונות. אומדן מנורה לסכום הכולל של הנזקים שנגרמו לה הוא כרבע מיליארד שקל.
על-פי נתוני המשטרה, שפורסמו באחרונה בתקשורת, ב-2024 נגנבו בישראל כ-18 אלף כלי רכב, וב-2023 היקף גניבות כלי הרכב היה כמעט 20 אלף. מלבד הנזק הכלכלי העצום, מסבירה מנורה בכתב התביעה כי תופעת גניבות הרכב בישראל מקרינה באופן ישיר על תחושת הביטחון של הציבור. לדברי החברה, היא גם עשויה להסביר, במידה מסוימת, חלק מהתייקרות פרמיות ביטוחי הרכב בשנים האחרונות.
במסגרת התביעה שהגישה מנורה, טוענת החברה כי בשל "תעשייה פלסטינית" של גניבות רכב מישראל אל שטחי A, הנתונים לשליטתה ואחריותה הבלעדית הרשות הפלסטינית, "שיפתה ופיצתה מנורה את מבוטחיה בגין נזקי הגניבות של רכביהם וכתוצאה מכך נגרמו לה במהלך השנים האחרונות הפסדים כספיים מצטברים של מאות מיליוני שקלים, להם אחראית הנתבעת".
כמו כן, על פי כתב התביעה, שהוגש על ידי עו"ד ארז בלוך ממשרד ארז בלוך, אל שטחי הרשות הפלסטינית הגיעו אלפי כלי רכב שהיו מבוטחים על-ידי החברה. מתוך אותם כלי רכב, הצליחו חברות האיתור איתוראן ופוינטר לאכן ולהוכיח שכלי רכב רבים מצאו את דרכם לשטחי הרשות, וביחס לאחרים התקבל אישור ממשטרת ישראל כי כלי הרכב הגנובים הגיעו לשטחי A.
- עונש של 20 שנות מאסר לראש כנופיית גניבת רכבים
- גניבות רכב בישראל - פתח תקווה יעד מובהק של הגנבים
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
בתביעה מתבססת מנורה בין היתר על ההנחה משפטית שלפיה כלי רכב שנגנבים בשטח ישראל מגיעים לתחנתם האחרונה בשטחי הרשות הפלסטינית. אותה חזקה נשענת גם על פסק דין של נשיא בית המשפט העליון, השופט יצחק עמית, שקבע בהיותו שופט עליון מן המניין כי רכב שנגנב בישראל "יסיים את חייו" בשטחי הרש"פ. עוד קבע אז השופט עמית ב"הלכת אלשחרה", כי "אין חולק כי התופעה של גניבות רכב היא מכת מדינה זה שנים רבות... גניבת הרכב היא רק התחנה הראשונה ובשטחי הרשות הפלסטינית קמה תעשיה שלמה של 'משחטות' רכב - המהוות 'תחנה סופית' לרכבים הגנובים - ושל סחר בחלפים ובכלי רכב גנובים, שגם עליה ניתן לומר שהיא בבחינת מכת מדינה... היקף התופעה הוא מן המפורסמות שאינן צריכות ראיה ואף בגדר ידיעה שיפוטית".
