מחיר הנפט צונח: המלצה בראיה של שנה קדימה

השפעת מחירי הסחורות על השווקים מתחילת השנה הינה ניכרת. מחיר חבית נפט האמיר לרמות שיא של-146 דולר וגרר אחריו את מחירי הסחורות החקלאיות. השפעה זו באה לידי ביטוי באינפלציה, אשר מצידה הגדילה משמעותית את הוצאות מימון החברות.

העליה במחיר החבית נבעה ממכלול גורמים, בין אם כתוצאה מעודף ביקוש יומי ובין אם כתוצאה משוק הרכב הסיני הגואה, השפעת קרנות גידור וספקולנטים תרמה מצידה לעלייה חדה תוך זמן קצר במחיר החבית.

משבר הנדל"ן, קשיי הנזילות והאינפלציה הגואה החלישו את הכלכלה האמריקאית והאירופית ולאור מחיר הנפט הגבוה והציפיות להאטה, חלה ירידה בביקוש לנפט. מחיר החבית ירד מרמות השיא לרמה של כ-106 דולר לחבית, ככל הנראה בעזרתם של אותם ספקולנטים שהעלו אותו.

ההאטה/מיתון עדיין כאן. השוק בכל אופן הוכיח שהוא מסתגל לכל רמה ולכן לא ניתן לשלול התייצבות סביב רמת מחיר זו לאחר תיקון טכני מתבקש. זאת בהנחה שבתקופה הקרובה לא יפגעו בתי זיקוק עקב סופות ההוריקן העונתיות. החברות שנפגעו חזק מעליית מחיר החבית הן אלו שעשויות ליהנות מירידתו. מרווחי הזיקוק צנחו ב-50% מאז השיא ב-2007 לרמות של כ-6 דולר ופגעו אנושות בהכנסות חברות הזיקוק. עונת ההוריקנים גורמת לתנודתיות ומרווח הזיקוק אשר עלה לאחרונה ל-18 דולר בשל החשש מפגיעת הוריקן "גוסטב", צפוי לתקן שוב כלפי מטה.

מגזר מניות בתי הזיקוק החבוטות, אשר חווה ירידות חדות בין -50% ל-70% בשנה האחרונה, עשוי ליהנות מעלייה במרווחי הזיקוק, אשר תגדיל את הכנסתם. ניתן לזהות בגרף המצורף כי קיימת קורלציה הפוכה מסוימת בין מחיר החבית למרווחי הזיקוק בשנה האחרונה ולאחר כל עליה במחיר החבית מגיעה בעיכוב קל הירידה במרווח הזיקוק:

ב-2006 מרווחי הזיקוק דווקא עלו עם מחיר הנפט מכ-10 דולר ל-20 דולר ואף הגיעו בימי הוריקן קתרינה עד ל-40 דולר. מאמצע 2007 כשמחיר הנפט הגיע לרמת ה-70 דולר החלו המרווחים לרדת ואיתם גם מניות בתי הזיקוק. בחרנו להתמקד בענקית האנרגיה- (VALERO ENERGY (NYSE :VLO, אשר נסחרת בשווי של כ-17 מיליארד דולר.

החברה, אשר כ-90% מהכנסותיה נובעות מזיקוק נפט, החליטה אסטרטגית לפני כ-3 שנים למכור חלק קטן מבתי הזיקוק (באותה עת היו בבעלותה 18 בתי זיקוק בצפון אמריקה)אשר הינם בעלי מורכבות נמוכה וכושר זיקוק של 20,000 חביות ליום בלבד ולהתמקד בבתי זיקוק בעלי כושר זיקוק גבוה יותר.

החברה מבזרת את פעילותה באמצעות הפעלת תחנות דלק וחנויות נוחות. יחס החוב למאזן נמוך ועומד על 14.8%. החברה הודיעה שהיקפי הזיקוק בתעשייה כולה ירדו כנראה ב-2009 כדי לפצות על מרווחי הזיקוק הנמוכים. מכפיל הרווח ל-2008 הינו 7.8 ו-9.86 לרווחי 2009. לחברה תשואת דיבידנד של 1.75%.

לאור האמור לעיל אנו רואים בטווח של שנה קדימה אפשרות לאפסייד משמעותי במגזר חבוט זה לאור הכיוון החדש של הנפט ונגזריו.

* המידע בכתבה אינו מחליף יעוץ אישי בהתאם לצרכיו של כל משקיע.

מאת: ליאור מהלל, ראש תחום השקעות זרות ב"תכלית בית השקעות" העוסקת בניהול תיקי השקעות ושותפה בחברת "תכלית תעודות סל"