על סאפיינס, חברת התוכנה הישראלית שנכנסת לנישת הביטוח

סאפיינס (סימול: SPNS) מספקת תוכנות בסיס לפתרונות בתחומי הביטוח והפיננסים. החברה מספקת פתרונות תכנה מודולריים, רוחביים וורטיקליים לתמיכה בצרכים המשתנים של תעשיית הביטוח בעקבות ההתפתחויות ב-IT וגם מנסה לקדם בעיות עתידיות שעלולות להתפתח. מבחינת נקודת מבטם של המשקיעים, סאפיינס מזכירה את אוטוניטי (סימול: ATTU) ואת סיליקום (סימול: SILC). בגדול אלו שלוש חברות טכנולוגיות, מהוותיקות, שנוסדו בשנות ה-80 והונפקו ב-1992. שלוש החברות יצרו ציפיות ענק בסוף המאה שעברה וכולן גרמו למשקיעים בהן הפסדים כבדים, מלבד כמובן לאותם משקיעים שפועלים על פי הפתגם העתיק והנכון של וול סטריט, "כמשקיע בוול סטריט אתה יכול להיות שור ויכול להיות דוב אבל אסור שתהיה חזיר", שהרי שלוש המניות, בזמנים שונים, אפשרו למשקיעים ש"מסתפקים במועט" לצאת ברווחי עתק.

לאחר הנפקתן ​אוטוניטי וסאפיינס עוררו עניין בינלאומי גדול כש-IBM רכשה 2% בסאפיינס ומיקרוסופט רכשה מספר אחוזים באוטוניטי, אבל שתיהן (לצדה של סיליקום) הדרדרו בעסקיהן אל סף פשיטת רגל והצליחו לשרוד ולהשתקם בצורה מרשימה. מלבד כול אלו אין קשר בין החברות, התחומים שונים וכך גם ההתמקדות.

מי את, סאפיינס? סאפיינס נולדה מניסיון שנעשה במכון ויצמן בשנות ה-70 לפתח מחולל אפליקציות למחשבים. לימים התחברה עם חברה ישראלית פרטית בשם Advanced Automated Applications והחלה לשווק המוצר בישראל ובעולם. בשנות השמונים הצטרפו היזמים רון צוקרמן ושאול שני (מהמצליחנים הגדולים של ההיי טק הישראלי) כמשקיעים, והחברה אימצה את השם סאפיינס. החברה, שהצליחה מאוד, נרשמה לצורך מס באיים האנטיליים של הולנד. ב-1992 הונפקה בנאסד"ק ובהצלחה ומחיר המניה עלה בתוך כשנה, על בסיס ציפיות בעיקר, פי 3 לכ-150 דולר.

אבל, הציפיות "אכזבו" וב-1994 המניה מצאה עצמה על 2.5 דולרים. בין 1994 ל-2000 טיפסה המניה, לצד כול מנית הטכנולוגיה, וב-1999-2000 תפסה תאוצה ועלתה עד לרמה של כ-105 דולרים. זה קרה בגלל תוכנת המרה שפיתחה בשם פלקון שהגיעה לשוק ביחד עם "שגעון ההמרה" ש"קידם" באג-2000, וגם בשל ההחלטה דאז להתמזג עם נס טכנולוגיות. אלא שבאג-2000, ששיגע עולם ומלואו והטיס את SPNS ועוד 50-60 חברות שהתיימרו אז לתת פתרון לבעיית הבאג לחלל, הסתבר כתרגיל אימים תקשורתי רחוק מהמציאות וכאחד הגורמים שעזרו לפוצץ את בועת 2000, פיצוץ שגרם לביטול המיזוג עם נס.

• מחיר הזהב בירידה מאז הבחירות ולמה אנחנו "בשבועות שישפיעו עשורים קדימה"
• האם הביטקוין יגיע ל-100,000 דולר?

סאפיינס נקלעה למשבר קיומי שמבחינתה של וול סטריט המשיך עד תחילת 2009 ובמהלכו אבדה המניה כ-99.5% מערכה. אלא שבין 2000 ל-2009 ובעוד המניה נמסה קרו מספר דברים חיוביים בחברה. ראשית הבעלות עברה ב-2001 לידי קבוצת פורמולה. בפורמולה הבינו שאפשר לשקם את החברה והביאו לצורך כך את איציק שריר, מנהלה לשעבר של נילית, שהבין שכדי לשרוד ולצמוח שוב החברה זקוקה לאתר נישה שתתאים להיחלצות מהמשבר באמצעות הטכנולוגיות שצברה. הוא הצליח לזהות נישה מתאימה, אפליקציות תכנה לתחום הביטוח, ועצר את הדימום. שריר ביצע turn around מפליא אלא שתוך כדי התהליך, שלקח כחמש שנים, נפל שווי השוק של החברה מ-400 מיליון דולרים לכיוון ה-15 מיליון ומנייתה נמחקה למעשה.

כיוון שכמו רבים אחרים הפסקנו לעקוב אחרי החברה באותם ימים לא ברור לנו מדוע עזב שריר (עייפות החומר נראה לנו) אבל הוא נשאר כדירקטור והעביר את המושכות לרוני אל דור, ממייסדי TTI Telecom (גם היא ספור ישראלי טכנולוגי אופייני שהתחיל בתרועה והסתיים בענות חלושה) שעדיין ממשיך לנהל החברה ובהצלחה. "אני למעשה מעביר לבן דור סטארט אפ", אמר שריר כשעזב המנכלות, "שיש לו בסיס לקוחות רחב, נוכחות בשוק, צנרת מוצרים יפה ומכירות של 40 מיליון דולרים. הבסיס הזה צריך להביא החברה לצמיחה משמעותית ואני מחכה בכיליון עיניים להצלחתו של אל דור כי אני מחזיק אופציות למניות".

המניה אמנם המשיכה לגסוס עוד 4 שנים אבל החברה עצמה כאמור החלה להתאושש ומ-2006 בגדול (בדיוק אגב כפי שקרה לאוטוניטי). היום, כשערך החברה גבוה פי 44 מאשר בתחילת 2006 מתחילה התעניינות משקיעים. אנליסטים שסירבו לגעת בחברה בעשור הראשון של המאה מתחילים להתבונן מקרוב. במחיר של 13.5 דולר למניה ובשווי חברה של 670 מיליון כשהמכירות והרווחים בצמיחה והנישה אותה בחר שריג מושכת לתוכה  חברות כמו דבורים לדבש, וול סטריט מתחילה להתעניין.

• מניית טסלה מתעלמת מהתרסקות המכירות בסין: האם הרובוטקסי יציל את מאסק?
• בנק ישראל יכול להקריס כלכלית את החמאס – התוכנית לביטול שטרות ה-200 בעזה
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

סאפיינס 2016 לאן? סאפיינס סיימה את 2005 עם מכירות של 39.4 מיליון דולרים, הפסד של 9.1 מיליון או 76 סנט למניה ובשווי שוק אז של 18 מיליון דולרים (המניה אז על 1.5 דולר). ב-2009 עברה לרווח ואת 2015 סיימה עם מכירות של 185.6 מיליון דולרים ורווח של 20.3 מיליון או 45 סנט למניה. הקונצנזוס למכירות ב-2016 הוא 214 מיליון (הקצב של 4 הרבעונים האחרונים הוא 198.3 ומצביע שהחברה תכה הקונצנזוס) ורווח למניה של 49 סנט, מה שכרגע מעניק לחברה מכפיל 2016 של כ-27.7 (יש מקום לתיקון קל). בסוף יוני היו לחברה 88 מיליון דולר בקופה ואין לה חובות. יש לחברה 49.76 מיליון מניות ושווי השוק הנוכחי הוא 670 מיליון דולרים. החברה פרושה גלובלית. 33% מהמכירות בארה"ב, 22.9% בבריטניה, 17.7% באירופה, 15.3% בישראל והיתרה במזרח.

גיא ברנשטיין הוא היו"ר מאז 2008. החברה מעסיקה 1,573 עובדים, מתוכם 790 בישראל. בעלי המניות המובילים הם קבוצת פורמולה עם 49.1% מההון הנפרע וקבוצת ילין-לפידות עם 5.4%. החברה צומחת אורגנית וגם באמצעות M&A. הרכישה האחרונה, החברה הפרטית Maximum Processing מפלורידה, נעשתה ביוני השנה. החברה, שתאפשר לסאפינס אחיזה טובה יותר בארה"ב, פתחה מערכת  מנועי חיפוש בתחום שירותי הביטוח בשם Stingray  ומוכרת כרגע 6 מיליון דולרים. במאי 2015 רכשה החברה את IBEXI Solutions, חברה לפתרונות תכנה בביטוח מהודו, במחיר 4.5 מיליון במזומן. החברה ההודית משרתת 18 חברות במזרח.

חמישה אנליסטים מכסים את החברה, מבתי ההשקעה ברקליס, נידהאם, רות', בלייר ולאחרונה הצטרפה קרדיט סוויס ומספרם ילך ויגדל ככול שהרבעונים ימשיכו להכות הציפיות. ארבעה מהם כרגע בהמלצת קנייה ומחיר יעד של 14-15 ואילו רות' הוציא המלצת מכירה דווקא ביולי. בהנחיותיה ל-2016, שניתנו באוגוסט השנה, החברה אופטימית מאוד.

החזון של החברה הוא להגיע באמצעות חדשנות למעמד מוביל של פתרונות תכנה לשירותים פיננסיים גלובליים עם הדגש על תחום הביטוח. תחום הביטוח, למי שלא יודע, הוא תחום ענק ש"מכסה" 4.2 טריליון דולר ופועלות בו למעלה מ-11,000 חברות. ההשקעות בהעברת אינפורמציה בתחום ב-2015 היו 153 מיליארד דולר, 182 ב-2016  וחזויות ל-189 ב-2017 וההכנסות משירותים כ-60 מיליארד ב-2015 יגיעו ל-76 ב-2016 ול-80 ב-2017.

זו הנישה שבה מנסה סאפיינס לצמוח כי התחום בחלקו הגדול עדיין פועל באמצעות מערכות ישנות. כלומר, הפוטנציאל גדול מאוד אבל המשקיע צריך להבין שזה תחום שהמון חברות מענקיות כמו אורקל, מייקרוסופט ו-SAP ועד חברות כמו וקטנות מסאפיינס מתחרות עליו וכאן נכנסת לתמונה יכולת החדשנות והשיווק של החברה, בכך תלוייה המשך ההצלחה. והתחרות היא על חדשנות בעיקר. סאפיינס יכולה למכור ישירות ללקוח או כחלק מחליפה שמספקות הענקיות.

האנליסטים Mayank Tandon ו-Dylan Dittrich מנידהאם הוציאו באוגוסט, לאחר פרסום נתוני הרבעון השני של השנה, עדכון על החברה, בהמלצת קניה עם מחיר יעד של 15 דולרים (המלצת הקניה של קרדיט סוויס מה-19.10). האנליסטים טוענים שהם ממליצים בקניה למרות הערכת הפרמיום של החברה (בעת יציאת המחקר עמד המחיר על 12.76 דולר) בגלל המיצוב החזק של החברה בשוק שצומח, הפוטנציאל של השיפור במרווחים ותזרים המזומנים המוצק. שני האנליסטים הללו אגב התחילו לסקר את SPNS לפני 3 שנים בדיוק, כשהמניה עמדה על 9 וזה מחקרם החמישי מאז ובכולם המליצו לקנות.

סיכום: סאפיינס, בדיוק כמו שתי חברות ישראליות קטנות אחרות שאנחנו עוקבים אחריהן מקרוב, אוטוניטי (סימול: ATTU) וסיליקום (סימול: SILC), הצליחה לבצע turn around מפליא באמצעות יכולת טכנולוגית, זיהוי נכון של נישה מתאימה ליכולות החדשנות שלהן והכי חשוב בזכות ההנהלות. אנשים כמו שמעון אלון באוטוניטי, אבי אייזנמן וישעיהו אורבך בסיליקום וגיא ברנשטיין ורוני אל דור בסאפיינס מוכיחים, לאורך שנים, שאפשר לבצע turn around אפילו בסביבת פעילות קשה (ולמרות לחץ נוראי ממשקיעים מוכים וחסרי סבלנות). מנהלים אלו הביאו את החברות שלהם למצב שבו ההשקעה בהן מעניינת גם כהשקעה בחברות צמיחה ולא פחות כהשקעה באובייקט לרכישה ע"י חברות מובילות בתחומיהן. מה הזמן והמחיר הנכון לכניסה? זו כבר שאלה שבטור הזה לא תקבלו עליה תשובה.  

מי מפחד מדונלד טראמפ? ונראה שאי אפשר לכתוב היום בלי להזכיר את דונלד טראמפ. אישית, כלל לא מעניין אותנו מי יזכה בבחירות. שני המועמדים "טובים ליהודים", נקודה. אבל תופעת דונלד טראמפ היא סממן של נושא "תרבות הכותרות" שעליו אנחנו מדברים כמעט בכול מאמר מאז 2009. כעת, כאשר הסקרים מצביעים על מרוץ צמוד מאוד, עברו הכותרות גם לוול סטריט, "ניצחון של טראמפ", הן צווחות, "יביא להתרסקות שוק ההון". למה בעצם? הרי כול דבריו בנושא הכלכלי, מקרו ומיקרו, ברובם אגב הם דברים ששאב מנאומיו של רונלד ריגן ז"ל, דווקא חיוביים לבורסה.

לממסד האמריקאי, למיינסטרים מדיה, לליברלים האמתיים ולשמאל האמריקאי טראמפ הוא "אימת אלוהים" ממש, לבטח בהשוואה לנשיא היוצא אובמה. "הוא יבטל האובמהקר, הוא יבודד את ארה"ב מהעולם, יפגע בחלשים, יתחיל מלחמות...". תחילה לעגו וזלזלו באיש (ותודו שמההתחלה כתבנו שאסור לזלזל בו) אבל תוך כדי ניצחונותיו על 14 מתמודדים במפלגתו ואל מול העובדה שהגברת בקושי רב הצליחה לנצח את סנדרס, הבינו הדמוקרטים ולא פחות מתנגדיו הרפובליקאים שצריך לקחת אותו ברצינות בעיקר בגלל שהמסר שלו, בכול נושא, קרוב ללבם של רבים מתושבי ארה"ב. 

או אז החל בלון "הפחד מטראמפ" להתנפח. הצעתי לכול מתעבי טראמפ ובמיוחד אלו שטוענים שהוא מבזה ופוגע בנשים, שונא מהגרים, גזען ואנטישמי, לבדוק את העובדות. לטראמפ יש שתי בעיות שמאפשרות למדיה להפכו ל"אימת הדמוקרטיה": אגו ותדמית של הבריון השכונתי. אגו יש לכול מועמד, בטח לגברת, ותדמית הבריון אינה נכונה אל מול העובדות. אם הסיבה לירידות בוול סטריט היא באמת טראמפ אז נוצרת כאן שוב הזדמנות קניה למניות מובילות. אתמול אגב נערך סקר ב"מבצר הליברליות" של ארה"ב, מינסוטה, שבו הצביעו 77,000 תיכוניסטים וטראמפ ניצח. ראיתם הסקר בחדשות? ברור שלא. אין מה לפחד מניצחונו של טראמפ, תקראו מה שכתבו על מנחם בגין ערב בחירות 1977 ו-1981, אז לא יכולנו לבדוק העובדות - היום אפשר.