חברת השבבים הישראלית עם דוח פושר - לאן הולכים מכאן ולמה החברה עדיין לא נמכרה?
קווליטאו, חברת השבבים שהיתה מהלהיטים הגדולים בבורסה בשנים האחרונות בדוח פושר, אבל עם גידול בצבר - על הגידול בהוצאות, על התעשייה ועל העתיד של קווליטאו?
דוח מאכזב לקווליטאו קווליטאו -1.82% ברבעון הראשון של השנה, אבל הצבר גדל. צבר הזמנות בשיא של 62.7 מיליון דולר - אך הרווח הרבעוני נחתך כמעט בחצי.
ההכנסות ברבעון עלו ב-14.8% ל-16 מיליון דולר, אך הוצאה של תשלום מבוסס-מניות, הפרשת בונוסים רבעונית והפסדי שער על תקבולי הנפקה פרטית של 275 מיליון שקל שחקו את הרווח הנקי ל-2.9 מיליון דולר בלבד.
במקביל, דיווחה החברה במהלך הרבעון על שלוש הזמנות חדשות בהיקף כולל של 21.2 מיליון דולר, חילקה דיבידנד של 4 מיליון דולר ואישרה תכנית רכישה עצמית של עד 4.5 מיליון דולר.
השינויים בצבר ההזמנות:
החברה המתמחה בציוד בדיקה ובקרת איכות לתעשיית המוליכים למחצה, מרוויחה גולמית סביב 70% והיא אחת מחברות השבבים המובילות בארץ. ההנהלה הסבירה כי "השינוי בסך המכירות ביחס לתקופה המקבילה אשתקד נובע מעלייה בהכנסות מגידול בביקושים במגזרים שונים", אולם השוק מצפה לגידול משמעותי יותר בקצב ההכנסות, ובעיקר - מצפה לגידול ברווח.
הרווח התפעולי ירד ל-5.27 מיליון דולר מ-6.36 מיליון דולר ברבעון המקביל, והרווח הנקי צנח ל-2.93 מיליון דולר בלבד, לעומת 5.65 מיליון דולר אשתקד - ירידה של 48.2%. נכון לסוף הרבעון עמד צבר ההזמנות על 47.48 מיליון דולר, לעומת 43.73 מיליון דולר בסוף הרבעון המקביל ב-2025 - גידול של 8.6%.
אולם השינוי המשמעותי באמת התרחש בחודשיים שחלפו מאז סוף הרבעון: למועד פרסום הדוחות זינק הצבר ל-62.69 מיליון דולר, לעומת 56.44 מיליון דולר במועד פרסום הדוחות ברבעון המקביל אשתקד - גידול של 11.1% במונחים שנתיים, ותוספת של למעלה מ-15 מיליון דולר על פני שמונה שבועות בלבד.
הגידול בצבר נובע משלוש הזמנות גדולות שדווחו לאחר תאריך המאזן, כולן מתעשיית המוליכים למחצה. בתחילת אפריל קיבלה החברה הזמנה מלקוח אמריקאי בהיקף של 4.2 מיליון דולר, אספקה צפויה ברבעון הרביעי של 2026 ובתחילת 2027. בהמשך אפריל הגיעה הזמנה גדולה יותר מלקוח באסיה, בהיקף של 8 מיליון דולר, גם היא לאספקה ברבעון האחרון של 2026 וברבעון הראשון של 2027.
במאי הצטרפה הזמנה שלישית מאסיה, הפעם ב-9 מיליון דולר, לאספקה ברבעון הראשון של 2027. סך-הכול 21.2 מיליון דולר של הזמנות חדשות בתוך פחות מחודשיים - כשלאחר אספקה שוטפת של הזמנות קיימות, התוספת נטו לצבר עמדה על כ-15.2 מיליון דולר.
הנתונים לרבעון הראשון, המקביל ולשנת 2025 כולה:
- מניות השבבים מזנקות בקצב שלא נראה מאז בועת הדוט-קום
- בונוסים של מעל 30% בממוצע ב-TSMC - עקב רווחי ה-AI
הסיבות לירידה ברווח - סעיף תשלום מבוסס-מניות זינק ל-1,496 אלפי דולר ברבעון, לעומת 2 אלפי דולר בלבד ברבעון המקביל אשתקד. מעבר לכך, החברה שינתה את המתכונת החשבונאית של הפרשות הבונוס: "החברה שינתה את אופן ההכרה החשבונאית בהוצאות בגין מענקי ביצועים שנתיים המשולמים לעובדים ולנושאי משרה... כך שחלף ביצוע הפרשה שנתית מרוכזת ברבעון האחרון של השנה, מבוצעת החל מהרבעון האמור הפרשה על בסיס רבעוני בהתאם להוצאה השנתית הצפויה". התוצאה: הפרשה רבעונית של 731 אלפי דולר נכנסה לדוח שלא הייתה ברבעון המקביל. השינוי הוא טכני בלבד.
הגורם השלישי לירידה ברווח הוא הוצאות המימון. אלה הגיעו ברבעון ל-2,119 אלפי דולר, לעומת 85 אלפי דולר בלבד אשתקד. החברה מדווחת בדולרים והנהלתה מסבירה את הוצאות המימון: "הגידול בהוצאות המימון נובע בעיקר מהפרשי שער על יתרות פיקדונות בשקלים, לאור עליית שער הדולר ממועד ההנפקה הפרטית ועד ליום האחרון של תקופת הדוח".
במילים אחרות, ה-275 מיליון השקלים שגייסה החברה בהנפקה פרטית בתחילת מרץ הופקדו בפיקדונות שקליים, וייסוף הדולר מאז ועד 31 במרץ יצר הפסד שערוך נכבד. הכנסות המימון, אגב, עלו ל-528 אלפי דולר מ-321 אלפי דולר, אך לא הצליחו לקזז את הירידה. במצרף, נטו המימון התהפך מהכנסה של 236 אלפי דולר אשתקד להוצאה של 1.59 מיליון דולר השנה.
ההוצאות האלו אמיתית צריכות להילקח כחד פעמיות ומכאן שבנטרול האירועים החד פעמיים, החבר היתה מדווחת על רווח מייצג של כ-4.5-5 מיליון דולר. בהינתן הגידול בצבר, ניתן להעריך שהרווח יגדל בהמשך השנה ובנטרול סעיפים חד פעמיים הוא יעלה על 20 מיליון דולר. בפועל, נראה שהוא גם יעלה על הרווח בשנה שעברה - כ-21.5 מיליון דולר. עדיין בהינתן שווי של 3.35 מיליארד שקל, מדובר על מכפיל רווח של כ-50. משמע , נראה שהשוק מצפה להרבה יותר.
נתונים ומידע על מניית קוליטאו:
ההנהלה מדגישה את התלות בשרשרת האספקה במזרח הרחוק על רקע הסכסוך הכלכלי המתמשך בין ארה"ב לסין, שעל אף ההתפתחויות והמגעים החיוביים האחרונים בין מנהיגי המדינות, עדיין מזוהה על ידי הנהלת החברה "כגורם סיכון פוטנציאלי משמעותי וכאירוע אשר האפשרות להסלמה שלו נותרת קיימת ברקע".
החברה מציינת כי כל לקוחותיה הסיניים אינם מופיעים כיום ברשימת החברות המוגבלות של ממשלת ארה"ב, אך מזהירה ש"ככל ותחול החרפה בסכסוך הכלכלי בין המדינות האמורות, זו עלולה להשפיע באופן מהותי על פעילות החברה בשוק זה".
לכך נוספים מכסי המגן שעדכנה ארה"ב, העומדים לדברי החברה כיום על 10%, אשר גרמו לכך שבמהלך תקופת הדוח חלה עלייה במחירי חלק מחומרי הגלם המשמשים את החברה.
קווליטאו היא אחת המניות החמות של השנים האחרונות, לפני 7-8 שנים זו היתה חברה של עשרות מיליונים, היום של כמה מיליארדים, והשאלה הכי חשובה לגביה היא - האם היא תימכר בהמשך? יש לנו תעשיית שבבים גודלה וחזקה - מניות ה"טנק" - טאואר-נובה-קמטק. יש ממשקים בין החברות, למרות שכל אחת בתחום אחר, וקווליטאו לכאורה יכולה היתה להיות מעניינת מהזווית בעיקר של נובה, אם כי אין תחומי חפיפה מוחלטים. בינתיים זה לא קרה, אבל היתרון לגודל בתעשיות האלו הוא קריטי וקווליטאו נחשבת בתעשייה חברה קטנה.
בנישה של קווליטאו יש מספר מועט יחסית של שחקניות והשוק עובר תהליכים של מיזוגים ורכישות. מצד אחד, לא יהיה מפתיע עם קווליטאו תימכר, מצד שני - בקווליטאו יש "שלטון מנהלים", אין בעל בית, המנהלים הם אלו שקובעים ובחברות כאלו, למנהלים לא תמיד כדאי למכור כי הם מאבדים מכוחם. הם מעדיפים את המשףך הניהול והכסף הגדול מאשר להימכר ולהפוך לזרוע בחברה גדולה, כשבמקרים רבים במיזוגים כאלו, המנהלים הולכים אחרי תקופה קצרה הביתה.
