אמפא הגדילה את הגיוס, אבל לא את הריבית

חברת אמפא השלימה את המכרז המוסדי לקראת הנפקת סדרת אג"ח צמודת מדד חדשה (סדרה א’), וקיבלה ביקושים גבוהים של יותר מ-2.2 מיליארד שקל, יותר מכפול מהיקף הגיוס המקורי שעמד על כמיליארד שקל. לנוכח הביקוש הגבוה, החברה הודיעה כי תיענה להתחייבויות בהיקף של כ-1.75 מיליארד שקל, בריבית שנתית של3.32%  צמוד מדד,  אשר נקבעה כריבית הסגירה ותשמש תקרת ריבית בשלב המכרז הציבורי.

ההנפקה של אמפא מתווספת לגל הנפקות האג"ח שמציף את שוק ההון בחודשים האחרונים רק לאחרונה, הגיוס של רבוע כחול נדל"ן, שקיבלה ביקושים של כ-2 מיליארד שקל להרחבת שתי סדרות אג"ח צמודות מדד, פי ארבעה מהיקף היעד המקורי, ולבסוף בחרה לקחת כ-1.1 מיליארד שקל. גם קבוצת דלק גייסה בשבוע שעבר קרוב למיליארד שקל, אחרי שקיבלה ביקושים של כ־1.2 מיליארד שקל.

דירוג גבוה ללא בטוחות

למרות שהיקף ההנפקה של אמפא גדל בצורה חדה, וכי מדובר בחוב בכיר בלתי מובטח, מעלות אשררה את דירוג הסדרה על ilAA. במעלות מסבירים כי ההרמה בדירוג נשענת על הערכת שיעור שיקום החוב ועל ההנחה שרוב התמורה תשמש למחזור חוב פיננסי קיים, כלומר לא לגידול במינוף.

עם זאת, עצם העובדה שחברה פרטית, בעלת חוב פיננסי של יותר מ-2 מיליארד שקל בסוף הרבעון השני, יכולה לגייס חוב בהיקף של 1.75 מיליארד שקל ללא שיעבודים ובריבית של 3.32% בלבד, ממחישה היטב את העוצמה של הביקוש המוסדי לשוק האג"ח, ואולי את הבועה שנוצרת בשוק האג"ח.

• אמפא ומשרד עוה"ד גולדפרב, גרוס, זליגמן בשכירות של עד 700 מיליון שקל במגדל אלקטרה
• כך מתפתחת בועה בשוק - המקרה של אמפא
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

הפער מהממשלתי

אג"ח ממשלתיות צמודות מדד במח"מ של כ-5 שנים נסחרות כיום סביב 2.16% תשואה שנתית. כלומר, השוק דורש מאמפא פרמיית סיכון של פחות מ-1.2% מעל האג"ח הממשלתית, פער קטן במיוחד בהתחשב בכך שמדובר בחוב קונצרני ללא שיעבודים. בימים כתיקונם היה אפשר היה לצפות לפרמיה של 2% ויותר על חוב כזה.

הפער הצר הזה מדגים את מה שנראה יותר ויותר כמו דחיסת מרווחי הסיכון בריצה אחר תשואה, כאשר גם שוק האג"ח הפך חם מאוד, והתיאבון של המוסדיים גבוה עד כדי כך שהם כמעט לא מתמחרים את הסיכון.

סיכון שמתגלגל לציבור

בטווח הקצר, החברות מרוויחות. אמפא תוכל להחליף חוב יקר בחוב ציבורי זול, להפחית את הוצאות המימון שלה בעשרות מיליוני שקלים בשנה ולשפר את מבנה ההון שלה. אך בטווח הארוך, המגמה עלולה להתגלות כבעיה, בעיקר אם תתרחש פגיעה בביצועים העסקיים, החוב הלא מובטח יהפוך למסוכן בהרבה, ומי שיישא בסיכון יהיו בעיקר הציבור דרך כספי הפנסיה, הגמל וההשתלמות.

• מכפיל הון של 0.9 וצבר פרויקטים של 1.7 מיליארד שקל: האם אלביט הדמיה מעניינת?
• מטריא ללוזון פיננסים: המהלך להפיכת פלטפורמת ה-P2P ל"בנק קטן"
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• המניה שצפויה לזנק היום בבורסה, ומה פוטנציאל הרווח למשקיעים?

בשורה התחתונה

השוק מאפשר כיום לחברות לגייס חוב ללא שיעבודים בתשואה נמוכה שכמעט ולא משקפת פרמיית סיכון. בשוק חם כל כך ובתנאי מימון מקלים כל כך, הגיוני לחשוב שחברות נוספות יאמצו את אותה דרך, קרי לגייס חוב לא-מובטח בהיקפים גדולים ובתשואות נמוכות. אם המגמה הזו תתרחב, מרווחי הסיכון ימשיכו להצטמצם, והסיכון לכספי הציבור ימשיך לגדול מבלי להציע להם פיצוי הולם בתשואה, בתקווה שלא נגיע למצב של פיצוץ הבועה.