מדד ה-PCE האמריקאי עלה ל-4.1% במאי, ליבת האינפלציה עמדה בצפי עם עלייה של 0.3%
מדד ה-PCE בארה"ב, מדד המחירים המועדף על הפד, עלה במאי בקצב שנתי של 4.1%, לעומת 3.8% באפריל, ובכך סיפק לשוק עוד סימן לכך שהאינפלציה האמריקאית עדיין לא חזרה למסלול נוח מבחינת הבנק המרכזי. ליבת מדד ה-PCE, שמנטרלת את מחירי המזון והאנרגיה ונחשבת למדד חשוב יותר לבחינת מגמת המחירים הבסיסית, עלתה במאי ב-0.3% בחישוב חודשי, מתחת לצפי שעמד על 0.4%. אבל בחישוב שנתי, הליבה טיפסה ל-3.4%, מעל התחזיות ל-3.3%, וזהו הקצב הגבוה ביותר מאז נובמבר 2023. במקביל, האומדן הסופי לצמיחת התמ"ג ברבעון הראשון עודכן ל-2.1%, מעל הצפי ומעל האומדן הקודם שעמדו על 1.6%.
הנתונים האלה אינם מספקים לשוק תשובה חד-משמעית. מצד אחד, העלייה החודשית בליבת ה-PCE הייתה נמוכה מהתחזיות, מה שמפחית מעט את החשש מהפתעה אינפלציונית חדה בטווח הקצר. מצד שני, הקצב השנתי של ליבת האינפלציה דווקא התחזק והגיע ל-3.4%, מעל הצפי, כך שקשה לראות בנתון הזה איתות ברור לכך שהפד יכול לעבור במהירות למדיניות מרחיבה יותר. עבור הבנק המרכזי, זו בדיוק הסביבה שמחייבת זהירות: אין כאן זינוק חודשי חריג, אבל גם אין התמתנות מספקת שתאפשר להכריז שהאינפלציה חוזרת במהירות ליעד.
ליבת ה-PCE נחשבת בעיני הפד למדד חשוב במיוחד משום שהיא מנטרלת את מחירי המזון והאנרגיה, שנוטים להיות תנודתיים יותר, ומנסה לשקף את מגמת המחירים הבסיסית במשק. לכן גם נתון חודשי שנראה מתון יחסית יכול לקבל פרשנות פחות נוחה אם הקצב השנתי ממשיך לטפס. במילים פשוטות, הפד לא מסתכל רק על חודש אחד, אלא על הרצף. וכאשר ליבת האינפלציה השנתית מגיעה לרמה הגבוהה מאז נובמבר 2023, קשה לטעון שהלחץ האינפלציוני נעלם.
עדכון התמ"ג כלפי מעלה מוסיף שכבה נוספת לתמונה. צמיחה של 2.1% ברבעון הראשון, לעומת צפי ואומדן קודם של 1.6%, מצביעה על כלכלה יציבה יותר מכפי שהוערך תחילה. מבחינת השווקים, זה נתון דו-משמעי: הוא מפחית את החשש מהאטה חדה או ממיתון קרוב, אבל במקביל עשוי לחזק את ההערכה שהפד לא נמצא תחת לחץ מיידי להפחית ריבית. כל עוד הפעילות הכלכלית מחזיקה מעמד, לבנק המרכזי יש יותר מרחב להשאיר את הריבית ברמה גבוהה כדי לוודא שהאינפלציה חוזרת למסלול הרצוי.
הנתונים מתפרסמים בתקופה שבה השוק מנסה להבין האם העלייה המחודשת במחירים בחודשים האחרונים הייתה אירוע זמני, בין היתר על רקע תנודתיות במחירי האנרגיה, או סימן לכך שהאינפלציה בארה"ב עדיין דביקה. הנתון הנוכחי לא משנה לבדו את התמונה, אבל הוא כן מחזק את הזהירות: מצד אחד, העלייה החודשית בליבה הייתה נמוכה מהצפי; מצד שני, העלייה השנתית ל-3.4% מאותתת שהדרך חזרה ליעד האינפלציה של הפד עדיין אינה קצרה.
עבור הפד, השילוב בין אינפלציית ליבה שנתית גבוהה מהצפוי לבין צמיחה חזקה יותר מההערכות צפוי לתמוך בהמשך גישה זהירה. הבנק המרכזי יוכל לטעון כי הכלכלה עדיין מסוגלת להתמודד עם ריבית גבוהה יחסית, ולכן אין צורך למהר לשנות כיוון. מנגד, אם בחודשים הקרובים יתברר שהעלייה השנתית הייתה זמנית ושהמדדים החודשיים חוזרים להתמתן, הפד עשוי לקבל בהמשך השנה מרחב תמרון גדול יותר.
