שורפת עשרות מיליארדים בשנה: המספרים מאחורי OpenAI נחשפים

דבר כזה עוד לא היה. אנחנו לפני גל של מגה-מגה-מגה הנפקות ראשוניות (IPO). ספייסX שהתמזגה עם xAI תנפיק בקרוב לפי שווי של 2 טריליון, אנתרופיק מכוונת לקרוב לטריליון דולר ו-OpenAI שגייסה לאחרונה לפי 852 מיליארד דולר, תגייס כנראה לפי שווי שעולה על טריליון. 

אם השווקים יהיו טובים, אתם תראו אפילו מספרים גבוהים יותר. אם הם יחלשו, ההנפקות האלו יכולות להתמסמס. יש כאן מרוץ - מי תספיק להכניס סכום כל כך גדול שגם אם המהפכת AI תוריד הילוך זה יספיק לה להיות בין המנצחות הגדולות. בסוף - אף אחת מהחברות האלו לא צפויה להרוויח בשנים הקרובות, לכן המימון והגיוס כל כך חשובים. הם צריכות הון גדול כדי לתפוס נתח שוק וכדי לשלוט. השליטה הזו כך צפוי תוביל אותם לרווחים עתידיים מרשימים. השוק כבר עכשיו מתמחר את החלום ולכן זה עיתוי בהחלט מתאים לגייס.

יש לגיוסים האלו השלכות גדולות. למשל - חלק מהביקוש למניות יזרום למניות האלו ויבלע, ויקטין ביקושים למניות אחרות. כלומר, שוק זה שוק - יש ביקוש ויש היצע. שוק המניות לא שונה, יש ביקוש ויש היצע, ועכשיו ההנפקות האלו מגדילות מאוד את ההיצע. זה בהחלט יכול למתן את העליות ואף להוריד את השוק.

המספרים של OpenAI 

OpenAI ממשיכה לצמוח בקצב מהיר מאוד גם ב-2026, אבל הנתונים הפנימיים מראים שההוצאות גדלות אפילו יותר מההכנסות. החברה סיימה את 2025 עם קצב הכנסות שנתי של יותר מ-20 מיליארד דולר, לעומת כ-6 מיליארד דולר ב-2024. זה זינוק של יותר מפי שלושה בשנה אחת, בעיקר בזכות חדירה חזקה לשוק הארגוני ומכירה של כלים מבוססי AI לעסקים גדולים. במקביל, OpenAI ממשיכה להשקיע גם בצרכנים פרטיים דרך ChatGPT, אבל שם רוב המשתמשים עדיין לא משלמים. החלק החינמי גדול ומשמש כבסיס לצמיחה, אבל הוא לא מייצר הכנסה ישירה.

• OpenAI קונה את פודקאסט TBPN: השתלטות על במת השיח הטכנולוגי
• מיקרוסופט מאיצה פיתוח מודלי AI עצמאיים ומפחיתה תלות ב־OpenAI
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

בעלויות הנתון הכי בולט הוא הוצאות המחשוב. OpenAI צופה שב-2028 היא תוציא 121 מיליארד דולר רק על כוח מחשוב לאימון מודלים. באותה שנה החברה צפויה להפסיד 85 מיליארד דולר. כלומר, גם אחרי זינוק בהכנסות, ההפסדים נשארים ענקיים.כל הדרך ל-2028 רצופה בהפסדים של רבבות מיליארדים בשנה. 

ב-2026 ההפסד הצפוי עומד על כ-14 מיליארד דולר, גבוה פי שלושה מההערכות המוקדמות ל-2025. כל דור חדש של מודלים דורש הרבה יותר משאבים מהדור הקודם. העלות עולה בצורה לא ליניארית - כל שיפור בביצועים עולה הרבה יותר כסף. המרוץ מול מתחרות כמו Anthropic מחייב השקעות גבוהות כל הזמן. שתי החברות משיקות גרסאות חדשות בקצב מהיר ומשקיעות יותר ויותר באימון.

אם מוציאים מהחישוב את עלויות האימון של המודלים, החברה יכולה להראות רווח תפעולי כבר ב-2026. אבל כשכוללים את כל ההוצאות האמיתיות, כולל מחשוב ואימון, היא לא צפויה להגיע לאיזון לפני שנות ה-30. מול המשקיעים היא מציגה בנפרד את ההוצאות על מחשוב ואימון בטענה שאלו השקעות ואל באמת הוצאות. אלו השקעות בנכסים של החברה, ביכולת לבנות צ'אט ומערכות AI חזקות. אבל נראה שהם תמיד יהיו ובכלל - גם השקעות הן סוג של הוצאה - השאלה לכמה שנים מפחיתים אותן. המצב האידיאלי והנכון ביותר הוא להסתכל על התזרים שבו יש גם את ההשקעות האלו בנטרול הפחתות של השקעות. הוא יצביע על תזרים שלילי עמוק מאוד. 

• "מניית טסלה תיפול ב-60% - תיזהרו"
• מהם חמשת המגה סקטורים לתיק?
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• באפט עוצר מיליארדים: הדרמה סביב גייטס מטלטלת את קרן הענק

הפער בין הרווח לפי גישת ההנהלה לגישה החשבונאית מלמד שבסוף זה עניין של תפיסה וכנראה גם אופנה. OpenAI תעשה הרבה כדי להנפיק, גם לצבוע את המספרים בדוח בוורוד ולנטרל את המספרים הקשים. זה לא אמיתי, אבל השוק מסונוור. 

לא רק אימון המודלים עולה כסף. כל שאלה, כל בקשה וכל שימוש ב-ChatGPT או בכלי אחר דורש כוח מחשוב - מה שנקרא inference. העלויות האלה כבר היום בולעות יותר ממחצית מההכנסות. עם זאת, יש ציפייה שהן יירדו כאחוז מההכנסות ככל שהטכנולוגיה משתפרת. בינתיים הן עדיין מהוות נטל כבד על התזרים.

OpenAI שורפת מזומנים בהיקפים גדולים. ההערכות מדברות על פער מימון של 207 מיליארד דולר עד 2030. זה אומר שהחברה תלויה מאוד בהון חיצוני. לאחרונה היא השלימה סבב גיוס ענק של 122 מיליארד דולר לפי שווי של 852 מיליארד דולר, עם השקעות גדולות מאמזון, אנבידיה וסופטבנק. חלק מההשקעה של אמזון תלוי בהתקדמות להנפקה או להשגת יעדים טכנולוגיים.

החברה נערכת כבר עכשיו להנפקה ציבורית, כנראה ברבעון הרביעי של 2026, עם שאיפה לשווי שיכול להגיע למעל לטריליון דולר. היא מנהלת שיחות עם בנקי השקעות ומגייסת אנשי כספים כדי להתכונן למעבר לבורסה. זה יהיה אחד מהמהלכים הגדולים ביותר בתולדות הטכנולוגיה, והיא רוצה להקדים את המתחרות כמו אנתרופיק שגם היא נערכת להנפקה כנראה עוד השנה.