ברן: צמיחה בהכנסות וברווח הנקי, אבל יש כוכבית

קבוצת ברן ברן 0%  מסכמת רבעון חיובי עם צמיחה בהכנסות ושיפור בשורת הרווח, המשקפים האצה בפעילות הן בישראל והן בחו"ל. הכנסות החברה ברבעון השלישי עלו לכ-202 מיליון שקל, לעומת כ-157.5 מיליון שקל ברבעון המקביל, זינוק של כ-28% שמבטא התקדמות בפרויקטים הגדולים של הקבוצה. גם הרווח מפעולות רגילות השתפר משמעותית והגיע לכ-18.3 מיליון שקל, יותר מפי שניים מהרבעון המקביל, והרווח הנקי מפעילויות נמשכות עלה לכ-10.5 מיליון שקל לעומת כ-5.9 מיליון שקל אשתקד.

בתשעת החודשים הראשונים של השנה מציגה ברן צמיחה יציבה: ההכנסות הסתכמו בכ-549.9 מיליון שקל לעומת כ-494.5 מיליון שקל בתקופה המקבילה, והרווח התפעולי לפני מימון ומיסים עלה לכ-42.9 מיליון שקל. פעילות התשתיות, ההנדסה והאנרגיה המתחדשת ממשיכה לתרום למנועי הצמיחה של הקבוצה, ובמקביל נרשמה התקדמות בפרויקטים אסטרטגיים במסגרת מגזר ברן אינטרנשיונל, שממשיך לבסס את מעמדו כמנוע פעילות מרכזי.

מבט לחטיבות מגלה תמונה מאוזנת יחסית: מגזר ברן ישראל שמר על היקפי פעילות גבוהים והציג הכנסות של מעל 107 מיליון שקל ברבעון, בעוד מגזר ברן אינטרנשיונל רשם צמיחה להכנסות של כמעט 94 מיליון שקל, לצד שיפור ברווחיות. הנהלת החברה מציינת כי הגידול בפעילות בחו"ל נובע מהתקדמות במספר פרויקטים קיימים ומהרחבת פרויקטים בתחום האנרגיה והתשתיות במדינות בהן החברה פועלת.

בצד הרווח התפעולי, המגזר בישראל רשם רווח של 5 מיליון שקל, ירידה לעומת 8 מיליון שקל ברבעון המקביל. עיקר העלייה נרשמה במגזר הבינלאומי, שם הרווח התפעולי עמד על 17 מיליון שקל לעומת 1 מיליון שקל בתקופה המקבילה, אז נרשמה הוצאה של 2.6 מיליון שקל לחוב מסופק. 

• ברן מדווחת על זכייה בפרויקט EPC בכ-100 מיליון אירו
• הכנסות ברן ירדו ב-9% ל-165 מ' שקל; הרווח נחתך ב-55%; המניה צונחת
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

גם ברמת המאזן מציגה ברן תרחיש של התרחבות טבעית של הפעילות: היקף המאזן עלה לכ-908 מיליון שקל, וההון העצמי מהווה כשליש ממנו, מבנה שמאפיין חברות קבלניות הנמצאות בצמיחה. בתוך כך החברה ממשיכה להשקיע בפיתוח פעילותה הבינלאומית ובפרויקטים חדשים בתחום האנרגיה, מהלך שמתבטא גם בהיקף ההון החוזר הנדרש לפרויקטים ובגידול מסוים בסעיפי האשראי והלקוחות.

לצד זאת, בדוח החברה מציינת כי ברן ממשיכה לבחון הזדמנויות לשיתופי פעולה ולכניסה לתחומים משלימים, תוך שמירה על התייעלות תפעולית וניהול סיכונים בפרויקטים בינלאומיים. בסיכום הרבעון ניתן לראות שהחברה מציגה שילוב של צמיחה בהכנסות, שיפור ברווחיות וניצול הזדמנויות בשווקים מתפתחים, העמדה שמייצרת תשתית לצמיחה גם בהמשך השנה.

הפעילות הבינלאומית מעלה חששות

לצד התוצאות החיוביות, יש מספר נקודות בדוח שמחייבות תשומת לב, בעיקר בכל הקשור לאופי פעילותה של ברן בשווקים מתפתחים. מגזר ברן אינטרנשיונל צומח יפה, אך עיקר הפרויקטים מבוצעים במדינות בעלות פרופיל סיכון גבוה, ובראשן מדינות באפריקה. חשיפה זו אינה חדשה, אך הופכת משמעותית יותר ככל שהמגזר הזה מקבל משקל גדול יותר בהכנסות וברווחיות.

• היום בבורסה: צפי לעליות והאם למכור את מניית טאואר?
• מכפיל הון של 0.9 וצבר פרויקטים של 1.7 מיליארד שקל: האם אלביט הדמיה מעניינת?
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• המניה שצפויה לזנק היום בבורסה, ומה פוטנציאל הרווח למשקיעים?

במאזן ניתן לראות כי סעיף "לקוחות והכנסות לקבל" טיפס לכ-442 מיליון שקל, כמחצית מהמאזן כולו. המשמעות היא שהכנסות רבות מוכרות בהתאם לקצב ההתקדמות בפרויקטים, אך אינן מתורגמות בהכרח למזומן בטווח המיידי. המודל החשבונאי הזה מקובל בחברות קבלניות, אך בשווקים מתפתחים הוא מחדד את הסיכון ללקוח שלא משלם בזמן או בכלל. כאן נציין את החוב המסופק בגובה 2.6 מיליון שקל, ששחק כמעט לחלוטין את הרווח התפעולי מהפעילות הבינלאומית ברבעון המקביל.

לכך מצטרף גם גידול ניכר בצרכי ההון החוזר והתזרים: בתשעת החודשים הראשונים של השנה הציגה ברן תזרים שלילי מפעילות שוטפת, המשקף את ההשקעה הגבוהה בפרויקטים ואת העובדה שהמימון בפועל מגיע לעיתים מהחברה ולא מהלקוחות. נזכיר כי ישנן דוגמאות מחברות ישראליות שפעלו בעבר בשווקים דומים ונתקלו בקשיי גבייה, עיכובים בפרויקטים או מחיקות אשראי, דבר שמחדד את הצורך לניהול סיכונים הדוק במיוחד.

שווי השוק של החברה עומד על כ-465 מיליון שקל לאחר שעלתה בכ-41% מתחילת השנה. מכפיל הרווח המייצג לרבעון השלישי עומד על כ-14.2, ומכפיל הרווח לפעילות מתמשכת בנטרול הפסד מפעילות מוחזקת למכירה עומד על כ-11.