הפד משנה כיוון: במקום הורדת ריבית כבר מדברים על העלאה

במשך תקופה ארוכה וול סטריט התרגלה לציפייה שהפד ימשיך בהקלה מוניטרית. האינפלציה אמנם לא נעלמה, אבל השוק ראה את הכיוון כברור: המתנה לפרסום נתון אחד או שניים ואז הורדה. התמונה התהפכה. חלק מהבכירים בתוך הבנק המרכזי האמריקאי, מתחילים לדבר גם על האפשרות ההפוכה - העלאת ריבית.

זה שינוי משמעותי, גם אם הוא עדיין לא הפך להחלטה רשמית. הפד הותיר בשבוע שעבר את הניסוח שמרמז על הורדה עתידית, אבל ההתנגדות בתוך הוועדה התחזקה. שלושה נשיאי שלוחות אזוריות התנגדו להשארת הנוסח הזה כי הוא כבר אינו מתאים למציאות. מבחינתם, כשמחירי האנרגיה עלולים לתת דחיפה חדשה לאינפלציה, אין טעם לשדר לשוק שהכיוון הבא הוא בהכרח למטה.

יו"ר הפד הודה שהדיון היה ער. הוא ציין שמרכז הוועדה נע לכיוון ניטרלי יותר. הפד עדיין לא עבר לעמדה של העלאות, אבל הוא מתרחק מהמסר הקודם שלפיו הורדות נוספות הן התרחיש הסביר ביותר. הריבית נשארה בטווח של 3.5%-3.75% אחרי שלוש הפחתות של 0.25 נקודות אחוז כל אחת, שבוצעו אשתקד.

הורמוז משנה את כל הסיפור

הבעיה העיקרית היא מצר הורמוז. כל עוד הנתיב הזה חסום, או פועל רק בחלקו, הנפט והסחורות מהמזרח התיכון אינם זורמים לשווקים כמו קודם. זה לא שיבוש קטן. אם המחירים הגבוהים נמשכים חודשים, הם מתחילים לחלחל לכלכלה כולה: דלק, תובלה, חשמל, מזון, עלויות ייצור וציפיות של צרכנים ועסקים.

• בנק אנגליה הותיר את הריבית על 3.75% - האנרגיה שוב במרכז סיפור האינפלציה
• בפעם השלישית ברציפות: הפד הותיר את הריבית ללא שינוי
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

הפד יודע להתמודד עם זעזוע זמני. אם מחיר הנפט קופץ לשבועיים ואחר כך יורד, אפשר להתעלם ממנו. אבל אם השיבוש נמשך, המצב משתנה. העלייה במחירי האנרגיה עלולה להפוך מאירוע חד-פעמי לגל אינפלציוני רחב. כאן מתחיל הוויכוח האמיתי.

הפד הוריד אשתקד את הריבית ב-0.75 נקודות אחוז, בין היתר כי ציפה שהלחצים מהתעריפים יתמתנו. עכשיו נוסף לזה זעזוע אנרגיה חזק. כשהאינפלציה עולה והריבית הנומינלית נשארת במקום, הריבית הריאלית יורדת בפועל - המדיניות הופכת מקלה יותר מבלי שהפד תכנן זאת. עבור בנק מרכזי שמנסה לשמור על אינפלציה בשליטה, זו בעיה רצינית.

השוק קיבל מסר: לא בטוח שההקלה בדרך

המשמעות לשוק ברורה. מי שבנה על סדרת הורדות מהירה צריך לעדכן את הציפיות. הפד עדיין יכול להוריד ריבית אם המצב בהורמוז ישתפר, מחירי האנרגיה יירדו והנתונים הכלכליים ייחלשו. אבל אם המלחמה תימשך, מחירי הנפט יישארו גבוהים והאינפלציה תרים ראש - השיחה עלולה לעבור להעלאות.

• הסוד שארה"ב רצתה להסתיר והחשיפה בעקבות המלחמה באיראן
• כה אמר באפט: "השוק הפך לקזינו"
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• ארה"ב מציבה טיל היפרסוני מול איראן - המסר מגיע גם למוסקבה...

אחד מנשיאי השלוחות סימן שני תרחישים. בתרחיש הרגוע, שבו החסימה נפתרת מהר, הפד יכול להמתין ולחזור אחר כך להורדות הדרגתיות. בתרחיש השני, שבו החסימה נמשכת, ייתכן שיידרשו כמה העלאות ריבית, גם אם הדבר פוגע בשוק העבודה.

הפד שוב נמצא בין אינפלציה לבין תעסוקה. אם ישאיר ריבית נמוכה מדי בזמן שמחירי האנרגיה דוחפים את האינפלציה מעלה, הוא עלול לאבד אמינות. אם יעלה ריבית בזמן שהכלכלה מאטה, הוא עלול להעמיק את החולשה בשוק העבודה. אין כאן פתרון קל.

פרוטוקול הפד חשף כי הבנק המרכזי מתלבט בין הורדת ריבית להעלאתה על רקע המלחמה במזרח התיכון, כשחברי הוועדה שקלו תרחישים מנוגדים לחלוטין.

המועמד החדש מקבל פד עם ויכוח פתוח

מי שיירש את הדיון הזה הוא המועמד הצפוי להחליף את יו"ר הפד הנוכחי ולהיכנס לתפקיד בתוך שבועות. הוא לא יקבל שולחן נקי, אלא ועדה שכבר עברה מניסוח מרגיע לניסוח זהיר, עם מיעוט גדל שרוצה להפסיק לרמוז על הורדות.

זה חשוב כי יו"ר חדש נבחן מהר. אם ייתפס כמי שממהר לרצות את השוק או את הממשל, התשואות עלולות לעלות. אם יהיה נוקשה מדי, הוא עלול להכביד על הכלכלה. המבחן הראשון שלו לא תהיה החלטה גדולה, אלא ניהול המסר: האם הפד עדיין מוטה להורדות, עובר לניטרליות, או מתחיל להכין את השוק להעלאות.

עבור שוק המניות זה אומר פחות תמיכה מהריבית. עבור שוק האג"ח זה אומר תנודתיות גבוהה יותר בתשואות. עבור הדולר זה עשוי להיות תומך אם השוק יתמחר ריבית גבוהה יותר לזמן ארוך. ועבור הצרכנים והעסקים זה אומר שהאשראי כנראה לא יוזל כל כך מהר.

בסופו של דבר, כל הסיפור מתנקז לשאלה אחת: האם המלחמה והחסימה בהורמוז הן אירוע חולף או שינוי ממושך בתנאי האינפלציה. אם זה חולף, הפד יחזור לדבר על הורדות. אם לא, וול סטריט תצטרך לעכל מציאות אחרת לגמרי - הריבית בארה"ב לא רק שאינה יורדת, היא אולי עוד תעלה.