הייתי יכול ללכת סחור סחור סביב נושא הסיכון הקיים כעת במגמות עלייה ובמגמות ירידה, אך במקום זאת הרשו לי לגשת הישר לעניין:

אני קובע כעת עמדה שלילית על השוק - הקריאה הקודמת שלי היתה 1380/1400 במדד ה-S&P. הרמה הנוכחית של 1371 מצביעה על עמידה אפקטיבית ביעד. תחזית שלילית זו טומנת בחובה את הסיכון להמצא בעמדה נמוכה בשוק, אך יש מספר סיבות הגורמות לי לבצע קריאה זו למרות הסיכונים:

הזהב ומדד ה-S&P נעים בכיוונים מנוגדים - זהו אינדיקטור מרכזי - על מנת שיתבצע "תיקון מתאים" יש צורך כי הם ינועו בכיוונים מנוגדים שכן הזהב מבוקש על ידי קונים המודאגים ממניות, פוליטיקה ומהתחזית הכללית. התיקון השנה עד כה נגרם ממידת הסיכון על הנזילות (risk-on / risk-off on liquidity) וכו'. הפעם הדברים נראים אחרת.

סין מובילה והובילה מאז המשבר של 2008 - בכל נקודת ציון בדרך - סין היתה הראשונה בה התרחשו כל מגמות העלייה והירידה. כאן המקום לציין כי מדד שנחאי המשולב קיבל תמיכה לטווח ארוך במהלך שלושת המחזורים האחרונים.

ספרד - מבקיעה גול עצמי - למרות הקונצנזוס כי הסיכון לספרד נובע מההגדרה המחודשת של החוב היווני, נראה כי ספרד "בישלה לעצמה את הדייסה". כלומר, המצב הכלכלי והפוליטי מתדרד באופן מהיר יותר מהרצון הפוליטי לפתור אותו. הבחירות המקומיות הנן סממן ללחץ הגובר.

מתיחות חברתית - יצא לי לנסוע רבות באסיה, במזרח התיכון ובאירופה במהלך החודשיים האחרונים ונראה כי המתיחות החברתית בכל מקום נמצאת במגמת עלייה. הלכידות החברתית, או נכון יותר העדרה, אינם משהו שהשווקים עוסקים בו מאחר וזה לא "אקדמי" מספיק. עם זאת, אתם יכולים לסמוך עליי שבדיונים, נאומים ובשיחות עם לקוחות סאקסו בנק שקיימתי הדאגה מהמצב עולה שוב ושוב. ביטוי למגמה זו ניתן לראות בפרץ המחאה הנוכחי של צעירי ספרד, הנחושים להביע את מורת רוחם מהממשלה ואת מצוקתם.

תבניות טכניות - אני משתמש במודל "עמוד שדרה" (backbone) שהנו במהותו מודל תנע (momentum). זהו מודל פשוט אבל הוא מאפשר הגינות (ואריכות, אם יש צורך). מודל זה מעורר איתותי אזהרה חזקים שכן התוצאות שהתקבלו נמוכות מאד בשווקי ה-EMG ונראה כעת שהתוצאות יהיו נמוכות גם במדד ה-S&P.

אומדנים - עמיתיי, מדס קויפויד (Mads Koefoed) ופיטר גרנרי (Peter Garnry) פיתחו מודל מעניין מאוד אשר משלב אומדן יחד עם תנועה של רווחים בצורה עקבית של bottom-up . לפי מודל זה אנו רואים כרגע אומדנים ש"נמתחו". מודל זה יהיה נגיש בקרוב לקהל הרחב.

ולסיום, למרות שעקרונות אינם רלוונטיים כאן, נראה כי עמדתי השלילית על הצמיחה באסיה באופן פרטני ובעולם באופן כללי מאומתת אט אט. הנגזרת הראשונה הינה גידול בגירעונות פיסקלים בשל צמיחה ורווחי מס מועטים.

אכן, ייתכן שהעולם יוכל להתמודד עם צמצומים בהוצאות הפיסקליות, אבל נראה כי המגמה הכלכלית השלילית גוברת על הרצון הפוליטי להתמודד עם הבעיה. עובדה בסיסית נוספת הנעדרת מרוב הניתוחים הכלכליים הנה שעל מנת שצמצום ההוצאות יעבוד, עליו להיות מגובה תמיד במדיניות מונטירית מרחיבה - דבר שאינו מתקיים כיום, ולא משנה מה יקרה מעתה.

קביעת מדד מקומי נמוך בשוק המניות מהווה ללא ספק הצעה ברמת סיכון גבוהה - הסיכון האפשרי הראשון הנו שפסגת ה-G8 תגיע בסוף השבוע הקרוב לקונצנזוס מסוים על האופן בו ניתן לפתור את הבעיות, אך זהו סיכון שאני מרשה לעצמי לקחת בזמן שהבנק המרכזי של אירופה ושרי האוצר נלחמים זה בזה על יוון, פורטוגל ובקרוב - על ספרד.

הסיכון הנוסף הוא שקיימת איזו "תוכנית מרשל" עליה עובדים באופן חשאי מאחורי הקלעים, גם כאן אני מוכן לסכן 5-7% במגמת עלייה מטעמי שמרנות. בדברים שרשמתי עד כה התייחסתי באופן עקיף בלבד לסיכון הנוכחי הברור שהמצב באירופה יתדרדר - הסיבה היא שסיכון זה כבר מתומחר במידה מסוימת. עם זאת, אינני רואה את התמחור של הגורמים הנוספים שתיארתי.

מגמות שוק לרוב מושפעות מאירועים פוליטיים. אני רואה את הבחירות בספרד כזרז מרכזי. כאשר צופים באנשים המקימים אוהלי מחאה בכיכרות מדריד, קשה שלא להיזכר באופן שבו החלו הדברים במצרים ובשאר המזרח התיכון וצפון אפריקה. שיעור אבטלה של 45% בקרב הנוער כמו גם שיעור אבטלה כללי של יותר מ-21% אינם ברי-קיימא מבחינה חברתית.

יתכן כי המימד החברתי האמור מהווה את הגורם האמיתי לשינוי והסיבה לתיקון. אם כך הדבר, אני סובר כי השוק לא יהיה מוכן להשלכות. שכן אינני רואה מודל סחר או תחזית סטטיסטית הכוללים לכידות חברתית במסגרת הרגרסיות שלהם. ייתכן כי זהו מקרה שבו לא הדברים שאנו רואים אלא הדברים הבלתי נראים שיתבררו כחשובים ביותר. היעד החדש למדד S&P יהיה 1225/35. עם זאת, אם יתקבלו שוב תוצאות גבוהות מ-1350, אאלץ להעריך מחדש את הקריאה הכללית, אך כרגע ממולץ לנהוג בזהירות.