מר בדוח פושר: ההכנסות עלו ב-3%, הצבר ירד

מר מר 0.67%  מספקת בתקופה האחרונה כמעט את כל מה שהשוק אוהב לשמוע. כל כמה שבועות מגיע דיווח חדש. פרויקט במערב אפריקה, הסכם עם משרד הביטחון, מערכות אופטיקה משולבות AI, דאטה סנטרים במרכז אמריקה. רצף ההודעות הזה מייצר תחושה של חברה שנמצאת בתנופה, בדיוק באזורים הכי חמים של השוק: ביטחון, מודיעין, סייבר, תשתיות תקשורת ודאטה סנטרים. היא אפילו מתחילה להיתפס כסוג של "ביטחונית", אפילו חלקית. אבל כשמגיע הדוח מקבלים אכזבה יחסית. 

ההזמנות והדיווחים אומנם הזניקו  את מר ב-56% מתחילת השנה, לשווי שוק של כ-733 מיליון שקל. אבל, זה עדיין לא מתבטא משמעותית בדוחות. מעבר לכך - זה גם לא מתבטא בצבר הזמנות שירד. החברה מוכרת ומקטינה את הצבר כשמול זה היא מקבלת הזמנות ומגדילה את הצבר, וביחס לשנה שעברה הצבר ירד במעל 50 מיליון שקל ל-628 מיליון שקל. החברה גם מדווחת על צבר כולל כולל הסכמי מסגרת - כאן יש עלייה של 100 מיליון ל-946 מיליון שקל.

מה זה הסכמי מסגרת? הסכמים עם לקוחות. האם זה מחייב? לא כמו צבר הזמנות קשיח, אחרת הוא גם לא היה נפרד.   

מתחילת השנה החברה דיווחה על הזמנות והסכמים בהיקף כולל של כ-241 מיליון שקל, שרובם אמורים להתבצע בתוך 18 חודשים. זה מספר גדול, אבל אם אחרי רצף כזה הצבר הרגיל עדיין נמוך יותר מאשר לפני שנה, צריך לעצור ולשאול מה באמת קורה כאן. אפשר לתרץ שחלק מהירידה זה בגלל ביצוע פרויקטים שיצאו מהצבר והפכו להכנסות, וזה כמובן חלק טבעי מהפעילות אבל אם נשווה את זה לזינוק במניה זה לא הגיוני - השוק מתמחר האצה והדוחות האלה הם דוחות של עצירה - מקסימום צמיחה קטנה

• 6 מיליון דולר: קבוצת מר תקים שני דאטה סנטרים במרכז אמריקה
• מר חתמה על עסקה במערב אפריקה בהיקף של כ-32 מיליון אירו
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

אבל זה לא מסתכם בצבר. גם בשורת ההכנסות קשה לראות את אותה תנופה. ההכנסות ברבעון הראשון הסתכמו בכ-158 מיליון שקל, לעומת כ-154 מיליון שקל ברבעון המקביל. זו עלייה, אבל עלייה קטנה. 

השיפור המשמעותי יותר נמצא ברווחיות: הרווח הגולמי עלה לכ-31 מיליון שקל, שיעור הרווחיות הגולמית השתפר ל-19.5%, הרווח התפעולי עלה לכ-13 מיליון שקל והרווח הנקי הסתכם בכ-10 מיליון שקל, לעומת כ-6 מיליון שקל ברבעון המקביל. כלומר, החברה כן מתייעלת, כן מוכרת בתמהיל טוב יותר, וכן מצליחה להוציא יותר רווח מכל שקל הכנסה.

הרווח הנקי ב-12 החודשים האחרונים עומד סביב 41 מיליון שקל. מול שווי שוק של כ-733 מיליון שקל, זה מכפיל באזור 17-18. אם לוקחים את הרווח של הרבעון הראשון, כ-10 מיליון שקל, ומכפילים אותו לקצב שנתי, מגיעים לכ-40 מיליון שקל, כלומר כמעט אותה תמונה. אין כאן קפיצה שמורידה את המכפיל קדימה בצורה משמעותית וזה אפילו נמוך מהרווח של 2025.

גם החלוקה למגזרים לא פותרת את השאלה. במר גלובל, ההכנסות עלו בצורה מתונה והרווחיות השתפרה. במר ישראל, ההכנסות עלו, אבל הרווח התפעולי דווקא ירד. זה אומר שגם בתוך הפעילות הביטחונית והטכנולוגית, התמונה אינה חד-משמעית.

• ג'נריישן פתחה את 2026 עם זינוק ברווח, בון תור הוקפצה לשווי של 1.55 מיליארד שקל
• שפיר מסכמת רבעון עם עלייה בהכנסות וברווח הנקי; תחלק דיבידנד של 80 מיליון שקל
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• איפה לשים את הכסף: אנבידיה או SOXX?

תגובת אבי שכטר, מנכ"ל קבוצת מר:

מנכ"ל קבוצת מר, אבי שכטר, דוחה את הטענה שלפיה הדוחות מצביעים על האטה בפעילות או על חולשה בצבר. לדבריו, "צבר ההזמנות לא קטן ביחס לסוף 2025. הגידול בצבר כולל הסכמי מסגרת גדל בכ-100 מיליון שקל כתוצאה מהסכמות עם לקוח שפורמלו לכדי הסכם לאחר תאריך המאזן, ואין צפי לירידת הכנסות בעתיד הנראה לעין".

בנוגע לצמיחה המתונה בהכנסות ברבעון, שכטר אומר כי צריך להביא בחשבון את השפעות המלחמה. לדבריו, "בנטרול השפעות המלחמה, שגררו עיכובים ודחיות בהיקף של כ-8.5 מיליון שקל, החברה הייתה מציגה שיפור הרבה יותר משמעותי".

על מצבה הפיננסי של החברה והאפשרות לגיוס או מהלך הוני נוסף, שכטר אומר כי "אין בנקודת הזמן הזו צורך מיוחד, התזרים מפעילות שוטפת חזק. ככל שיהיה צורך, האפשרות הזו פתוחה".

לגבי תחום הדאטה סנטרים, שכטר מציין כי "החברה קיבלה שתי הזמנות דאטה סנטרים חדשות לאחר תאריך המאזן בהיקף של כ-6 מיליון דולר, ומתחילה לממש את אסטרטגיית הצמיחה שלה".