כלכלני פועלים סהר שיגרו הבוקר (ה') סקירה בה הם מנתחים את הכדאיות למשקיעים המוסדיים, לקראת אסיפת בעלי המניות שתחליט על עתידה של חברת הספנות צים. בשורה התחתונה ממליצים בפועלים סהר לדחות את הצעת ההסדר.

בשבוע שעבר פרסמה החברה לישראל דוח עסקה לגבי תוכנית הארגון מחדש של צים, הכולל עדכון מפורט לגבי התוכנית. במקביל, הודיעה הנהלת החברה על דחיה נוספת של מספר ימים בכינוס בעלי המניות, ל-1 בנובמבר.

בין השאר, על פי העקרונות שגובשו עם נציגות אגרות החוב, אגרות החוב של צים, בהיקף של כ-350 מיליון דולר, אשר היו אמורות להיפרע בשנים 2012-2015 ישולמו במלואן ויידחו לשנת 2016, עם אפשרות לדחייה נוספת לשנים 2017-2020. כפיצוי למחזיקי האג"ח תינתן הגדלה בשיעור הריבית בשנים 2012-2015 (תוספת מצטברת בהיקף 0.4% - 1.2% בכל שנה), זכות להמיר 35% מהחוב למניות בהנחה של 15% על מחיר הנפקה או עסקה עתידית, ובנוסף אופציות ל-12.5% ממניות החברה, ובטחונות מסוימים. מסמך המפרט עקרונות אלה נמצא בשלבי גיבוש סופיים. לכתבה על תוכנית ההבראה החדשה לצים

ההצעה החדשה עוררה סערה בשוק ההון, בעיקר על רקע בקשת החברה לדחות את התשלומים לבעלי האג"ח.

בכל אופן, פועלים סהר הפיצה היום (ה') לגופים המוסדיים המלצה להתנגד להזרמה של 575 מיליון דולר מהחברה לישראל לצים במסגרת הסדר החוב של חברת הספנות.

כלכלני פועלים סהר ביצעו אומדן אידיקטיבי לשווי ההון העצמי של צים שנגזר מהפעלת מודל המכפיל על תזרים EBITDA חזוי לשנת 2013, בהסתמך על 3 תרחישים אפשריים. המסקנה שלהם: "לנוכח מצבה הפיננסי הרגיש של החברה, על רקע המשבר הקשה בענף ההובלה הימית הגלובלי וחוסר הודאות באשר לעיתוי חזרתו של הענף לאיזון, אמדנו את התשואה הנדרשת על ההון העצמי ב-18%".

לכן, "מנקודת ראותם של בעלי המניות בחברה לישראל, שיעור התשואה הפנימית שמניבה ההשקעה המוצעת ע"י החברה לישראל בצים הינו נמוך יחסית, ואינו מפצה על רמת הסיכון המגולמת בהשקעה".

באשר להשפעה על מניות החברה לישראל אומרים בפועלים סהר כי "ההשפעה של אלטרנטיבת אי ההשקעה אינו צפוי להיות מהותי, שכן השווי הנמוך של צים כבר מגולם במחירי המניות".

מסתבר כי בהנהלת החברה לישראל חוששים כי ההמלצה של פועלים סהר תפגע קשות בסיכויים של העברת ההחלטה בישיבה המיוחדת של בעלי המניות. "המלצת פועלים סהר מהבוקר מעמידה את חברת הספנות הלאומית בסכנה קיומית ועלולה לטרפד את ההסדר להצלת החברה. פועלים סהר עשתה לעצמה חיים קלים ואימצה את שיטת הראש הקטן בכך שהמליצה לא לאשר את ההסדר בנימוקים קלושים", נאמר בתגובה ששיגרה הנהלת החברה לישראל.

"באופן תמוה עומד הדו"ח בסתירה לשיקולים והמסקנות שהובילו את החברה לישראל להשקיע ולהציל את צים. מסקנות הדוח עומדות גם בסתירה לאמירה מפורשת של פועלים סהר על תשואה צפויה של כ-14% המהווה תשואה טובה בכל קנה מידה, בודאי במצב החרום והסכנה בו נמצאת צים. בחינת פועלים סהר מאשרת גם חוות הדעת החיצוניות כגון זו של יוסי בכר".

"חשוב שבעת הזו ישקלו המוסדיים את משמעות הצבעתם, יגלו אחריות, ידחו על הסף את המלצת פועלים סהר ויצביעו בניגוד להמלצה זו. משמעות ההמלצה במידה שתאומץ, היא בעלת השלכות משקיות וביטחוניות מרחיקות לכת ותביא לפיטורי אלפי עובדים ישירים ועקיפים העובדים ונותנים שירות לחברה", נאמר עוד בתגובה של החברה לישראל.