בעוד מניית איתקה סגרה את המסחר בלונדון בירידה של כ-5% בסוף השבוע האחרון בעקבות הורדת המלצה של גולדמן זאקס ל"מכירה" עם מחיר יעד של 180 פני (קרב ההמלצות על איתקה - וההשפעה על דלק), בהסתכלות על התמחור הכולל של דלק קבוצה דלק קבוצה -4.32%   נראה שההשפעה קטנה יותר משחושבים. אם ניקח בחשבון תמחור NAV, המבוסס על שוויי שוק עדכניים של כלל החברות הבנות והנכסים, שממנה עולה כי המניה נסחרת כיום בדיסקאונט משמעותי ביחס לשווי הנכסי הנקי שלה, מעל 20%.

שווי הנכסים

החישוב כולל את כל האחזקות המרכזיות של הקבוצה מעודכן לכתיבת שורות אלה. ההחזקה המשמעותית ביותר היא החזקה של 54.66% בניו-מד אנרג'י, עם שווי החזקה כ-10.5 מיליארד שקל. ההחזקה השנייה בגודלה היא החזקה של 50.5% באיתקה אנרג'י השווה כ-7.28 מיליארד שקל לפי מחיר הסגירה של יום שישי. בנוסף החברה מחזיקה בכ-40.07% בישראכרט בשווי 1.78 מיליארד שקל, 61.36% במהדרין בשווי של 623 מיליון שקל, 24.7% בדלק ישראל בשווי של 198 מיליון שקל, 19.1% בדלק נכסים  בשווי של 174 מיליון שקל, ו-32.7% ב-InPlay Oil, בשווי של 268 מיליון שקל שם השקיעה לאחרונה. סך הכל השקעות נכסים סחירים של כ-20.45 מיליארד שקל.

לכך מתווספים גם נכסים שאינם סחירים, בהם בניין מלון בהרצליה בשווי שמאות של 299 מיליון שקל, ו-25% מקרקע בעכו בשווי של 98 מיליון שקל, לסכום כולל של כ-20.85 מיליארד שקל.

הנכס שלא במאזן

אחד הנכסים החשובים ביותר, שאינו רשום במאזן מסיבות חשבונאיות אך נמצא בכל מודל של השוק, הוא התמלוגים מלווייתן, שמקנים לדלק עד 6% מהתמורות הגולמיות מפי הבאר. הערכת השווי המקובלת עומדת סביב נעות בין 650-800 מיליון דולר. בחישוב שמרני יחסית של 720 מיליון דולר, השווי שנכנס למודל עומד על כ-2.36 מיליארד שקל.

• קרב ההמלצות על איתקה - וההשפעה על דלק
• דלק משלימה את עסקת סיגנוס; צופה רווח חשבונאי של 600-750 מיליון דולר
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

במצטבר, שווי כלל הנכסים מסתכם בקצת יותר מכ-23.2 מיליארד שקל, ומהם מנוכה החוב הפיננסי נטו לפי דוחות הרבעון, 3.84 מיליארד שקל. כך מתקבל NAV של כ-19.37 מיליארד שקל. בנוסף נציין כי מאז סוף הרבעון החוב אף ירד מתחת ל-3.8 מיליארד שקל, אך במודל שנותח כאן נעשה שימוש בנתון השמרני מדוחות החברה.

אחרי העליות החדות בשנה האחרונה, האם יש מציאות בשוק? אלכס זבז'ינסקי, הכלכלן הראשי של מיטב לא מנסה לייפות את המציאות. הוא מעריך שהכלכלה העולמית נכנסת לשנה שבה הצמיחה תהיה מהנמוכות ב-15 השנים האחרונות, כאשר השווקים מתומחרים ברמות שיא כמעט בכל מדד אפשרי וכל זה בזמן שהמנוע היחיד שמחזיק את הכלכלה האמריקאית (והשווקים בעקבותיה) הוא ההייפ סביב בינה מלאכותית, שכבר מראה סימני עייפות ראשונים. הוא מציג תמונה שבה ארה"ב עלולה להידרדר למיתון אם ה-AI לא ימשיך לספק את הסחורה, אירופה מתאוששת בקצב איטי מדי, יפן מסוכנת פיננסית, ובכל זאת דווקא יש מקומות שבהם הוא רואה הזדמנות אמיתית: אסיה (אפילו סין), ישראל ובעיקר השקל החזק והזרמות הענק לקופות הגמל והפנסיה - "אין מניות זולות" התחזית ל-2026 של אלכס זבז'ינסקי

לראשונה מאז ינואר 2024, ולמעט הפתעה חריגה הריבית צפויה לרדת היום.  הסיכוי שבנק ישראל יבחר להותיר את הריבית ללא שינוי נמוך מאוד. עם אינפלציה שמאטה וציפיות מתונות, שקל שהתחזק משמעותית בחודשים האחרונים והפסקת האש שמפחיתה סיכונים מיידיים (אם כי עדיין קיימים, הרחבה בהמשך), קשה להצדיק ריבית גבוהה כפי שהיא היום. המשקיגים אגב, כבר מתמחרים את ההורדה כך שהמהלך עצמו צפוי ולא צפוי לגרור השפעה מיידית, אך הוא בעיקר מסמן שינוי כיוון: תחילת מחזור הורדות ריבית. אם בנק ישראל ירמוז על המשך התהליך, כאן מתחיל הסיפור האמיתי. אם הוא ינסה "להלך בין הטיפות", כנראה שחלק מהמשקיעים יהיו מאוכזבים. בהחלטת הריבית הנוכחית לא תתפרסם התחזית הכלכלית, והמשקיעים יחכו לינואר כדי לראות מה הציפיות של הוועדה בבנק ישראל בנוגע לכלכלת ישראל ולריבית. בסופו של דבר, זו תהיה סגירת מעגל מסוימת, אחרי ש-2024 נפתחה בהורדת ריבית אחת, 2025 נסגרת בהחלטה להוריד ריבית. ואיך הורדת הריבית הזו תשפיע? - הריבית תרד מחר ל-4.25% - איך זה ישפיע עליכם?.

ברקע אגב, הדולר מתחזק הן ברקע החששות מעבר לים מפני המשך ירידות ובריחה לנכסים בטוחים יותר כמו הדולר, ומנגד השקל נחלש בשל הצפי להורדת הריבית בישראל.

בסוף השבוע נרשמה עלייה במתח בזירה בדרומית. חמאס העלה את רמת הכוננות בעקבות תקיפות מוגברות בעזה, והעביר מסרים למתווכים על כך שהארגון "מחויב להסכם", אך טוען שישראל מפרה את תנאי הפסקת האש כאשר מחבלי הארגון מנסים לבצע תקיפות נגד כוחות צה"ל. במקביל, יש חשש שההתחממות האחרונה תבלום את ההתקדמות לקראת השלב הבא של העסקה, במיוחד סביב סוגיות הריבונות והשליטה בשטח. המשקיעים מבינים שאם המגעים ייכנסו למבוי סתום, המשמעות תהיה חזרה מהירה ללחימה בעזה.

• טופ גאם זינקה 14%, ברן וגילת טלקום 10%; תפרון נפלה 35%, סינאל 14% - נעילה שלילית בתל אביב
• הבנקים ירדו 1.7% על רקע כוונת הרגולטור למסות רווחים עודפים; המדדים המובילים איבדו כ-1%
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

גם הגזרה הצפונית שוב מתחממת. ישראל חיסלה אתמול בדאחיה את רמטכ"ל חיזבאללה, עלי טבטבאי, במהלך ממוקד שקיבל אישור רשמי של ארגון הטרור, כרגע ללא איום מפורש בתגובה. במערכת הביטחון מעריכים שהאירוע לא ידרדר להסלמה רחבה, אך נערכים למספר תרחישים, כולל ירי מצד גורמים אחרים בלבנון, ומחזיקים תוכניות תגובה "לא פרופורציונליות". בצפון נרשמת דאגה מכמה ימי קרב אפשריים שפוגעים כבר עכשיו בביטחון ובתיירות, בעוד ישראל ממשיכה ללחוץ דיפלומטית על אכיפת הסכם הפסקת האש ופריזת חיזבאללה מדרום לליטאני. זה היה אחד הגורמים שהעמיקו את הירידות בבורסה אתמול.