מיקרוסופט איבדה כבר יותר מ־25% מתחילת השנה: הזדמנות או סימן לבאות?

מניית מיקרוסופט Microsoft Corp -1.86%  נסחרת תחת לחץ מתחילת השנה, על רקע שילוב של שני תהליכים מרכזיים שמטרידים את המשקיעים בענף הטכנולוגיה. מצד אחד, החברה מגדילה באופן משמעותי את ההשקעות בתשתיות בינה מלאכותית, ומצד שני מתגברות הערכות כי טכנולוגיות AI עשויות לערער חלק מהמודל העסקי המסורתי שלה.

מיקרוסופט איבדה כ-24% מערכה ברבעון הראשון של השנה, בדרך לביצוע הרבעוני החלש ביותר מאז הרבעון הרביעי של 2008, אז צנחה בכ-27% בעיצומו של המשבר הפיננסי. מדובר בביצוע החלש ביותר מבין שבע ענקיות הטכנולוגיה המובילות, בתקופה שבה המדד הכולל של הקבוצה ירד בכ-13%.

הגורמים המרכזיים לירידות

אחד הגורמים המרכזיים ללחץ על המניה הוא ההתרחבות המהירה בהשקעות ההוניות. מיקרוסופט מגדילה את הוצאותיה על מרכזי נתונים, שבבים ותשתיות AI, אך בשוק מתחילים לשאול מתי ההשקעות הללו יתורגמו לצמיחה מואצת בהכנסות. לפי תחזיות בשוק, ההוצאות הכוללות של החברה, כולל חכירות, צפויות להגיע לכ-146 מיליארד דולר בשנת הכספים 2026, לעומת כ-88 מיליארד דולר בשנת 2025 — זינוק של כ-66%. בהמשך, ההשקעות צפויות להמשיך ולעלות לכ-170 מיליארד דולר ב-2027 ולכ-191 מיליארד דולר ב-2028.

היקף כזה של השקעות משנה את פרופיל החברה והופך אותה ליותר עתירת הון. המשמעות היא תלות גדולה יותר בתשואה על ההשקעה, והצורך להוכיח שההשקעות בתשתיות אכן מייצרות ערך כלכלי בטווח סביר.

• הרשת החברתית של הנשיא מגיעה לוול סטריט והיום שבו נשים נכנסו לראשונה לבורסת לונדון
• הבנק שקרס, ענקית ההייטק שהונפקה, והיום שבו המתכת היקרה חצתה לראשונה 1,000 דולר
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

במקביל, מתגבר חשש נוסף מצד המשקיעים: שינוי אפשרי בהרגלי הצריכה של לקוחות. ההערכה היא כי יותר ארגונים עשויים לפנות ישירות לחברות שמפתחות פתרונות AI, במקום לרכוש מוצרים ושירותים דרך פלטפורמות כמו של מיקרוסופט. לפי הערכות, תרחיש כזה עלול לפגוע בליבת הפעילות של החברה, או לכל הפחות להפעיל לחץ על מחירים ושולי רווח. החשש הוא שהערך יוסט מספקיות תוכנה מסורתיות אל ספקיות מודלים וסוכני AI.

חטיבת הענן ושירות Copilot

הנתונים הפיננסיים האחרונים אינם מספקים תמיכה מלאה לנרטיב הצמיחה. חטיבת הענן Azure, שנחשבת לאחד ממנועי הצמיחה המרכזיים של מיקרוסופט, הציגה האטה מסוימת בקצב הצמיחה לעומת הרבעון הקודם. בנוסף, שירות Copilot -המוצר המרכזי של החברה בתחום הבינה המלאכותית - לא הצליח עד כה לייצר אימוץ רחב כפי שקיוו המשקיעים. הדבר הוביל את החברה לבצע שינויים בפעילות ה-AI שלה, בניסיון לשפר את הביצועים ואת ההיצע.

אנליסטים מסוימים סבורים כי מדובר באתגרים מבניים ולא זמניים. לפי הערכות, מיקרוסופט תידרש לתקופה ממושכת של התאמות, במיוחד בכל הנוגע לשיפור המוצרים ולמיצוי הפוטנציאל של מודלי הבינה המלאכותית שלה.

• אנתרופיק מפילה את מניות הסייבר
• הביטקוין מתחת ל-66 אלף דולר, הנפט קופץ ב-4%; הנאסד״ק מאבד 1.4%
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• מנכ״ל אנבידיה: "הגענו לבינה מלאכותית כללית"; ומה זה בעצם...

האופטימיים והתמחור של המניה

קיימת גם גישה הפוכה בקרב אנליסטים ומשקיעים. רבים מהם ממשיכים לראות במיקרוסופט מועמדת מובילה ליהנות מהמעבר הגלובלי ל-AI, בין היתר בזכות מעמדה החזק בתחום הענן וההשקעות האסטרטגיות שביצעה בשנים האחרונות.

הירידות האחרונות הובילו גם לשינוי בתמחור המניה. מיקרוסופט נסחרת כיום במכפיל רווח עתידי של פחות מ-20, הרמה הנמוכה ביותר מאז 2016. בנוסף, המניה נסחרה לאחרונה אף בדיסקאונט מסוים לעומת מדד S&P 500 - מצב שלא נרשם מאז 2015.

למרות זאת, הקונצנזוס בשוק נותר חיובי. מתוך עשרות אנליסטים שמסקרים את החברה, רוב מוחלט ממשיך להחזיק בהמלצות קנייה, עם מחיר יעד ממוצע שמצביע על פוטנציאל עלייה של יותר מ-60% בשנה הקרובה. עם זאת, יש גם מי שמזהירים מפני שאננות. חלק מהאנליסטים סבורים כי ריבוי ההמלצות החיוביות אינו משקף במלואו את הסיכונים הקיימים, הן בתחום הענן והן בפעילויות נוספות של החברה.

מצד אחד, התמחור הנוכחי משקף חלק ניכר מהחששות, והיסטורית מיקרוסופט הצליחה לתרגם מהלכים אסטרטגיים ארוכי טווח לצמיחה ורווחיות. מצד שני, אי-הוודאות סביב קצב המימוש של תחום הבינה המלאכותית, לצד היקף ההשקעות החריג והסיכונים לשחיקה בפעילות הליבה, עשויים להמשיך ללחוץ על המניה בטווח הקרוב. ענקית הטכנולוגיה נסחרת כעת לפי שווי של 2.7 טריליון דולר, לאחר שמנייתה ירדה ב-25.6% מתחילת השנה ו-8% ב-12 החודשים האחרונים.