דילמת המצביע של מחזיקי אג"ח דלק נדל"ן
למרות שחברת דלק נדל"ן חייבת למחזיקי אג"ח מאות מיליוני שקלים, בחרו מרבית בעלי האג"ח של דלק נדל"ן שלא להגיע לאסיפת בעלי האג"ח. היעדרות זו תמוהה בעיקר על רקע פרסום נתונים לגבי הורדת דירוג האג"ח והעלאת שאלות לגבי יכולת ההחזר של החברה.
התנהלות בעלי האג"חים הטומנים ראשם בחול, היא תולדה של הטיות שונות בתהליך קבלת ההחלטות. בכדי לשמור על האינטרסים ולנהל נכון את הקונפליקט מול בעלי השליטה, במטרה להגיע לפתרון שיענה על הצרכים של שני הצדדים, על בעלי האג"ח להיות מודעים לדילמות העומדות בפניהם ולפעול למזעור הסיכונים. בפני בעלי האג"ח ניצבות מספר דילמות. ראשית, רבים מבעלי האג"ח טועים לחשוב כי לקולם הבודד אין השפעה, מצב זה הידוע כדילמת המצביע בתורת המשחקים, הוא הגורם העיקרי להיעדרות של בעלי האג"ח ולביטול האסיפה של דלק נדל"ן.
לרוב באסיפות של בעלי אינטרסים נוצר מצב בו מיעוט מקרב המשתתפים הופכים לפעילים בעוד מרבית המשתתפים נשארים פאסיביים. מצב זה של דילמת המתנדב מוביל את מרבית בעלי האג"ח להישאר בחזקת משקיע מודאג אך פסיבי ולהישען על קומץ קטן של מתנדבים, כפי שקרה בהתנהלות בעלי האג"ח של אפריקה ישראל. המשקיעים הפאסיביים צריכים להבין שלא תמיד קיימת הלימה בין האינטרסים של המשקיעים השונים.
גורם נוסף המשפיע על המשקיעים הוא האדרת יכולותיו של בעל השליטה. לדברי חלק ממחזיקי האג"ח הפרטיים, הם סומכים על ביצועיו של יצחק תשובה. כך גם זיהו מחזיקי אג"ח אפריקה ישראל את לבייב עם ההשקעות ברוסיה ויחסו חשיבות ליכולות אישיות שלו בתחומים שונים. אולם גישות ניהוליות מעודכנות, נטשו זה מכבר את האשליה שניתן ליחס הצלחות של ארגון גדול לאדם אחד יהא אשר יהא תוארו או סמכויותיו.
בשלב השני לאחר שבעלי האג"חים ניתחו את הדילמות העומדות בפניהם עליהם לפעול במספר דרכים כדי לנהל באופן נכון את הקונפליקט מול בעלי השליטה ובינם לבין עצמם ולהימנע מסכסוך שעלול להוביל לאיבוד נכסיהם.
ראשית עליהם לנטרל את דילמות המצביע והמתנדב ולהיות מעורבים במצב החברה. ניתוח והבנה של אירועים ושינויים בכלכלה המקומית והעולמית והשפעתם על מצב החברה יסייעו למשקיעים יסייעו למשקיעים להתמודד עם הקונפליקט. כך למשל, משקיע בחברות שפועלות במזרח אירופה חייב להבין שהתמורות הכלכליות ישפיעו עליו ישירות.
שנית, על המשקיעים להיערך לפעולה בטרם פורץ המשבר. יש לזכור שמשברים הנוגעים ליכולת החזר חוב אינם פורצים באחת ובאישון לילה. במקרים רבים, הכתובת הייתה על הקיר, וההפתעה הייתה פרי הנטייה הטבעית לצבוע בוורוד את הנתונים ונטית הנהלת החברות לדחות ולנסות למנוע את הופעת השליח מבשר הבשורות הרעות. כך למשל, יש להאזין ולהתייחס ברצינות ובכובד ראש לדבריו של מנכ"ל דלק באסיפת מחזיקי אג"ח ה' שהתקיימה בימים האחרונים, ועל פיהם הודיעה החברה כי בכוונתה וביכולתה לעמוד בהחזר החוב.
טוב יעשו המשקיעים אם ינקטו בפעולות אקטיביות לאיסוף מידע, לימודו ועיבוד משמעויותיו. יציגו את מסקנותיהם מול מצגת החברה, ישאלו את השאלות המתאימות באסיפות מחזיקי האג"ח, יבחנו את התשובות ויציגו הערכות עצמאיות . במקרה בו אכן הערכות הנהלת החברה מתבררות כשגויות, מחזיקי האג"ח יעמדו על ההשלכות הצפויות לגביהם , מבלי להמתין להודעה דרמטית ומאוחרת של בעל השליטה לגבי יכולת החזר של החברה.
מנגד, רצוי שבעלי החברות יאמצו גישות ניהוליות מתקדמות אשר יצמצמו את אי הוודאות כלפי המשקיעים ויקימו צוותי ניהול וייעוץ יעודיים לניהול הקונפליקט ולמציאת פתרון תוך שילוב בעלי האג"חים.
*אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.
