אלטשולר שחם: הרווח הנקי ירד ל-22.1 מיליון שקל, פעילות האשראי עברה לרווחיות

כמעט שלוש שנים ההטיה הגבוהה של אלטשולר לחו"ל פעלה נגד הבית, בזמן שהשוק המקומי הציג ביצועים עודפים. אבל עדיין לאורך כל השנים האחרונות כשמדברים עם הבית ועם מנהלי ההשקעות בבית הם ממשיכים לדבוק באסטרטגיה, גם מול הנסיגה בביצועים וגם מול לחץ פדיונות גדול. 

שמירה על עקביות זה טוב אבל עדיין זה עשוי לעיתים להוביל למעין קבעון מסוים, אבל נראה שזה לא קורה. גלעד אלטשולר, שהיה מוביל קו די דומיננטי או מי שיאמרו ריכוזי, נראה שמשחרר יותר ויותר לאחרונה, הכניס הרבה מנהלים חדשים ונותן להם יד חופשית ומקום לביטוי וליצירתיות. לאחרונה הפערים בין וול סטריט לתל אביב הצטמצמו, והמשקולת הפכה לתמיכה.

כמי שמסקרים באופן רציף את ביצועי הקופות שמנו לב לשינוי. ביוני, קרן ההשתלמות במסלול הכללי של אלטשולר שחם רשמה תשואה של 0.04% והייתה היחידה מבין הקרנות הגדולות שסיימה את החודש בתשואה חיובית, בזמן שהממוצע בענף עמד על תשואה שלילית של כ-0.6%. במסלול המנייתי הוביל בית ההשקעות גם ביוני וגם ביולי, כאשר ביולי נרשמה ירידה של 0.28% בלבד. במסלול הכללי נרשמה ביולי תשואה שלילית של 0.41%, כך שלא מדובר בשינוי משמעותי בכל המסלולים, אלא בשיפור יחסי שמורגש בעיקר במסלולים בעלי רכיב מנייתי גבוה.

ועדיין, חודשיים טובים יחסית אינם מוחקים את הפערים שנפתחו בשנים האחרונות. בטווח של שלוש שנים אלטשולר שחם עדיין נמצאת בחלק התחתון של חלק מהדירוגים, ולכן המבחן המרכזי הוא התמדה. אם השיפור יימשך הוא עשוי לצמצם את קצב הפדיונות, ובהמשך גם לייצב את ההכנסות מדמי ניהול. נכון לסוף הרבעון, התהליך הזה עדיין לא מופיע במספרים.

נכסי הגמל שבניהול החברה הסתכמו בסוף יוני ב-112.25 מיליארד שקל, לעומת 125.35 מיליארד שקל בסוף 2025, ירידה של 10.45%. נכסי הפנסיה ירדו ב-1.58% ל-37.9 מיליארד שקל. בסך הכול מנהלת החברה כ-150.2 מיליארד שקל בגמל ובפנסיה, ירידה של כ-13.7 מיליארד שקל, או 8.4%, בתוך חצי שנה. זה הנתון שמסביר מדוע השיפור בתשואות חשוב, אבל גם מדוע מוקדם לקבוע שהחברה כבר נמצאת בנקודת מפנה.

המניה של אלטשולר שחם מגיבה לדוחות בעלייה קלה, עדיין מתחילת השנה המניה בתשואה שלילית של כ-9%, וב-12 החודשים האחרונים היא מציגה תשואה חיובית של כ-7% בלבד. אלטושלר נסחר כיום בשווי של כ-1.3 מיליארד שקל, במכפיל היסטורי של 9.7 וקצת יותר מ-2 על ההון, ניקח את הקצב הרבעוני ונראה שהמכפיל אפילו עולה ל-14 שנה קדימה, אבל עדיין אם נשווה את אלטושלר לבתי ההשקעות אחרים, התמחור נראה זול לפחות מבחינה היסטורית - מיטב במכפיל רווח של 10.6, מור יותר מ-20 ואיביאי בכ-25. גם במכפיל ההון אלטשולר בדיסקאונט לעומת בתי ההשקעות, שנעים בין 4.5 במיטב ועד 8.6 במור. 

עיקרי התוצאות

אלטשולר מסכם את הרבעון השני עם ירידה בהכנסות וברווח, אבל גם עם כמה סימנים ראשונים לשיפור. אלה מגיעים בעיקר מכיוון התשואות של מסלולי הגמל והפנסיה, מפעילות האשראי שעוברת לראשונה לרווחיות ומפעילות ההשקעות האלטרנטיביות שממשיכה להתרחב. מנגד, ליבת הפעילות עדיין מתמודדת עם ירידה בהיקף הנכסים המנוהלים ובהכנסות, כך שהשיפור בתשואות טרם מתורגם לשינוי במגמה העסקית.

הכנסות החברה ברבעון השני הסתכמו ב-217.1 מיליון שקל, ירידה של 6.1% לעומת 231.2 מיליון שקל ברבעון המקביל. בחינה לפי ביאור המגזרים מראה כי עיקר הפגיעה מגיע מפעילות הגמל והפנסיה, שהכנסותיה ירדו ב-11.1% ל-199.4 מיליון שקל, לעומת 224.2 מיליון שקל ברבעון המקביל.

מנגד, ההכנסות מפעילות האשראי עלו כמעט פי 3.5 והסתכמו ב-12.8 מיליון שקל, לעומת 3.7 מיליון שקל אשתקד. ההכנסות מפעילות ההשקעות האלטרנטיביות עלו ב-48.6% ל-4.6 מיליון שקל, לעומת 3.1 מיליון שקל בתקופה המקבילה. הכנסות נוספות הסתכמו ב-278 אלף שקל, לעומת 292 אלף שקל אשתקד.

• עד 8,000 שקל על כל מיליון שעובר: מה מרוויחים הסוכנים שמפחידים את חוסכי אלטשולר שחם
• רשות שוק ההון מנסה להרגיע את החוסכים: עסקת ווישור-אלטשולר לא משנה דבר

פעילויות האשראי וההשקעות האלטרנטיביות ייצרו יחד הכנסות של כ-17.4 מיליון שקל, לעומת כ-6.7 מיליון שקל ברבעון המקביל, ובכך קיזזו חלק מהירידה של כ-24.8 מיליון שקל בהכנסות מגזר הגמל והפנסיה. הן עדיין קטנות ביחס לפעילות הליבה, אבל התרומה שלהן לתמהיל ההכנסות מתחילה להיות מורגשת.

הוצאות החברה ירדו ברבעון ב-7.3% ל-183.4 מיליון שקל, לעומת 197.9 מיליון שקל אשתקד. הירידה בהוצאות אפשרה לרווח התפעולי להישאר כמעט ללא שינוי ולהסתכם ב-33.6 מיליון שקל, לעומת 33.4 מיליון שקל ברבעון המקביל. שיעור הרווח התפעולי עלה מכ-14.4% לכ-15.5%, כלומר החברה מצליחה להתאים את בסיס ההוצאות לירידה בהכנסות, וזו נקודה חיובית בדוח.

הרווח הנקי ברבעון השני הסתכם ב-20.7 מיליון שקל, לעומת 30.3 מיליון שקל ברבעון המקביל, ירידה של 31.6%. הרווח הנקי המיוחס לבעלי המניות הסתכם ב-22.1 מיליון שקל, לעומת 31.5 מיליון שקל אשתקד, ירידה של 29.7%.

בנוסף רשמה החברה הפסד כולל אחר, נטו ממס, של 3.9 מיליון שקל, לעומת הפסד של 1.3 מיליון שקל ברבעון המקביל. כתוצאה מכך הסתכם הרווח הכולל ב-16.8 מיליון שקל, ירידה של 42% לעומת 29 מיליון שקל אשתקד. הרווח הכולל המיוחס לבעלי המניות הסתכם ב-20.2 מיליון שקל, לעומת 30.2 מיליון שקל ברבעון המקביל.

חלק גדול מהירידה ברווח הנקי נובע מכך שברבעון המקביל רשמה אלטשולר רווח של כ-11 מיליון שקל משערוך השקעה בשותפות כלולה. בהתאם, הרווח לפני מס ירד ב-26.4% ל-32.6 מיליון שקל, לעומת 44.3 מיליון שקל ברבעון המקביל. בנטרול אותו רווח חד-פעמי, הרווח לפני מס בתקופה המקבילה היה מסתכם בכ-33.3 מיליון שקל, כך שהתמונה יציבה יותר מכפי שנראה בשורה המדווחת.

• הבוקר בבורסה: אלביט אלומיי והבחירות
• קיסו מוותרת על הבורסה: גרין לנטרן תיכנס לרשת המסעדות בשווי של עד 370 מיליון שקל

במחצית הראשונה כולה הסתכמו ההכנסות ב-443.8 מיליון שקל, ירידה של 4.9% לעומת 466.5 מיליון שקל בתקופה המקבילה. הרווח התפעולי דווקא עלה ב-7.4% ל-74.1 מיליון שקל, בעקבות ירידה של כ-7% בהוצאות.

הרווח הנקי במחצית הסתכם ב-48.8 מיליון שקל, לעומת 52.9 מיליון שקל בתקופה המקבילה, ירידה של 7.8%. הרווח הנקי המיוחס לבעלי המניות ירד ב-7.7% ל-50.8 מיליון שקל. אחרי הפסד כולל אחר של 4.4 מיליון שקל, הסתכם הרווח הכולל ב-44.4 מיליון שקל, ירידה של 14.4%, והרווח הכולל המיוחס לבעלי המניות ירד בכ-10% ל-48.6 מיליון שקל.

דירקטוריון החברה אישר חלוקת דיבידנד של כ-16 מיליון שקל בגין רווחי הרבעון השני. ההון העצמי המיוחס לבעלי המניות עומד בסוף יוני על כ-608.6 מיליון שקל, לעומת כ-595 מיליון שקל בסוף 2025.

תיק האשראי חצה חצי מיליארד שקל

פעילות האשראי, שהוקמה לפני פחות משנתיים, עוברת ברבעון השני לראשונה לרווחיות. הרווח המגזרי הסתכם ב-181 אלף שקל, לעומת הפסד של 2.6 מיליון שקל ברבעון המקביל. מדובר עדיין ברווח קטן, אבל הוא מגיע במקביל לצמיחה מהירה בהיקף הפעילות.

תיק האשראי נטו לעסקים עומד בסוף יוני על כ-431 מיליון שקל, לעומת 371 מיליון שקל בסוף הרבעון הראשון ו-305 מיליון שקל בסוף 2025. תיק האשראי לבנייה גדל לכ-102 מיליון שקל, לעומת 82 מיליון שקל ברבעון הקודם ו-49 מיליון שקל בסוף השנה.

בסך הכול מעמידה החברה אשראי בהיקף של כ-533 מיליון שקל, עלייה של כ-51% לעומת סוף 2025. בנוסף היא מתחילה לפעול בתחום הערבויות לעסקים ולליווי בנייה, עם ערבויות בהיקף של כ-81 מיליון שקל. אחרי תאריך המאזן התקשרה החברה בהסכם להעמדת מסגרת ערבויות של עד 120 מיליון שקל לחברה מתחומי הבנייה והתשתיות.

גם פעילות ההשקעות האלטרנטיביות מתרחבת. היקף הנכסים המנוהלים והמופצים בתחום עומד על כ-2.7 מיליארד שקל, לעומת 2.3 מיליארד שקל בסוף 2025. עם זאת, המגזר רשם ברבעון הפסד של כ-4 מיליון שקל, לעומת רווח של 7.9 מיליון שקל ברבעון המקביל. ההשוואה מושפעת מאותו רווח של כ-11 מיליון שקל משערוך ההשקעה בשותפות הכלולה שנרשם אשתקד.

החברה מעריכה כי דמי ההצלחה הפוטנציאליים מפעילות ההשקעות האלטרנטיביות נמצאים בטווח של 81-135 מיליון שקל. מדובר באומדן המבוסס על התוכניות העסקיות של ההשקעות, וחלק גדול ממנו עדיין לא הוכר בדוחות, כך שבשלב הזה אין להתייחס אליו כרווח שכבר נמצא בקופה.

יאיר לוינשטיין, מנכ"ל אלטשולר שחם פיננסים: "אנו מציגים רבעון נוסף שבו נמשך הגידול בתרומה של פעילות האשראי לתוצאות החברה, על רקע המשך הצמיחה בפעילות. ברבעון זה עברה פעילות האשראי לראשונה לרווחיות, פחות משנתיים לאחר הקמתה. במקביל, אנו ממשיכים להרחיב את פעילות ההשקעות האלטרנטיביות ולהגדיל את היקף הנכסים המנוהלים והמופצים בתחום. בפעילויות הליבה בתחום הגמל והפנסיה אנו מדורגים בחודשים האחרונים בצמרת דירוגי התשואות. אנו ממשיכים להתמקד בחיזוק פעילות הליבה, לצד המשך פיתוח הפעילויות הנוספות של החברה והרחבת תרומתן לתוצאותיה".