הרווח של אלטשולר נחתך ב-42% אבל...

כמעט שלוש שנים ההטיה הגבוהה של אלטשולר לחו"ל פעלה נגד הבית, בזמן שהשוק המקומי הציג ביצועים עודפים. אבל בכל השיחות האחרונות שלנו עם הבית ועם מנהלי ההשקעות בבית הם המשיכו לדבוק באסטרטגיה, גם מול הנסיגה בביצועים וגם מול לחץ פדיונות גדול. 

שמירה על עקביות זה טוב אבל עדיין זה עשוי לעיתים להוביל למעין קבעון מסוים, אבל נראה שזה לא קורה. גלעד אלטשולר, שהיה מוביל קו די דומיננטי או מי שיאמרו ריכוזי, נראה שהרבה יותר משחרר לאחרונה, הכניס הרבה מנהלים חדשים ונותן להם יד חופשית והרבה יותר מקום לביטוי ויצירתיות. לאחרונה הפערים בין וול סטריט לתל אביב הצטמצמו, והמשקולת הפכה לתמיכה.

כמי שמסקרים באופן רציף את ביצועי הקופות שמנו לב לשינוי. ביוני, קרן ההשתלמות במסלול הכללי של אלטשולר שחם רשמה תשואה של 0.04% והייתה היחידה מבין הקרנות הגדולות שסיימה את החודש בתשואה חיובית, בזמן שהממוצע בענף עמד על תשואה שלילית של כ-0.6%. במסלול המנייתי הוביל בית ההשקעות גם ביוני וגם ביולי, כאשר ביולי נרשמה ירידה של 0.28% בלבד. במסלול הכללי נרשמה ביולי תשואה שלילית של 0.41%, כך שלא מדובר בשינוי משמעותי בכל המסלולים, אלא בשיפור יחסי שמורגש בעיקר במסלולים בעלי רכיב מנייתי גבוה.

ועדיין, חודשיים טובים יחסית אינם מוחקים את הפערים שנפתחו בשנים האחרונות. בטווח של שלוש שנים אלטשולר שחם עדיין נמצאת בחלק התחתון של חלק מהדירוגים, ולכן המבחן המרכזי הוא התמדה. אם השיפור יימשך הוא עשוי לצמצם את קצב הפדיונות, ובהמשך גם לייצב את ההכנסות מדמי ניהול. נכון לסוף הרבעון, התהליך הזה עדיין לא מופיע במספרים.

נכסי הגמל שבניהול החברה הסתכמו בסוף יוני ב-112.25 מיליארד שקל, לעומת 125.35 מיליארד שקל בסוף 2025, ירידה של 10.45%. נכסי הפנסיה ירדו ב-1.58% ל-37.9 מיליארד שקל. בסך הכול מנהלת החברה כ-150.2 מיליארד שקל בגמל ובפנסיה, ירידה של כ-13.7 מיליארד שקל, או 8.4%, בתוך חצי שנה. זה הנתון שמסביר מדוע השיפור בתשואות חשוב, אבל גם מדוע מוקדם לקבוע שהחברה כבר נמצאת בנקודת מפנה.

אלטשולר שחם מסכם את הרבעון עם ירידה בהכנסות וברווח, אבל גם עם כמה סימנים ראשונים לשיפור. אלה מגיעים בעיקר מכיוון התשואות של מסלולי הגמל והפנסיה, מפעילות האשראי שעוברת לראשונה לרווחיות ומפעילות ההשקעות האלטרנטיביות שממשיכה להתרחב. מנגד, ליבת הפעילות עדיין מתמודדת עם ירידה בהיקף הנכסים המנוהלים ובהכנסות מדמי ניהול, כך שהשיפור בתשואות טרם מתורגם לשינוי במגמה העסקית.

הכנסות החברה ברבעון השני מסתכמות ב-217.1 מיליון שקל, ירידה של 6.1% לעומת 231.2 מיליון שקל ברבעון המקביל. עיקר הפגיעה מגיעה מדמי הניהול, שירדו ב-10.7% ל-203.1 מיליון שקל, לעומת 227.4 מיליון שקל ברבעון המקביל. הירידה הזו משקפת את השחיקה בהיקף הנכסים המנוהלים ואת הלחץ שממשיך ללוות את פעילות הגמל, גם אחרי השיפור היחסי שנרשם לאחרונה בתשואות.

מנגד, ההכנסות מפעילות האשראי החוץ-בנקאי עלו ל-12.1 מיליון שקל, לעומת 3.7 מיליון שקל ברבעון המקביל, וההכנסות מפעילות ההשקעות האלטרנטיביות הסתכמו ב-1.9 מיליון שקל, לעומת 210 אלף שקל בלבד בתקופה המקבילה. אלה עדיין פעילויות קטנות ביחס לגמל ולפנסיה, אבל הן כבר מתחילות לרכך חלק מהירידה בהכנסות הליבה.

הוצאות החברה ירדו ברבעון ב-7.3% ל-183.4 מיליון שקל, לעומת 197.9 מיליון שקל אשתקד. הירידה בהוצאות אפשרה לרווח התפעולי להישאר כמעט ללא שינוי ולהסתכם ב-33.6 מיליון שקל, לעומת 33.4 מיליון שקל ברבעון המקביל. שיעור הרווח התפעולי עלה מכ-14.4% לכ-15.5%, כלומר אלטשולר מצליחים להתאים את בסיס ההוצאות לירידה בהכנסות וזה נקודה חיובית.

• דירוג קופות הגמל להשקעה - מה עשתה הקופה שלכם ביולי?
• קרנות ההשתלמות - המנצחות והמפסידות ביולי; מה עשתה הקרן שלכם?

הרווח הנקי מפעילות נמשכת הסתכם ב-20.7 מיליון שקל, מתוכו 22.1 מיליון שקל מיוחסים לבעלי המניות והפסד של 1.4 מיליון שקל מיוחס לזכויות שאינן מקנות שליטה. אחרי הפסד של 3.9 מיליון שקל מהפעילות שהופסקה, הרווח הנקי הכולל ירד ל-16.8 מיליון שקל, לעומת 29 מיליון שקל ברבעון המקביל, ירידה של 42%. הרווח הכולל המיוחס לבעלי המניות הסתכם ב-20.2 מיליון שקל, ירידה של 33% לעומת 30.2 מיליון שקל אשתקד.

חלק גדול מהפער נובע מכך שברבעון המקביל רשמה אלטשולר רווח של כ-11 מיליון שקל משערוך השקעה בשותפות כלולה. בהתאם, הרווח לפני מס ירד ב-26.4% ל-32.6 מיליון שקל, לעומת 44.3 מיליון שקל ברבעון המקביל, אבל בנטרול אותו רווח חד-פעמי התמונה התפעולית יציבה יותר מכפי שנראה בשורה התחתונה.

במחצית הראשונה כולה הסתכמו ההכנסות ב-443.8 מיליון שקל, ירידה של 4.9% לעומת 466.5 מיליון שקל בתקופה המקבילה. הרווח התפעולי דווקא עלה ב-7.4% ל-74.1 מיליון שקל, בעקבות ירידה של כ-7% בהוצאות. הרווח הנקי הכולל הסתכם ב-44.4 מיליון שקל, ירידה של 14.4%, והרווח הכולל המיוחס לבעלי המניות ירד בכ-10% ל-48.6 מיליון שקל.

דירקטוריון החברה אישר חלוקת דיבידנד של כ-16 מיליון שקל בגין רווחי הרבעון השני. ההון העצמי המיוחס לבעלי המניות עומד בסוף יוני על כ-608.6 מיליון שקל, לעומת כ-595 מיליון שקל בסוף 2025.

תיק האשראי חצה חצי מיליארד שקל

פעילות האשראי, שהוקמה לפני פחות משנתיים, עוברת ברבעון השני לראשונה לרווחיות. תיק האשראי נטו לעסקים עומד בסוף יוני על כ-431 מיליון שקל, לעומת 371 מיליון שקל בסוף הרבעון הראשון ו-305 מיליון שקל בסוף 2025. תיק האשראי לבנייה גדל לכ-102 מיליון שקל, לעומת 82 מיליון שקל ברבעון הקודם ו-49 מיליון שקל בסוף השנה.

• דוראל: ההכנסות עלו ב-55% ל-184 מיליון שקל, ההפסד הצטמצם לכ-2.3 מיליון שקל
• בסט: חשש שכספים עברו לבעלי השליטה דרך קבלן משנה - 1.1 מיליון שקל הוחזרו

בסך הכול מעמידה החברה אשראי בהיקף של כ-533 מיליון שקל, עלייה של כ-51% לעומת סוף 2025. בנוסף היא מתחילה לפעול בתחום הערבויות לעסקים ולליווי בנייה, עם ערבויות בהיקף של כ-81 מיליון שקל. אחרי תאריך המאזן התקשרה החברה בהסכם להעמדת מסגרת ערבויות של עד 120 מיליון שקל לחברה מתחומי הבנייה והתשתיות.

גם פעילות ההשקעות האלטרנטיביות מתרחבת. היקף הנכסים המנוהלים והמופצים בתחום עומד על כ-2.7 מיליארד שקל, לעומת 2.3 מיליארד שקל בסוף 2025. החברה מעריכה כי דמי ההצלחה הפוטנציאליים מהפעילות נמצאים בטווח של 81-135 מיליון שקל, אבל מדובר באומדן המבוסס על התוכניות העסקיות של ההשקעות, וחלק גדול ממנו עדיין לא הוכר בדוחות.