סין משנה את המדיניות המונטארית בחודש האחרון- והשווקים טסים

כאשר מדדי המניות הפכו להיות תלויים כמעט לחלוטין במדיניותם של הבנקים המרכזיים, נראה שחשוב במיוחד לעקוב ולנתח כל שינוי ואפילו הקטן ביותר במדיניות של הבנקים. בעוד שרוב המשקיעים והתקשורת מתרכזת בפד' שאמור להתחיל לצמצם את המאזן העצום שצבר במהלך שנות המשבר, נראה כי ההחלטות שמגיעות מסין, הכלכלה ה-2 בגודלה בעולם משפיעות הרבה יותר. טרנד ה-"Reflation", כלומר החזרה של הצפי האינפלציוני לשווקים חזר לתפוס תאוצה בחודש האחרון. הביטויים העיקרים לטרנד הנוכחי הם: עלייה בתשואות האג"ח הממשלתיות, הסטות כספים למניות ערך ממניות צמיחה, והתחזקות הדולר. מי שנהנה במיוחד מהטרנד הנ"ל הוא מדד הראסל 2000, המרכז את המניות הקטנות בארה"ב, שחווה החודש זינוק אדיר של מעל 12% לשיא כל הזמנים. לטרנד הזה יש מקור אחד: שינוי המדיניות בסין. בסופ"ש האחרון הודיעו הרשויות בסין כי בכוונתם להוריד לראשונה מזה שנתיים את יחס הרזרבה הנדרש מהבנקים המרכזיים במדינה, מהלך שצפוי להזרים כ-700 מיליארד יואן לשווקים, דבר שצפוי לתמוך מחדש בכלכלה הסינית. כמה זה קריטי לעולם? מ-2008 סין היא יצרנית החוב הגדולה בעולם, ובעולם שצמיחה תלויה בכמות החובות ההודעה על הקלה במתן אשראי הינה חיובית במיוחד. כמות החובות של משקי הבית והחברות המסחריות בסין ב-30 שנה האחרונות: זינוק חד משנת 2008

S&P cuts China's credit rating, citing increasing economic, financial risks. However, the cut is too timid for the rising risk. pic.twitter.com/Sjmmztl2BQ

Daniel Lacalle (@dlacalle_IA) 21 בספטמבר 2017

אבל זה לא הכל: המהלך הנוכחי מצטרף להודעה מתחילת חודש ספטמבר של הממשל על נטישת המלחמה של הבנק המרכזי מול סוחרי השורט על המטבע המקומי (לכתבה המלאה). כזכור, בשנה האחרונה הבנק המרכזי התערב משמעותית בשער החליפין של המטבע המקומי במטרה למנוע מסוחרי השורט להפיל את המטבע. אחת הדרכים לעלות את שער היואן היא באמצעות הורדת התשואות על אגרות החוב האמריקניות (פער ריביות גדול יגרור נטישה לעבר הדולר), ולכן סין השתמשה ברזרבות המט"ח האדירות שלו והפכה מתחילת 2017 לקונה הגדולה ביותר של אג"ח אמריקני, דבר שהוריד את התשואה ותרם להתחזקות היואן. מיום ההכרזה (8 בספטמבר) על נטישת המלחמה בשוק המט"ח מצד הממשל הסיני השווקים שינו כיוון: התשואה באגרות החוב האמריקניות זינקו לרמה של 2.35% (מרמה של 2% בלבד), הדולר שינה כיוון בהתאם, וגל אינפלציוני הציף את השווקים. הדולר אינדקס בעולם מול הדולר-יואן: החלטת סין מהווה שינוי כלל המשחק בשוקי המט"ח: מדד הראסל 2000 מרגע ההודעה: זינוק אדיר! אבל למה הדבר יוצר טרנד אינפלציוני? בעולם מעוות שבו הבנק השלישי בגודלו בעולם, הבנק המרכזי היפני, קונה כל אגרת חוב לתקופה של 10 שנים שמגיעה לתשואה של 0.1%, זינוק בתשואות האמריקניות מחייב את הבנק המרכזי להזרים כסף והרבה, ושכמות הכסף גדלה בהרבה מעל התוצר- מתחילה אינפלציה. ההתפרצות הנוכחית במדדים מזכירה מאוד את התקופה לאחר בחירות של הנשיא טראמפ: זינוק בתשואות האג"ח, זינוק במדד הראסל 2000 ומדד הטכנולוגיה חלש ביחס לסקטורים האחרים. "ראלי טראמפ" בזמנו נעצר בזכות מדיניות מונטארית מרסנת בסין. עתה שהממשל בסין משחרר את ברזי הכסף הזול, הראלי מתחדש. למעשה השווקים נכנסו מחדש ללולאת האינפלציה: תשואת אג"ח ארצות הברית מזנקת -->התשואות במדינות המדפיסות כסף מזנקות גם--> הבנקים המרכזיים נדרשים להזרים הרבה כסף--> השווקים עולים ואיתם התשואות-->חוזרים לתחילת המעגל. המעגל האינסופי הזה יכול בקלות לעורר אינפלציה גבוהה ואף היפר אינפלציה. בנובמבר האחרון, התהליך הנ"ל הוביל קפיצה של האינפלציה מרמה אפסית לרמה הקרובה ל-2%. האם נראה קפיצה כזו בחודשים הקרובים? מעגל האינפלציה: איך עוצרים את התהליך הנ"ל? שינוי המדיניות מצד סין מגיע לאחר שנה של מדיניות מרסנת שהעלתה את הסיכון למחנק אשראי במדינה, ככה שקשה כעת לראות את הממשל בסין חוזר בו מצעדיו. אפשרות נוספת היא שהבנק המרכזי ביפן יפסיק להזרים כסף בכל פעם שהתשואה מגיעה לרף הקריטי, אבל המשמעות היא הפסקת התמיכה בחוב הממשלתי שעומד כרגע מעל 220% מהתמ"ג. בהחלט מעניין איך יפתרו זאת. מה זה אומר על שוקי המניות? בעוד שאינפלציה גבוה תביא לפגיעה ברמת החיים הריאלית אצל התושב הממוצע, ההיסטוריה מראה שהזמנים הטובים ביותר להשקעה הם זמני אינפלציה גבוהה: המניות מזנקות ושומרות על ערכן הריאלי. הדוגמא הקרובה ביותר לשוקי מניות בזמני אינפלציה הוא מה שהתרחש השנה בוונצואלה. שימו לב מה עשה מדד המניות המרכזי במדינה.

Reminds me of Venezuela stock index LOL pic.twitter.com/gF4Jjyzo2D

Civ Ekonom (@CivEkonom) 19 בספטמבר 2017

שינוי המדיניות מצד הממשל בסין והזינוקים בשבועיים האחרונים במדדים מגיעים בתקופה מעניינת במיוחד מבחינת המדדים. ע"פ הממוצע של ה-20 שנים האחרונות ראלי סוף שנה מתחיל בערך באוקטובר, נראה כי השנה הוא הקדים מעט.

skipped the seasonal decline pic.twitter.com/e23A52a45u

• נתיבי הסחר הימיים נסדקים - מה יהיה עם חברות הספנות?
• פאוול מזהיר - האינפלציה עלולה לעלות, הצמיחה תרד; הירידות מתחזקות

The Big Shorts trade (@amital13) 30 בספטמבר 2017

**אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית.