השווקים מפתיעים אותנו כל פעם מחדש עם שיאים חדשים. המדדים, אשר מובלים על ידי החברות הגדולות, בעליות מספר חודשים וגם לאחר תיקון קטן בספטמבר, חזרו לעלות באוקטובר, ואף הגידלו לעלות יותר לאחר פרסום דוחות רבעון 3.

נכון לרגע כתיבת שורות אלה מדד הנאסד"ק עלה ב-6% מתחילת אוקטובר. טסלה  TESLA INC שהיא המראה לשוק השורי מאז הירידות שראינו במרץ 2020, הגיעה למספר המדהים של 1000 דולר למניה, וזאת לאחר הספליט שהיא ביצעה במחיר המניה באוגוסט שעבר. מחיר מותאם למחיר המניה לפני הספליט היה מעמיד את מניית טסלה על 5000 דולר למניה (מול 400 דולר עם התפרצות משבר הקורונה).

הסיטואציה המוזרה בשוק משפיעה על חברות בכך שהיא מעוותת את השווי האמיתי -למעלה ולמטה מכל מיני סיבות. אם כבר בטסלה עסקינן, אז ביום בו החברה הודיעה על עסקה עם הרץ, חברת השכרות רכב שהייתה לפני שנה בפשיטת רגל, על 100 אלף רכבים, מניית טסלה עלתה ב-12%. העלייה הייתה שווה 130 מיליארד דולר לשווי השוק של טסלה, בעוד העסקה עם הרץ אמורה להכניס 4.2 מיליארד דולר ורווח נקי לפני מס של כ- 290 מיליון דולר, כלומר שווי החברה עלה פי 500 מההכנסה הצפויה על פני כמה שנים מהעסקה.

כדי להבין את העיוותים שנוצרו בשוק, אני אפרט על 3 חברות, כל אחת מגיעה מתחום שונה אבל כולן סובלות מהתנודתיות בשווקים. שלושתן אגב חברות רווחיות

BIOGEN IDEC (BIIB) 

עברתי על הדוחות של ביוג'ין שפורסמו בשבוע שעבר, ונראה כי החברה מכרה כ-300 אלף דולר מהתרופה החדשה שלה לאלצהיימר. ביוני האחרון החברה דיווחה כי ה-FDA, מנהל התרופות והמזון של ארצות הברית, אישר את התרופה של החברה לאלצהיימר בקול תרועה. באותו יום של האישור לפני ההודעה מחיר המניה עמד על 280 דולרים למניה ולאחר ההודעה על 468 דולרים, עלייה של 67%. מאז המניה ירדה לרמות המחיר של לפני ההודעה. אפשר לנתח את זה מכמה סיבות. ראשית, בוול סטריט ציפו מהחברה למכור 12 מיליון דולרים במהלך הרבעון אבל בפועל המכירות יהיו הרבה יותר נמוכות.

• ביוג'ן מעלה תחזיות: ביקושים חזקים מובילים לעלייה ברווח
• לקראת דוחות ביוג'ן: ההתקדמות בפיתוח חשובה מהרווחים וההכנסות
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

בדרך כלל תרופה שיוצאת לשוק עם לובי חזק (כמו במקרה הזה), אמורה להימכר בכמויות גדולות יותר אבל כאן המצב שונה, אולי בגלל שהמחיר שלה גבוה מאוד (56 אלף דולר) וחלק מחברות הביטוח לא הכניסו אותו לכיסוי הביטוחי.

גם 12 מיליון דולר ובטח ש- 300 אלף דולר הם סכומים זעומים לעומת סך ההכנסות של החברה שעמדו ברבעון על 2.8 מיליארד דולר, ו- 11 מיליארד דולר ב-12 החודשים האחרונים.

בפועל, פחות משלושה שבועות לאחר האישור, המניה נסחרה ב- 28% מתחת לשיא, וזה עוד לפני שהרבעון החל. אז יכול מאוד להיות שהירידה שהמניה חוותה במהלך הרבעון היא בגלל קצב המכירה האיטי, אבל יכול להיות גם שבשנת 2021 הודעה כזאת מייצרת פעילות יותר אגרסיבית ממה שהשוק הכיר לפני מספר שנים. יותר אנשים פעילים בשוק, יותר אנשים לוקחים פוזיציה ויותר אנשים מפסידים כסף.

• AMD עקפה את הציפיות וצופה צמיחה מואצת בשוק הבינה המלאכותית
• אפולו נסוגה מהעסקה - פאפא ג'ונס צונחת ב־20%
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• הונאה של 2 מיליארד דולר - עונש של 11 אלף שנות מאסר - ומוות...

כפי שאמרתי, מאז ההודעה על האישור של התרופה המניה נמצאת בירידה מתמדת ובנקודה היום, השוק מתמחר את השווי של פוטנציאל התרופה ב- 0 ביחס למחיר המניה לפני ההודעה. מקרים כאלה הם לא דבר שכיח בשוק, והכשל קיים בוודאות השאלה היא האם הוא היה במחיר הקודם של החברה ללא האישור או במחיר הנוכחי עם האישור.

כדי לבדוק מהם הדברים אחרים שמשפיעים על החברה, הסתכלתי על מצבת התרופות האחרות שלה, וגיליתי שהתרופה של החברה לטרשת נפוצה (אחראי על 65% מההכנסות של החברה ברבעון), קיבלה המלצה מה- EMA, סוכנות התרופות האירופית, ומנגד תרופה של החברה למחלת ה- ALS שנמצאת בשלבי פיתוח קיבלה אינדיקציה שלילית לגבי חלק מהדברים שנבדקו.

מאז פרסום האישור על התרופה של החברה ביוני, 5 גופי השקעות נתנו מחיר יעד לחברה. מחירי היעד שלהם נעים בטווח שבין 384-500, כלומר Upside של 42-85 אחוזים.

כמו כן בדוחות החברה פרסמה כי היא צופה 10.8 מיליארד דולר הכנסות לשנת 2021 ו- ורווח למניה מתואם של 19 דולר (על 259 דולר במחיר סגירה אתמול).

אגב המניה אתמול (רביעי) הגיבה בירידה של 4% לדיווח על כך שחברת Eli Lilly הציגה ל-FDA את התרופה שלה לאלצהיימר.

ZILLOW GROUP (Z)

Zillow היא חברת נדל"ן דיגיטלית בעלת פלטפורמה המחברת בין אנשים המחפשים לקנות ולמכור נכסי נדל"ן. לאחרונה פרסמתי סקירה מלאה על החברה מוזמנים להיכנס ולהתרשם. בקצרה, Zillow רוצה לשנות את הדרך בה אנו רוכשים נדל"ן ולתת לנו מוצר מלא תחת קורת גג אחת – גם עזרה בקניה, מימון משכנתא, מציאת שוכרים, מכירת הבית וכל המנהלות בדרך.

בשבוע שעבר היא הודיעה כי פעילות רכישת בתים שלה מושהית, וכרגע ימשיכו להירכש בתים שנמצאים בתהליך מכירה קיים וכן החברה תמשיך למכור בתים, וזאת עד לסוף 2021. הסיבה שפורסמה היא שתהליכי השיפוץ והמכירה מתעכבים ולכן תהליך המכירה מתארך, דבר שמגדיל את העלויות של החברה (ככל שהתקופה בה החברה מחזיקה את הנכסים ארוכה יותר, כך התשלום עולה).

האם יש סיבות נוספות להפסקת הפעילות? לכאורה, אם החברה הייתה חושבת שמחירי הבתים הגיעו לשיא ובהמשך תבוא ירידה במחירים, היא הייתה עוצרת את קניית הבתים ומתרכזת במכירתם. אין כאן הוכחה לכך שהחברה חושבת שהגענו לשיא אבל זה נקודה חשובה להתייחס אליה.

כפי שציינתי בכתבה הקודמת על החברה, ליבת העסק או פרת המזומנים – הפלטפורמה של החברה – נמצאת במתאם שלילי עם השוק, כלומר גם במידה ושוק הנדל"ן בארצות הברית יורד, הפלטפורמה של החברה תצמח. הסיבה לכך היא כשמחירי הנדל"ן יורדים יש המון אנשים ששמחים לקנות, וניתן להגיד שבזמן משבר הנדל"ן ב- 2008, Zillow רשמה שיעורי צמיחה אדירים בתור חברה צעירה.

כדי להבין קצת על המצב של החברה אני אתייחס מעט לסיכונים בשוק נכון לעכשיו.

אחד מסיכוני המאקרו הגדולים ביותר בשוק הנדל"ן הוא מצב של ריבית נמוכה שמובילה לכך שניתן לקחת הלוואות זולות יותר. מצב כזה גורם ליותר אנשים לקחת משכנתא וכן להגדיל את שיעור המינוף שלהם. כאשר תיק המשכנתאות של הציבור גדול ויש ירידות מחירים שמובילות לפשיטות רגל של אנשים עם משכנתא גבוהה, יכול להיווצר מצב של כדור שלג שמתגלגל ומחירי הנדל"ן יכולים לרדת באופן משמעותי. ניתן לראות בגרף מטה, כי תיק המשכנתאות האמריקאי המשיך לגדול בתחילת 2021, בשיעורים דומים לשיעורי הצמיחה של 2020, ועמד על שיא של 17 טריליון דולר.

בנוסף חשוב להסתכל על כמות הבתים שבנקים נאלצים 'לקחת' מלקוחות שהפסיקו לשלם את המשכנתא שלהם. המספרים ברבעון 3 מדברים על עלייה של 32% מול רבעון 2, ו- 67% גבוה יותר מרבעון 3 שנה שעברה. אבל, ויש כאן אבל גדול, כשמסתכלים על הנתונים אחורה, המספרים מספקים לנו תמונה מלאה על מצב השוק.

ניתן לראות בבירור כי כמות הנכסים וההלוואות שנכנסים לפשיטת רגל/השתלטות הוא הנמוך ביותר מאז 2005, וגם העלייה הקטנה משנה שעברה נובעת מכך שממשלת ארצות הברית נתנה אפשרות ללווים לדחות תשלומי משכנתא.

בדומה לישראל, גם התחלות הבנייה בארצות הברית קצת בעיכוב בגלל שרשרת האספקה ומחסור בעובדים. כך בחודש ספטמבר נרשמה ירידה באישורים למקצבי דירות חדשים – 7% מול שנה שעברה,

מחיר המניה בפתיחה היום (חמישי) הוא 95. לפני ההודעה מחיר המניה עמד על 94 דולרים, ולאחר ההודעה המניה הגיבה בירידה חדה של 10%. בשבוע אחד מחיר המניה חזר ואף חצה את המחיר מלפני ההודעה.

הסברתי למה Zillow לא תחווה קריסה של עסקיה במקרה ששוק הנדל"ן יורד ולכן ננסה להסביר את המצב אליו נקלעה החברה ביחס למצב הבורסה האמריקאית. בתחילת השנה, מחיר מניה של Zillow עמד על 210 דולרים. שווי שוק אסטרונומי של 50 מיליארד דולר. מאז מחיר המניה הספיק לרדת 60%. אז ככל הנראה הראלי בשווקים של שנה שעברה הוביל את מניית החברה לשווי הוגן שרחוק אולי 3 שנות פעילות מוצלחות, אבל אותו השוק ששלח אותה ל- 50 מיליארד דולר ידע לקחת אותה בחזרה ל- 20 מיליארד דולר.

לדעתי בהתאם למצב הקיים בשוק, Zillow נסחרת בחסר. בכתבה שפרסמתי, כתבתי בהרחבה על המצב העסקי של החברה ועל יתרות המזומן האדירות שלה. מעבר לכך, לראשונה החברה הולכת להציג שורת רווח חיובית.

הדוח של החברה יפורסם בחודש הבא, ונוכל ללמוד יותר לעומק מה התוכניות של החברה לעתיד.

בכל מקרה ההודעה של החברה על הפסקת רכישת בתים חדשים לא תשפיע על ההכנסות של החברה בדוח הקרוב ובדוח שאחריו שכן נכון לדוח רבעון 2, לחברה יש מלאי בתים בסך 1.2 מיליארד דולר, מתוכם 678 מיליון דולר נרכשו רק ברבעון האחרון, וסך הכול 3,800 בתים. רק לשם השוואה בכל 2020 החברה קנתה 4,160 בתים. כלומר, יתרת הבתים בראשות החברה אמורה לתת מענה גם ברבעון 3 וכמובן ברבעון 4, על אף שתהליך רכישת בתים חדשים נעצר.

בחברה יש כ- 6,000 עובדים וכ- 150 משרות פנויות, חלקן לתקופה ארוכה, דבר  שמראה לנו כי לחברה יש קושי בגיוס עובדים (בעיקר בעולמות התפעול).

Redwire Corporation (RDW)

Redwire היא חברת תשתית ופתרונות חלל המתמקדת בשירות, הרכבה, יצור ומסחור של מערכות 'חלל נמוך' (Low Orbit). כמו כן החברה מפתחת כלים לניטור מערכות בחלל עבור מערכת הביטחון האמריקאית, וכן חיישנים ורכיבים מתקדמים לשיגורים.

החברה הוקמה רק לפני שנה וכבר הגיעה למספרים המאוד מכובדים של 163 מיליון דולר הכנסות חזויות לשנת 2021, Ebitda בגובה 20 מיליון דולר, ותזרים מזומנים של 17 מיליון דולר. בניגוד לרוב חברות ה- SPAC או אפילו נכון להגיד רוב החברות שמנפיקות, שמגיעות לשלב ההנפקה בהפסד עמוק ומרחק כמה שנים מרווחיות, Redwire נמצאת בנקודה פיננסית אדירה שכן היא כבר עכשיו מספקת תזרים מזומנים חיובי, וכן רווח תפעולי תזרימי חיובי.

במצגת שהחברה פרסמה, וניתן למצוא באתר שלה, ניתן לראות כי החברה מצפה להגיע ל 1.4 מיליארד דולר הכנסות בשנת 2025, כאשר הכנסות החברה עתידות לצמוח ב- 80% לשנה בכל אחת מארבע השנים הבאות.

לדעתי מדובר בחברה שמתומחרת הרבה הרבה מתחת לשווי הנקי שלה. אחת הבעיות שממנה החברה סובלת כרגע הוא המצב בשוק. החברה נענשת על ידי השוק בגלל כמות החברות שביצעו הנפקה דרך מנגנון SPAC. בפועל, גם בשנים 'רגילות' יש X חברות SPAC איכותיות שיוצאות לשוק. הבעיה בשוק הנוכחי היא שגם כאשר חברה חזקה מנפיקה את מניותיה בצורת SPAC, היא 'נבלעת' בתוך הג'ונגל שאנו עדים לו.

עוד קצת על החברה כדי להמחיש את איכותה. כמו כל SPAC גם Redwire החלה להיסחר ב- 10 דולר למניה (שווי נכסי), שנתן לה שווי שוק של 610 מיליון דולר.

בטבלה ניתן לראות בבירור עד כמה החברה זולה ביחס למתחרה הישירה שלה.

היתרון העסקי של החברה הוא שככל ותעשיית החלל תלך ותגדל, כך גם הפעילות של החברה. הטכנולוגיה שלה יכולה לתמוך בכל פעילות בחלל, ללא הבדל האם מדובר בפעילות תאגידית או פעילות ממשלתית.

בנק ההשקעות Jefferies נתן לחברה מחיר יעד של 15 דולרים למניה. הבנק כתב בפרסום שלו "החברה היא חשיפה מגוונת בשוק חלל צומח עם טכנולוגיות ייחודיות ומשלימות".

כשבוחנים את כוח האדם בחברה, מזהים חברה בצמיחה אדירה.

נכון לרגע כתיבת שורות אלה בחברה יש סך הכול 450 עובדים, עלייה של 100% בשנתיים.

בגרף מטה ניתן לראות את כמות גיוסי העובדים של החברה

נכון לעכשיו יש כרגע 70 משרות פנויות (15% מסך העובדים בחברה).

עוד שני דברים:

לפני חודש, במהלך פגישת וידאו, אחת מעובדות החברה נתפסה והוקלטה כשהיא מאשרת שמתקיימות שיחות בין Redwire לבין אמזון וכן, שהיא מצפה להודעה על שיתוף פעולה בין החברות בתקופה הקרובה.

דבר שני, השבוע התפרסם דיווח על הקמת תחנת חלל חדשה על ידי צוות שמובל בראשות Blue Origin חברת החלל של מייסד אמזון, ג'ף בזוס. תחנת החלל תיבנה בעזרת שיתוף פעולה בין מספר חברות, ובניהן גם Redwire. באותו יום מחיר המניה על ב- 30% ולאחר מכן סיים ב- 8% עלייה בלבד. ביום שלאחר מכן מחיר המניה ירד מעט. נכון להיום (חמישי) מחיר המניה עומד על 13 דולר למניה, המהווה 800 מיליון דולר שווי שוק.

אך האם ההודעה על הקמת תחנת החלל היא ההודעה על שיתוף הפעולה העתידי, כנראה שלא.

לסיכום, הנה לכם שלוש דוגמאות על הדרך בה השוק הנוכחי מעוות שווי אמיתי של חברות והאם יתבצע תיקון לשווי של החברות הללו בעתיד הקרוב?

אין באמור המלצה.