הירשמו
  1. ראשי
  2. גלובל
Victory Giant לוגו, צילום: רשתות חברתיות
Victory Giant לוגו, צילום: רשתות חברתיות

ספקית של אנבידיה התפוצצה ביום הראשון בהונג קונג: מה זה אומר על שוק ההנפקות

ויקטורי ג'יאנט גייסה 2.57 מיליארד דולר וזינקה 46% במסחר הראשון; הונג קונג חוזרת להיות צינור גיוס לטכנולוגיה סינית למרות התנודות הגיאופוליטיות

מנדי הניג |
נושאים בכתבה אנבידיה הונג קונג

מניית ויקטורי ג'יאנט טכנולוג'י פתחה את יום המסחר הראשון שלה בבורסת הונג קונג בתנופה חדה, עם זינוק שהגיע בשלב מסוים לכ-60% מעל מחיר ההנפקה. ההנפקה עצמה נקבעה לפי שווי של 209.88 דולר הונג קונגי למניה, אבל בתוך שעות בודדות המניה כבר נסחרת סביב 306.8 דולר הונג קונגי, כלומר עלייה של כ-46% ביחס למחיר ההנפקה במהלך יום המסחר. בסך הכול גייסה החברה כ-20.1 מיליארד דולר הונג קונגי, שהם כ-2.57 מיליארד דולר, והפכה להנפקה הגדולה ביותר בעיר מתחילת השנה וגם לגדולה ביותר בהונג קונג מזה כשבעה חודשים נתון שממחיש עד כמה החלון להנפקות נפתח מחדש.

הביצועים ביום הראשון משקפים ביקוש חזק מצד משקיעים שמחפשים חשיפה ישירה, או אפילו עקיפה, לשרשרת האספקה של שבבים לבינה מלאכותית. ויקטורי ג'יאנט לא מפתחת שבבים בעצמה, אבל היא נמצאת בשכבה קריטית בתעשייה – ייצור מעגלים מודפסים מתקדמים (PCB) לשרתים ולכרטיסי האצה. מדובר ברכיבים שהם תשתית פיזית הכרחית לכל מערכת חישוב מבוססת AI, מה שממקם את החברה בעמדה מעניינת: היא לא תלויה במוצר אחד או בפלטפורמה אחת, אבל כן נהנית מהמגמה הרחבה של השקעות בתשתיות מחשוב

שלוש השנים האחרונות ממחישות את זה היטב. החברה מצליחה להגדיל את ההכנסות פי ארבעה, בעיקר בזכות הזמנות מספקי שרתים ולקוחות גדולים בתחום מרכזי הנתונים. הקפיצה הזו לא מגיעה רק מגידול כמותי, אלא גם מעלייה במורכבות המוצרים ובדרישות הטכנולוגיות, כלומר מעבר ל-PCB פשוטים יותר לפתרונות מתקדמים שמתאימים לעומסי עבודה של מודלים גדולים. עם זאת, צריך לזכור שזינוק חד ביום הראשון למסחר לא בהכרח מעיד על תמחור יציב. במקרים רבים הוא דווקא מציב רף ציפיות גבוה מאוד להמשך, במיוחד כשמדובר בחברה שנמצאת כבר בשלב צמיחה מתקדם.


הונג קונג חוזרת למרכז הבמה, אבל עם סלקטיביות גבוהה יותר


הנתונים מהשוק המקומי בהונג קונג מצביעים על שינוי כיוון רחב יותר. ברבעון הראשון של 2025 גויסו בבורסה כ-109.9 מיליארד דולר הונג קונגי ב-40 עסקאות, עלייה חדה לעומת התקופה המקבילה אשתקד. זה קורה למרות סביבה חיצונית מורכבת יחסית, כולל מתיחות גיאופוליטית והמשך חיכוכים בין ארה"ב לסין. בפועל, נראה שמשקיעים מצליחים להפריד בין הסיכון המאקרו לבין הזדמנויות ספציפיות, בעיקר בתחומים שבהם יש צמיחה מבנית ברורה כמו שבבים, AI ותשתיות מחשוב.


חלק מההתאוששות מוסבר גם דרך מבנה ההנפקות עצמן. חברות רבות מגיעות בפורמט A+H, כלומר רישום כפול גם בשוק הסיני וגם בהונג קונג, מה שמייצר נזילות גבוהה יותר ומרחיב את בסיס המשקיעים. במקביל, יש גם התאמה למדיניות הסינית שמעודדת עצמאות טכנולוגית, כך שחברות בשרשרת האספקה המקומית זוכות לביקוש גבוה יותר. לצד זה, ההיצע של הנפקות איכותיות היה דל בשנים האחרונות, וכשהחלון נפתח מחדש, הביקוש המצטבר מתורגם לתמחורים אגרסיביים יותר.


חשיפה לאנבידיה – יתרון מבני לצד תלות שמייצרת סיכון


ויקטורי ג'יאנט נהנית מהמיקום שלה בתוך שרשרת האספקה של אנבידיה, ששולטת בכ-80% משוק כרטיסי ההאצה ל-AI. הקשר הזה נותן למשקיעים סוג של חשיפה עקיפה לאנבידיה, דרך ספקית תשתית שפועלת מאחורי הקלעים. מעבר לכך, החברה מספקת גם ללקוחות נוספים, בעיקר בשוק השרתים הסיני, מה שמפזר חלק מהסיכון. שולי הרווח שלה עומדים סביב 25%, נתון שמצביע על פעילות רווחית יחסית לתעשייה, אבל גם כזה שרגיש לשינויים בעלויות חומרי גלם וללחצי תחרות.


ובכל זאת, התלות בלקוחות גדולים נשארת נקודת חולשה. אם קצב ההזמנות למרכזי נתונים יואט, או אם לקוחות מרכזיים יבחרו לגוון ספקים, הפגיעה בהכנסות יכולה להיות מהירה. זה מאפיין מוכר בשרשרת האספקה של שבבים, שבה הספקים נהנים מצמיחה חדה בתקופות גאות, אבל חשופים לתיקונים חדים כשהביקוש מתמתן.

קיראו עוד ב"גלובל"

ההנפקה הזו מצטרפת לשורה של חברות טכנולוגיה סיניות שיצאו להנפקה בהונג קונג בתקופה האחרונה ורשמו ביצועים חזקים ביום הראשון. מונטאז' טכנולוג'י, למשל, זינקה בכ-60% ביום הבכורה, מינימקס בתחום הבינה המלאכותית הכפילה את שוויה, ומניקור טק רשמה קפיצה של פי שלושה. המשותף לכולן הוא מיקום ברור בצומת של שבבים, AI ותשתיות, תחומים שבהם המשקיעים מוכנים לשלם פרמיה בגלל פוטנציאל הצמיחה.


עם זאת, חשוב לציין שמאחורי העליות החדות מסתתר גם מנגנון טכני. בהנפקות רבות ההקצאה לציבור מוגבלת יחסית, בעוד הביקוש בשוק המשני גבוה, מה שמוביל ללחץ קנייה ביום הראשון ולפער בין מחיר ההנפקה למחיר המסחר. לכן, לא כל עלייה כזו משקפת בהכרח שינוי אמיתי בשווי הכלכלי של החברה.


לסכומו של עניין, השוק בהונג קונג חוזר לפעול, אבל בתנאים אחרים מבעבר. הסלקטיביות גבוהה יותר, והמשקיעים מתמקדים בחברות עם נתונים פיננסיים ברורים וחשיפה למגמות גלובליות. הסיכונים הגיאופוליטיים, כולל מגבלות יצוא אמריקאיות על טכנולוגיות מתקדמות, לא נעלמים, אבל בשלב הזה הם לא עוצרים את הזרימה של הון לחברות שפועלות בליבת מהפכת הבינה המלאכותית. אם המומנטום הזה יימשך והחלון יישאר פתוח, סביר שנראה עוד הנפקות דומות בהמשך השנה, אבל גם יותר הבחנה בין חברות שמצליחות להצדיק את התמחור לבין כאלה שפחות.