מיקרוסופט מדווחת ביום רביעי: המניה 29% מתחת לשיא, ובמורגן סטנלי מדברים על עלייה של 57%
מיקרוסופט תפרסם את תוצאות הרבעון ביום רביעי, אחרי נעילת המסחר בוול סטריט, ותקיים שיחת ועידה עם משקיעים בשעה 17:30. הערכות האנליסטים מדברות על צמיחה דו-ספרתית בהכנסות וברווח בהשוואה לתקופה המקבילה, אבל הסעיף שיקבע את תגובת המניה יושב דווקא בצד ההוצאות.
ברבעון הקודם הציגה החברה תוכנית השקעות של 190 מיליארד דולר לשנת 2026, כשכ-25 מיליארד דולר מתוכם נובעים מהתייקרות רכיבים ובראשם שבבי זיכרון. השקעה הונית בסדר גודל כזה מתורגמת לשרתים, למאיצים גרפיים ולמרכזי נתונים חדשים, והיא נרשמת במאזן ומתפרסת כפחת על פני שנים. ככל שההוצאה תופחת, כך גדל הפחת שמכרסם ברווח התפעולי בהמשך הדרך, וזו הסיבה שהמשקיעים סופרים כל דולר בסעיף הזה. להרחבה: ההתייקרות החדה במחירי שבבי הזיכרון.
הקונצנזוס מדבר על הכנסות של כ-87.7 מיליארד דולר, צמיחה של כ-14.7%, ועל רווח של כ-4.22 דולר למניה, עלייה של כ-15.6%. במקביל, ההנהלה כיוונה את השוק לשולי רווח תפעולי של כ-44%, בהשוואה ל-46.3% ברבעון הקודם.
עיקר תשומת הלב תופנה לאז'ור. שירות הענן צפוי להציג צמיחה של 39% עד 40% במונחי מטבע קבוע, כלומר בנטרול השפעות של שערי חליפין, וזאת מול בסיס השוואה שנעשה תובעני יותר משנה לשנה. ההנהלה כבר הבהירה שמגבלות קיבולת ימשיכו ללוות את הפעילות לפחות עד סוף 2026, ולכן כל אחוז של האצה נתפס כאיתות לכך שההשקעות מתחילות להחזיר את עצמן. מיקרוסופט מדווחת בשלוש חטיבות: תוכנה עסקית שכוללת את אופיס, טימס ולינקדאין, חטיבת הענן שבה יושבים אז'ור והשרתים, וחטיבת המחשוב האישי עם ווינדוס, אקסבוקס והפרסום. להרחבה: קצב הצמיחה של אז׳ור ברבעונים האחרונים.
אז'ור הוא למעשה מחשב ענק להשכרה: חברות שוכרות עליו כוח עיבוד, אחסון ושירותי בינה מלאכותית במקום להחזיק שרתים משלהן. בזירה הזאת מיקרוסופט מדורגת שנייה בעולם, אחרי AWS של אמזון ולפני גוגל קלאוד, והשותפות עם OpenAI הזרימה אליה בשנים האחרונות ביקוש עצום לכוח מחשוב. הזרוע השנייה של הסיפור היא קופיילוט, עוזר הבינה המלאכותית שמשולב באופיס ונמכר כתוספת חודשית לכל משתמש עסקי, ולכן ההכנסה ממנו מצטברת לאט אבל נחשבת יציבה במיוחד. ההוצאה ההונית ברבעון בודד כבר חצתה 40 מיליארד דולר, כשכ-5 מיליארד דולר מהגידול הרבעוני מיוחסים להתייקרות הרכיבים.
במורגן סטנלי נכנסים לדוח בגישה אופטימית, עם מחיר יעד של 600 דולר למניה. ממחיר הסגירה של יום שישי מדובר בפוטנציאל עלייה של יותר מ-57%. ההנמקה נשענת על שילוב של שלושה מהלכים: האצה בצמיחת אז'ור שנובעת מהרחבת קיבולת, מונטיזציה של קופיילוט שמתחילה להיראות בהכנסות, וצמיחה דו-ספרתית גבוהה בשורת ההכנסות הכוללת. באשר לשוליים, בבנק מעריכים שהרוחות הנגדיות בשולי הרווח הגולמי יקוזזו במינוף תפעולי, כלומר במצב שבו ההכנסות גדלות מהר יותר מההוצאות הקבועות, כך שכל שקל נוסף של מכירות מותיר יותר רווח.
מחיר יעד הוא הערכת שווי של אנליסט לשנה קדימה ומשקף תרחיש, ולכן הוא מתעדכן תדיר בעקבות תוצאות ותחזיות. הפער הגדול בין ההערכה למחיר בשוק מסביר בעצמו את מצב הרוח סביב המניה.
מיקרוסופט קבעה שיא סגירה של 538.66 דולר באוקטובר 2025, וביום שישי האחרון ננעלה סביב 381.70 דולר, ירידה של כ-29% מהשיא. גם עונת הדוחות עצמה היתה עוינת למניה, שנחלשה אחרי כל אחד משלושת הדוחות האחרונים, כולל צניחה של כ-10% בעקבות הדוח שפורסם בינואר.
ההסבר לפער נמצא בשאלה שמלווה את כל ענקיות הטכנולוגיה השנה: השוק מתמחר צמיחה מהירה בענן, ובמקביל מהוון תוכנית הוצאות עצומה שתוצאותיה יתבררו לאורך שנים. אנליסטים מסוימים כבר מציבים לשנת הכספים 2027 גידול של 20% עד 30% בהשקעות ההוניות, מה שמעמיד את הרף סביב 220 מיליארד דולר. תשובה משכנעת של ההנהלה בשאלת התשואה על ההשקעה עשויה לשנות את התמחור הזה.
- אנבידיה, מיקרוסופט ומטא מתגייסות למען מודלי AI פתוחים - ומזהירות את וושינגטון
- תעשיית הביוטק מתעוררת; איפה נמצאות ההזדמנויות?
הרקע הענפי מוסיף מתח משלו. כ-27% מחברות מדד S&P 500 כבר דיווחו על הרבעון השני, ו-82% מהן היכו את הציפיות, ובכל זאת ההחטאות של טסלה ואלפאבית הכבידו על המדד, שירד 0.6% בשבוע החולף, שבוע שני ברציפות של ירידות, גם על רקע התייקרות הנפט. השבוע צפויות לדווח 158 חברות מהמדד, ומיקרוסופט תפתח את הרצף של ענקיות הטכנולוגיה.
שתי שורות ירכזו את מרב תשומת הלב בשיחת הוועידה: מספר הצמיחה של אז'ור לרבעון הבא, והתחזית להיקף ההשקעות בשנת הכספים הקרובה.
