רון אייכל: אם מדד אוקטובר לא יפתיע לרעה, הריבית תישאר ללא שינוי גם החודש

בנק ישראל פרסם אתמול (ב') את פרוטוקול דיוני ההנהלה המצומצמת של הבנק, טרם החלטת הריבית לחודש נובמבר. מהדיון עולה כי חבר הנהלה בודד, מתוך ארבעה, המליץ לנגיד להעלות את הריבית ב-25 נקודות בסיס. שאר המשתתפים בדיון המליצו לנגיד להותיר את הריבית ללא שינוי.

רון אייכל, כלכלן המאקרו ואסטרטג ראשי בבית ההשקעות מיטב, אומר כי "הטיעונים בעד העלאת הריבית נומקו בכך שרמתה היא נמוכה מאוד, בהתחשב בכך שהערכות האינפלציה בשנת 2010 צפויות להיות במרכז היעד והצמיחה הצפויה לשנה הנדונה הן מעל ל-2%. כמו כן, לדעתו רמת הריבית מתאימה למצב בו המשק נמצא במיתון קשה ומתמשך, ולאור סביבת הפעילות והאינפלציה יש מקום להעלותה".

שלושת חברי ההנהלה האחרים המליצו להותיר את הריבית ללא שינוי, על רקע עלייתה של האינפלציה ב-12 החודשים האחרונים ללא השפעת המסים, בדומה לאמצע היעד. להערכתם, גם חרף חריגה מהיעד בחודשים הקרובים , בניכוי הגזירות הכלכליות זו תישאר בתוך היעד. יתר על כן, הפעילות הכלכלית המתונה ושיעור האבטלה הגבוה ימתנו את הלחצים האינפלציוניים בשנה הקרובה.

כמו כן, צוין כי בבנק ישראל מעוניינים להמשיך ולתמוך בפעילות הכלכלית תוך הפעלת מדיניות של רכישת מט"ח בהתאם לצורך. לפיכך, אי העלאת ריבית פועלת להפחתת היצע של מט"ח בשוק. בבנק מציינים כי חרף ההתאוששות והצמיחה בישראל, עדיין קיימת אי ודאות לגבי עצמת תהליך ההתאוששות.

אייכל מציין כי מן הפרוטוקול ומדברים שנשאו בתקשורת הן הנגיד והן המשנה לנגיד (פרופ' צבי אקשטיין) ניתן להניח כי בבנק ישראל מאוד לא מעוניינים להעלות את הריבית בשלב זה. למרות שהיה נראה בשלהי אוגוסט כי בנק ישראל מתחיל מהלך של ריסון מוניטרי, העובדה כי ציפיות האינפלציה הן בתוך היעד וישנה אי ודאות לגבי מידת ההתאוששות של הכלכלה העולמית והמקומית בוחרים בבנק ישראל, בשלב זה, להמשיך ולתמוך בצמיחה.

לאור זאת, "ניתן להסיק כי העלאת הריבית לחודש ספטמבר הייתה אירוע חד-פעמי שנבע במיוחד מהמדדים הגבוהים שנרשמו בחודשיים שלפני כן ( יוני- 0.9%, יולי- 1.1%) ובצפי למדד אוגוסט גבוה (עלה ב-0.5%)".

כפי הנראה כעת, אומר אייכל, בנק ישראל צפוי בסוף החודש להותיר את הריבית לחודש דצמבר ללא שינוי. עם זאת, החלטת הריבית לחודש דצמבר תושפע במיוחד ממדד המחירים לצרכן לחודש אוקטובר. הפתעה משמעותית כלפי מעלה (צפי שלו לעלייה של 0.3%) עלולה להגביר את הסבירות לעליית ריבית.

כמו כן, "גם העלייה שנרשמה בימים האחרונים בציפיות האינפלציוניות בשוק עלולה גם היא להשפיע על ההחלטה, במידה וזו תחלוף את רף ה-3%. נציין, כי בעת ההחלטה לחודש ספטמבר ציפיות השוק לאינפלציה לשנה השנייה עמדו, כבר 3 חודשים ברציפות, ברמה הגבוהה מ-3%, וזאת תוך כדי שנרשמת בהן מגמת עלייה".