האם חברות ה-IT הישראליות באמת יותר יקרות מהמתחרות הגלובליות?

ירידות של 32% עד 49% מהשיא מאז תחילת פברואר חתכו את מניות ה-IT המקומיות, והובילו לשחיקה של עשרות אחוזים במכפילים. למרות זאת, החברות בישראל עדיין נסחרות במכפילים גבוהים יחסית למתחרות בארה"ב ובאירופה. לפי ליאור שילה, אנליסט הטכנולוגיות של אייביאיי (IBI), הפער הזה נותר גם אחרי הירידות האחרונות, והוא בולט בהשוואה ישירה לענף הגלובלי.

פרמיה מול חו"ל גם אחרי הירידות

מניות ה-IT המקומיות אמנם התאוששו חלקית לאחר הירידות החדות שהחלו בפברואר, אך הן עדיין רחוקות מהשיאים שנרשמו בתחילת השנה. במקביל, גם החברות המתחרות בחו"ל רשמו ירידות דומות, כך שהמגמה אינה ייחודית לישראל.

בהשוואה בין החברות, עולה כי החברות המקומיות נסחרות במכפילי EV/EBITDA מעט גבוהים משל החברות בארה"ב ובאירופה, כאשר סביבת המכפילים באירופה קרובה יותר לזו שבישראל. בתוך השוק המקומי, מלם תים בולטת עם מכפיל נמוך יחסית, בין היתר על רקע מבנה חוב פחות יעיל והיעדר חלוקת דיבידנדים.

כאשר בוחנים את המכפילים ביחס להיסטוריה, התמונה מתחדדת. למעט אברא, שהמכפיל שלה ירד בכ-11.5%, יתר החברות הגדולות רשמו ירידה של 28% עד 37% ביחס לממוצע חמש השנים האחרונות.

• "אם ה-AI יצליח מעבר למצופה, השיבוש שהוא יוביל עלול לגרום לקריסה של חברות ומקצועות שייעלמו"
• הירידות בשווקים יצרו פערים בתמחור - אלה האזורים שבהם נוצרות הזדמנויות
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

גם בעבר נרשמו תקופות של מכפילים נמוכים, אך הן היו נקודתיות. כך למשל, מלם תים נסחרה בספטמבר 2024 סביב מכפיל 6.3, ו-וואן סביב 9.4 במרץ 2023. אצל חילן, המכפיל הנוכחי כבר משקף את הרמה הנמוכה ביותר בחמש השנים האחרונות.

• אקסל: הזמנות חדשות אחרי הרכישה מקפיצות את הפעילות בכ-50%
• משק אנרגיה יורדת 5%, פרשקובסקי 4%; נאוויטאס עולה 3% - ת״א פיננסיים מאבד 2%
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• ת״א ביטוח זינק 7%, ת״א תשתיות הוסיף כ-3%; השקל התחזק ל-3.06

מבט ל-2026 - הפער נשאר

גם התחזיות לשנת 2026 מצביעות על תמונה דומה כאשר החברות המקומיות ממשיכות להיסחר בפרמיה ביחס למתחרות הגלובליות, אם כי בתוך השוק המקומי יש פערים, כאשר אברא ומלם תים מציגות מכפילים נמוכים יחסית.

במספרים, המכפילים החזויים ל-2026 נעים סביב 5.4 עד 8.8 בקרב החברות המקומיות, לעומת כ-6.9 באירופה וכ-7.8 בארה"ב, נתון שממחיש כי גם לאחר הירידות האחרונות, החברות בישראל נסחרות במכפילים גבוהים יחסית למתחרות בארה"ב ובאירופה.

הצמיחה והרכישות משנות את התמונה

אחת הסיבות לפער בתמחור היא קצב הצמיחה מאחר שחלק מהצמיחה של החברות המקומיות אינו אורגני אלא מגיע ממיזוגים ורכישות, אבל בענף הזה מדובר באסטרטגיה מרכזית של החברות. החברות רוכשות פעילות במכפילים נמוכים יותר, משפרות אותה ומשלבות אותה בתוך הפעילות הקיימת.

המשמעות היא שה-EBITDA שנוסף מהרכישות נכנס לתוך חברה שנסחרת במכפיל גבוה יותר, מה שיוצר השפעה מצטברת על התוצאות. לכן, גם כאשר הצמיחה אינה אורגנית במלואה, היא עדיין חלק מהערך שהחברות מייצרות.

עם זאת, כאשר מנרמלים את המכפילים לפי שיעור הצמיחה של ה-EBITDA בשלוש השנים האחרונות, מתקבלת תמונה שונה, ובמבט הזה החברות הישראליות נראות זולות יותר ביחס למתחרות בחו"ל.

חשיפה לממשלה וביטחון

חלק מהפרמיה מוסבר גם בהרכב ההכנסות. לחברות המקומיות יש חשיפה גבוהה יחסית ללקוחות ממשלתיים וביטחוניים, מה שתומך ביציבות ההכנסות לאורך זמן. במקביל, קיימת גם ציפייה להתרחבות פעילות אזורית.

הגורמים האלו תומכים ברמות תמחור גבוהות יותר, אך במקביל השוק ממשיך לתמחר אי ודאות, בין היתר סביב ההשפעה של טכנולוגיות חדשות על פעילות החברות.

במקביל, הירידה החדה במכפילים בשנה האחרונה משקפת שינוי בתפיסת הסיכון של המשקיעים. לצד זה, בחינה של קצב הצמיחה ומודל הרכישות מראה כי הפער מול חו"ל מצטמצם בחלק מההשוואות.