עוד חברה ביטחונית שלא מצדיקה את התמחור שלה - סולרום במרוץ רכישות כדי להגדיל רווח; בינתיים זה לא עוזר
סולרום דווקא בתקופה שבה חברות ביטחוניות אמורות להינות מהרוח הגבית של המתיחות הביטחונית, סולרום החז -9.84% לא מצליחה להתרומם. ההכנסות כמעט לא זזו, הרווחיות נשחקה, והצבר גדל בצורה מינורית. זה לא דוח שהייתם מצפים לראות מחברה שנסחרת בשווי של קרוב ל-388 מיליון שקל.
חברה שמרוויחה 1.2 מיליון שקל ברבעון, גם אם נניח קצב שנתי של כ-5 מיליון שקל, היא במכפיל גבוה מאוד. גם אם מסתכלים על EBITDA רבעוני של 4.6 מיליון שקל, כלומר קצב שנתי של כ-18 מיליון שקל, השווי הנוכחי נראה מתוח.
אם עכשיו, כשהסביבה העסקית אמורה להיות טובה לחברות ביטחוניות, סולרום מציגה צמיחה של 3.6% בלבד בהכנסות מפעילות הליבה וצניחה ברווחיות, מה יקרה כשהכל ירגע, אם תגיע הסדרה מול איראן, רגיעה בלבנון או ירידה כללית בפרמיה שהשוק נותן לחברות ביטחוניות?
סולרום כנראה מבינה שהיא בבעיה, והיא מנסה לסגור אותו בדרך של רכישות. אחרי תום הרבעון השלימה החברה שתי רכישות, א.ח.מ ונירון, תמורת כ-40 מיליון שקל. לפי החברה, הרכישות אמורות להרחיב את סל הפתרונות שלה, לחזק את היכולות ההנדסיות והטכנולוגיות, להגדיל את השליטה בשרשרת הייצור ולתמוך בייצור סדרתי של מוצרי הלייזר QCL. החברה גם מצפה שהרכישות יתרמו להכנסות ולצבר כבר מהרבעון השני של 2026, ובאופן מלא יותר במחצית השנייה של השנה. על הנייר, זה נשמע כמו מהלך שמגדיל פעילות ומוסיף עומק תעשייתי. בפועל, זו גם הנקודה האדומה בדוח.
רכישות הן דרך מהירה להגדיל מחזור, להציג צבר גדול יותר ולספר לשוק סיפור של התרחבות. אבל הן לא בהכרח מעידות על צמיחה אורגנית, ובמקרים לא מעטים הן גם עלולות להשמיד ערך לבעלי המניות, במיוחד אם החברה משלמת מחיר גבוה מדי, מתקשה לשלב את הפעילות הנרכשת, או משתמשת ברכישות כדי להסתיר חולשה בפעילות הקיימת. אצל סולרום זה בדיוק החשש. כשהפעילות המקורית צומחת לאט, הרווחיות נשחקת והצבר עולה בשיעור מתון בלבד, הרכישות עשויות לשפר את הדוחות הבאים, אבל גם לטשטש את השאלה החשובה באמת: האם סולרום עצמה, בלי רכישות, מצליחה לייצר צמיחה ורווחיות שמצדיקות את השווי שלה.
נכון לסוף מרץ, לפני תרומת הרכישות, צבר ההזמנות של סולרום עמד על 58.9 מיליון שקל, לעומת 55.7 מיליון שקל בסוף 2025. כלומר, גידול של 5.7% בלבד. כ-21.1 מיליון שקל מיועדים להכרה ברבעון השני, 19.5 מיליון שקל ברבעון השלישי, 11.1 מיליון שקל ברבעון הרביעי, והיתר ל-2027 ואילך.
ויש עוד כוכבית חשובה: חלק מהותי מהצבר מגיע מלקוח אחד, שלו יש זכות ביטול בלי פיצוי משמעותי. החברה אומרת שהיסטורית הביטולים זניחים, אבל בשווי כזה אי אפשר להתעלם מזה.
כאן גם נכנסת נירון. סולרום רכשה אותה ב-3.2 מיליון שקל, עם תוספת אפשרית של 2 מיליון שקל אם נירון תגיע בתוך 24 חודשים לצבר של לפחות 20 מיליון שקל. כלומר, גם בעסקאות הרכישה הצבר הוא חלק מהמשחק. סולרום מנסה לקנות צמיחה וצבר, אבל כשהפעילות הקיימת כמעט לא גדלה והרווחיות נחתכת,
סולרום נכנסה לבורסה בתל אביב בספטמבר 2024 באמצעות מיזוג הופכי לתוך השלד של 3דיאם, לפי שווי של כ-130 מיליון שקל. מאז השווי כבר קפץ משמעותית, וגם אחרי ירידה של כ-25% במניה מתחילת השנה, ואחרי הירידה הבוקר בעקבות הדוחות, החברה עדיין נסחרת סביב 388 מיליון שקל. כלומר, גם אחרי שהשוק הוריד הילוך, הוא עדיין נותן לסולרום שווי גבוה בהרבה מזה שבו נכנסה לבורסה. אבל המספרים בדוחות עדיין לא מדביקים את הפער הזה.
ברבעון הראשון של 2026 החברה הציגה הכנסות של 20.5 מיליון שקל ממכירות ושירותים, לעומת 19.7 מיליון שקל ברבעון המקביל. זו עלייה של 3.6% בלבד. הצבר הסתכם ב-58.9 מיליון שקל, לעומת 55.7 מיליון שקל בסוף 2025, עלייה של 5.7%.
במקביל, הרווחיות נחתכה. הרווח הגולמי הכולל ירד ל-7 מיליון שקל, לעומת 14.4 מיליון שקל ברבעון המקביל. הרווח מפעולות רגילות ירד ל-2.1 מיליון שקל בלבד, לעומת 10.1 מיליון שקל ברבעון המקביל, והרווח הכולל הסתכם ב-1.2 מיליון שקל לעומת 6.5 מיליון שקל. כלומר, גם אם החברה מצליחה לשמור על מחזור יחסית יציב, היא עושה את זה ברווחיות הרבה יותר נמוכה.
דבר החברה
מתן רבין, מנכ"ל סולרום, מסר: "אנו מסכמים את הרבעון הראשון לשנת 2026 עם המשך צמיחה בפעילות הליבה ביחס לרבעון המקביל אשתקד ולרבעון הקודם, שבאה לידי ביטוי בגידול בהכנסות ממכירות מערכות אלקטרוניקה, תקשורת ולייזר ובצבר ההזמנות, ורווחיות גולמית של מעל ל-30%, המשקפת את המיקוד שלנו בפרויקטי פיתוח בעלי ערך מוסף ופוטנציאל הבשלה לייצור מסחרי וסדרתי. בעוד שהרבעון המקביל אשתקד נהנה מתרומה חריגה של פרויקטים מסוימים לרווחיות הגולמית מפעילות הליבה ומהכנסות שכירות והתאמות חד פעמיות בגין המבנים בצחר, אנו ממשיכים להציג פעילות עסקית יציבה, צמיחה אורגנית וביקושים מתמשכים מצד לקוחותינו בשוק הביטחוני."
"ברבעון הראשון של השנה עשינו צעד משמעותי נוסף בביסוס נוכחותנו כחברת מוצר מובילה בשוק טכנולוגיית הלייזר QCL ליישומים ביטחוניים, עם קבלת הזמנת מסגרת והזמנה מחייבת ראשונה מכוחות הביטחון לשימוש מבצעי בשני סוגי סמני הלייזר QCL שפיתחנו לסימון מטרות ארוכות ולסימון עצמי ומניעת ירי דו"צ. התחלנו באספקות ראשונות של המוצרים כמתוכנן ולשביעות רצון המזמין, כשההזמנה תסופק במלואה על פי לוחות הזמנים עד סוף הרבעון הנוכחי. הגם שמדובר בהזמנות בכמויות ראשוניות, הן בעלות חשיבות אסטרטגית, הן להרחבת שיתוף הפעולה ארוך הטווח עם כוחות הביטחון והן לקידום שיתופי פעולה עם גופים נוספים בשוק הבטחוני בישראל ובזירה הבינלאומית."
"כהמשך ישיר להתקדמות המסחרית בלייזר, לאחר תום הרבעון השלמנו שתי רכישות אסטרטגיות של חברות בתחום התעשייתי בטחוני - א.ח.מ ונירון. רכישות אלה צפויות להרחיב את סל הפתרונות והיכולות ההנדסיות והטכנולוגיות של הקבוצה, לחזק את השליטה בשרשרת הייצור ולתמוך בהמשך חדירת מוצרי הלייזר QCL המתקדמים שלנו לשוק. אנו מאמינים כי השילוב בין צמיחה אורגנית, מיזוגים ורכישות של פעילויות סינרגטיות והבשלה של הלייזר כמנוע צמיחה טכנולוגי, צפוי לתרום באופן משמעותי להמשך הגידול בהכנסות, בצבר ההזמנות וברווחיות הקבוצה בהמשך השנה ובשנים הקרובות."
