בנק אוף אמריקה ממליץ לקנות את הפועלים: אפסייד של כ-25% כולל דיבידנד

בנק אוף אמריקה פרסם סקירה על בנק הפועלים עם המלצת קנייה, אבל גם עם הורדת מחיר יעד מ-96.4 שקל ל-93 שקל. המניה נסחרת סביב 76.5 שקל, כך שלפי האנליסט דייוויד טרנטו מדובר באפסייד של כ-21.5% ב-12 החודשים הקרובים. בתוספת הדיבידנד הצפוי, התשואה הכוללת עשויה להתקרב לכ-25%.

הכותרת חיובית, אבל הדוח עצמו מורכב יותר. הפועלים עקף את תחזית הרווח של בנק אוף אמריקה בכ-3%, אך לא בזכות צמיחה חזקה בשורת ההכנסות. הרווח הנקי ברבעון הראשון של 2026 עמד על כ-2.12 מיליארד שקל, כאשר ההפתעה הגיעה בעיקר מהפרשות נמוכות מאוד לחובות מסופקים וממס נמוך מהצפוי. במילים אחרות, זה רבעון טוב, אבל לא כזה שמלמד בהכרח על קפיצה בפעילות הליבה.

להרחבה: דוחות ונתונים פיננסיים של מניית פועלים 

רווח מעל התחזית - אבל באיכות מוגבלת

טרנטו מגדיר את הרבעון כ"ניצחון באיכות נמוכה". ההכנסות היו חלשות יחסית, והפער מול התחזית נבע בעיקר מהפרשות אשראי של 35 מיליון שקל בלבד, לעומת תחזית קודמת של 318 מיליון שקל. מדובר ברמה חריגה, שמשקפת בינתיים איכות אשראי חזקה מאוד, אבל גם מעלה שאלה עד כמה אפשר לבנות עליה קדימה.

בצד ההכנסות התמונה פחות חזקה. סך ההכנסות התפעוליות עמד על כ-5.51 מיליארד שקל, ירידה של כ-3.7% לעומת הרבעון הקודם וירידה של כ-3.2% לעומת הרבעון המקביל. ההכנסות הפיננסיות שאינן מריבית ירדו בחדות לעומת הרבעון הקודם. ההכנסות מריבית נטו עלו קלות בלבד ל-4.24 מיליארד שקל, עלייה של כ-0.8% ברבעון, אך ירידה של כ-0.9% מול הרבעון המקביל.

עמלות הבנק נותרו יציבות יחסית והסתכמו בכ-1.12 מיליארד שקל, עלייה של כ-0.5% לעומת הרבעון הקודם וכ-5.3% לעומת התקופה המקבילה. ועדיין, בנק אוף אמריקה מוריד את תחזית ההכנסות של הפועלים לשנים 2026-2028 בכ-3%, בעיקר בגלל הנחות נמוכות יותר להכנסות מריבית נטו על רקע צפי לסביבת ריבית יורדת.

להרחבה על מניות הבנקים והתחזיות לסקטור: המלצה למניות הבנקים - תשואה שנתית צפויה של מעל 22%

האשראי הוא הסיפור החיובי

הנתון החזק בדוח הוא תיק האשראי. סך ההלוואות של הפועלים הגיע לכ-519 מיליארד שקל, צמיחה של כ-3.3% ברבעון וכ-14% לעומת הרבעון המקביל. זה הנתון שבבנק אוף אמריקה מסמנים כחיובי המרכזי בדוח.

הצמיחה מגיעה בעיקר מהאשראי המסחרי והעסקי, שעלה בכ-5% ברבעון. המשכנתאות, לעומת זאת, גדלו בכ-1% בלבד. המשמעות היא שינוי בתמהיל: האשראי המסחרי כבר מהווה כ-64% מתיק האשראי, עלייה של כ-3 נקודות אחוז לעומת אשתקד, בעוד חלק המשכנתאות ירד לכ-29%.

• מניית הסייבר שמקבלת אפסייד של 60%
• מורגן סטנלי מעלה המלצה לפרארי: "החשש מהפגיעה במותג מוגזם"

בנק אוף אמריקה צופה המשך צמיחה חזקה בתיק האשראי - כ-9% ב-2026 וכ-10% ב-2027. מדובר בתחזית גבוהה מעט מהיעד שהציג הבנק עצמו, כ-8% עד כ-9%. אם התחזית תתממש, הפועלים ימשיך ליהנות מצמיחת פעילות, גם אם סביבת הריבית תלחץ על המרווחים.

הפרשות נמוכות - לא רק מזל

עלות הסיכון ברבעון עמדה על 3 נקודות בסיס בלבד, מספר נמוך מאוד. שיעור ההלוואות הבעייתיות ירד ל-0.44%, ושיעור הכיסוי עלה לכ-330%. כלומר, לבנק יש הפרשות בהיקף של פי 3.3 מהיקף ההלוואות הבעייתיות.

בבנק אוף אמריקה מעריכים כי עלות הסיכון הנמוכה אינה אירוע חד פעמי בלבד, אלא התחלה של סביבת סיכון אשראי נמוכה יותר. בהתאם, התחזית לעלות הסיכון ב-2026 נחתכה מ-21 נקודות בסיס ל-14 נקודות בסיס. לשנים 2027-2028 התחזית נותרה סביב 20 נקודות בסיס.

גם בצד ההוצאות הפועלים מציג שליטה טובה. ההוצאות עלו בכ-1.5% בלבד לעומת השנה שעברה, ויחס העלויות לנכסים ירד לכ-1%. זו רמת יעילות גבוהה, והיא אחת הסיבות לכך שגם ברבעון עם הכנסות חלשות יחסית, הבנק עדיין מציג רווחיות גבוהה.

הון, דיבידנד והורדת מחיר היעד

יחס ה-CET1 ירד ב-30 נקודות בסיס ברבעון ל-11.7%, בעיקר משום שהנכסים המשוקללים לסיכון צמחו מהר יותר מיצירת ההון הפנימי. ועדיין, היחס הזה משאיר כרית של כ-150 נקודות בסיס מעל הדרישה הרגולטורית, שעומדת על 10.2%, וכ-70 נקודות בסיס מעל היעד הפנימי של הבנק.

• מאגר תמר מגדיל תפוקה: יכולת ההפקה היומית עלתה ל-1.6 BCF
• יום שני של ירידות - הבורסה ירדה עד 1.3%; הביטוח איבד 2.4%, הקלינטק כ-3%

עם זאת, בנק אוף אמריקה מוריד את הנחת חלוקת הרווח מ-60% ל-50%, כדי לתמוך בצמיחת האשראי. בהתאם, תחזית הדיבידנד למניה ל-2026 יורדת מ-3.31 שקל ל-2.72 שקל.

התחזית לרווח הנקי ב-2026 עומדת על כ-8.87 מיליארד שקל, עם רווח מדולל למניה של 6.79 שקל, לעומת 7.43 שקל ב-2025. הירידה מוסברת בעיקר בעלייה הצפויה בשיעור המס האפקטיבי לכ-40.3%, לעומת כ-34.2% ב-2025. ב-2027 בנק אוף אמריקה כבר צופה התאוששות לרווח של כ-10.41 מיליארד שקל, וב-2028 רווח של כ-11.32 מיליארד שקל.

תחזית התשואה על ההון עומדת על כ-13.3% ב-2026, ועלייה לכ-14.5% ב-2027 - מעל עלות ההון המשוערת של הבנק, כ-10%. זה הבסיס להמלצת הקנייה, גם אחרי הורדת מחיר היעד.

מה יכול לשנות את התמונה?

בצד החיובי, צמיחה חזקה יותר במשק, ריביות גבוהות מהצפוי בלי פגיעה באיכות האשראי, ירידה בפרמיית הסיכון של ישראל או שחרור נוסף של הפרשות יכולים לתמוך במניה. גם מכירה אפשרית של מבנה המטה עשויה להוסיף רווח חד פעמי בשנה שבה תבוצע.

בצד הסיכון נמצאים הסלמה ביטחונית, פגיעה בפעילות הכלכלית, לחץ בשוק הנדל"ן שיגדיל חדלות פירעון, ורגולציה שתפגע ביכולת הצמיחה או בהחזרי ההון לבעלי המניות. זה רלוונטי במיוחד לסקטור הבנקים, שנמצא תחת ביקורת ציבורית ורגולטורית סביב רווחיות גבוהה וריביות הפיקדונות.

בשורה התחתונה, בנק אוף אמריקה לא מתעלם מהחולשות ברבעון. ההכנסות לא היו חזקות, וההפתעה ברווח הגיעה ממקומות שפחות נוח להישען עליהם. אבל מבחינת האנליסטים, התמונה הרחבה עדיין חיובית: צמיחת אשראי חזקה, איכות תיק טובה, הון מספק, יעילות תפעולית ואפסייד במניה. זו לא המלצה שמבוססת על רבעון מבריק, אלא על ההנחה שהפועלים יכול להמשיך לייצר תשואה דו ספרתית על ההון גם בסביבה פחות נוחה.