ריאן כהן מנכ"ל גיימסטופ מגלומן? אני דווקא חושב שהוא רציני

הכלכלה הגלובלית ובמיוחד האמריקאית ממשיכות לנוע בצורה משביעת רצון", כותבת השבוע ליז הופמן, עורכת הביזנס והפיננסים של Semafor, שפשוט תענוג לעקוב אחריה. "ארה"ב בטוחה שמצרי הורמוז ייפתחו מחדש, מנכ"לים בטוחים שהצרכנים, שנמצאים במצב הרוח הגרוע ביותר שתועד, ישמרו על כלכלה עולמית משגשגת. חדרי הישיבות בלוס אנג'לס מלאים, והדיונים השבוע בדרך כלל אופטימיים. כולם בטוחים והביטחון אינו למרות הכאוס; הוא ניזון ממנו". 

הופמן כותבת זאת מהכנס השנתי של מייקל מילקן בברלי הילס בקליפורניה, בקשר להצעת הרכש של חברת Ebay שהגיש ריאן כהן, מנכ"ל גיימסטופ, באמצעות מכתב כוונות. המכתב, שהוגש ללא התייעצות עם הנהלת Ebay, נדחה מיידית ובתוקף, בין השאר בגלל שלדעת הנהלת Ebay, כהן לא מספק שום עובדות שמצביעות על כדאיות העסקה, ובמיוחד על יכולתו לגייס את 56 מיליארד הדולר לצורך הרכישה.

"הביטחון בהצלחה או בכישלון עסקת M&A אינו קשור במה שכתוב במכתב הכוונות של המציע אלא במי שנתן את המכתב", קבע מייקל מילקן ב-1983 כשעזר לפושט התאגידים הגדול קרל אייקן לרכוש את ענקית הנפט פיליפס 66. מילקן נתן אז לאייקן מכתב כוונות בחתימת דרקסל, שאפשר לו לרכוש את פיליפס 66. במכתב, כך הסתבר, היה כתוב שההתחייבות מכוסה באג"ח זבל, הכלי חסר הערך האמיתי שהמציא מילקן כמה שנים קודם. 

כעת, לדעת הופמן, תגובתה המהירה ואפילו המבזה של הנהלת Ebay לא הייתה במקומה. במילים אחרות, הנהלת Ebay התייחסה למה שכתוב במכתב ולא למי שחתומים עליו, הבנק הקנדי הגדול TD Bank (סימול:TD) וראין כהן שכבר הוכיח דבר או שניים באשר ליכולותיו.

• איביי דחתה את הצעת הרכישה של גיימסטופ: "לא אמינה ולא אטרקטיבית"
• ראיין כהן רוצה לקנות את eBay - ובינתיים מוכר גרביים
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

גיימסטופ העבירה מכתב כוונות, Ebay דחתה את ההצעה

בריאיון שנתן מנכ"ל GameStop (סימול:GME) לכתבת המיזוגים והרכישות של וול סטריט ג'ורנל, לורן תומס, לפני כשלושה שבועות, הוא אמר שהגיש הצעה לרכישת Ebay בתמורה ל-56 מיליארד דולר - 125 דולר למניה - ולדבריו הוא עשה זאת כי זיהה דרך להפוך את Ebay למתחרה הגדולה של אמזון. כהן הודה  שלא התייעץ ולא קיבל שום אישור מ-Ebay בנושא. "eBay אמורה להיות שווה ותהיה שווה הרבה יותר מ-56 מיליארד", אמר כהן בראיון. "אני חושב להפוך את eBay למשהו ששווה מאות מיליארדי דולרים". 

בעודו מדבר עם תומס, העבירה גיימסטופ את מכתב ההצעה בנידון ליו"ר Ebay, פול פרסלר, ופרסמה לתקשורת עותק שלו עם פרטי ההצעה. במכתב מציין כהן שמאז ה-4.2.26 התחילה גיימסטופ לבנות פוזיציה ב-eBay וכבר אספה כ-5% מהון המניות, שההצעה מורכבת מ-50% מזומן ו-50% ממניות גיימסטופ, ושיש בידה מכתב  התחייבות מ TD Bank לספק עד 20 מיליארד דולר במימון כדי לאפשר את ביצוע העסקה. אציין כי הבנק לגיטימי לחלוטין. הוא בבעלות קנדית ומדורג 15 בגודלו בצפון אמריקה.

• זנאדו קוונטום הכפילה פי ארבעה את ההכנסות - והמניה עדיין יורדת
• אינטל יורדת עם מניות השבבים - השוק חושש מבועה
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• אלמנתו של בעלי אונליפאנס קיבלה את השליטה באימפריה שבנה

למחרת הריאיון הודיעה Ebay שאכן קיבלה את המכתב וידונו בהצעה בכובד ראש, וכהן הגיב שאם Ebay לא תקבל את ההצעה הוא יפתח במאבק ייפוי כוח (Hostile takeover) ויעביר את ההצעה ישירות לבעלי המניות שלה. "אין אף אחד שמוסמך יותר ממני, ובהתבסס על ניסיוני, לנהל את עסקי Ebay", סיכם כהן.

למחרת קבלת המכתב דחתה Ebay את ההצעה, ”הגענו למסקנה שההצעה שלכם אינה אמינה ואינה מושכת", אמר יו"ר eBay פרסלר, "דירקטוריון Ebay בטוח שהחברה, תחת צוות הניהול הנוכחי שלה, ממוצבת היטב להמשיך ולקדם צמיחה בת קיימא וכאשר החלטנו לדחות", פירט פרסלר, "לקחנו בחשבון גורמים כגון סיכויי ההשקעה של Ebay כחברה עצמאית, אי הוודאות בנוגע להצעת המימון שלכם, השפעת ההצעה שלכם על הצמיחה והרווחיות ארוכות הטווח שלנו, המינוף, הסיכונים התפעוליים ומבנה המנהיגות של ישות משולבת, ההשלכות הנובעות מגורמים אלה על הערכת השווי והתמריצים הניהוליים והניהוליים של גיימסטופ". 

כהן הגיב מיד, כינה את הנהלת Ebay "קבוצה של מפסידנים" ובשורה התחתונה הוסיף, "יש להם תפקיד לעשות כמיטב יכולתם עבור בעלי המניות ולעסוק בנושא, ואם הם לא יעשו זאת, נעשה כל מה שצריך לעשות", מה שלמעשה אומר שהוא ימשיך במאבק. "אני אמשיך לעשות כל מה שאני צריך לעשות כדי לקנות את העסק". 

השוק מציג: חילוקי דעות

תגובת השוק, בינתיים, מציגה חילוקי דעות. מצד אחד העסקה המוצעת מושכת תשומת לב גדולה בוול סטריט ובתקשורת, לבטח בקרב משקיעים קמעונאיים רבים ברדיט וברובינהוד, שעבורם כהן הפך לגיבור מאז שהיכה בשנת 2021, קבוצה של קרנות גידור שמכרו מניות גיימסטופ בשורט כי האמינו שהחברה בדרך להתרסקות עסקית. כהן הצליח אז לגייס במהירות סכומי עתק ורכש את מניות גיימסטופ כנגד מכירות הקרנות, מה שהוביל ליצירת Short squeeze שחייב את הקרנות לרכוש בחזרה את המניות  והמניות עלו לחלל. 

האמת היא שכהן יצר מצב שעורר את אחד האירועים הפרועים והמדהימים ביותר בשוק המניות והפך את גיימסטופ לאחת החברות המדוברות ביותר בוול סטריט. כמה מהקרנות פשטו רגל בעקבות הפעולה, כמו Melvin Capital Management. מנגד, כמה ממשקיעי גיימסטופ מאמינים בחברה, ביניהם השורטיסט הידוע מייקל ברי. ברי, שאסף את מניות החברה כשהתרסקה במהלך 2023-4, מכר את החזקותיו בחברה לאחר הריאיון בוול סטריט ג'ורנל והזהיר כי הדבר יכביד על גיימסטופ בחובות וידלל את בעלי המניות. 

אנליסטים, שהתייחסו לדיל המוצע, טוענים, ברובם, שריאן לא יצליח לבצע את העסקה בעיקר בגלל הקשיים בהשגת הכסף וגם בגלל חוסר סינרגיה בין החברות.

לי אין ספק שכהן עדיין מעוניין ב-Ebay, אבל גם אין לי ספק שהוא הציע את ההצעה הנוכחית בעיקר על מנת לבדוק את התגובה וכעת יתכנן את ה-Hostile takeover. אני חושב שהוא בהחלט מסוגל להשיג המימון. כרגע יש לו את הכיסוי המלא להצעה הנוכחית: ה-20 מיליארד של הבנק הקנדי ועוד 9 מיליארד בקופה שזה למעלה ממחצית ההצעה שהציע ל-Ebay במזומן ויש לו מחצית מהמניות. אין לי ספק שלמרות ההבדלים יש מספיק סינרגיה בין החברות, וגיימסטופ, כדי לשרוד כקמעונאית רשת וכדי להשביע את האגו של כהן, צריכה חברה כמו Ebay. השאלה היחידה כרגע היא אם ובכמה כהן יהיה מוכן להעלות את ההצעה. 

מה המשקיעים צריכים לעשות?

מבחינת המשקיע, כדי להגיע להחלטה אם להשקיע ב-Ebay, צריך המשקיע להחליט תחילה אם לדעתו ימשיך כהן "על באמת" בהשתלטות עוינת, ונכון לרגע זה נראה שאכן ימשיך. לא בגלל שהצהיר שימשיך אלא בגלל שמדובר ב"פּוֹשֵׁט" (Raider) שזה סוג מיוחד של משקיע, ספקולנט שבדרך כלל פועל בניגוד למוסכמות כלכליות, וריאן כהן, על פי מעשיו עד כה, הוא בהחלט raider. 

כהן בן ה-40, יהודי ממונטריאול שסיים תיכון, התפרנס בכבוד כמתווך נדל"ן עד גיל 25, ואז ב-2011, הקים חברה בשם Chewy שמוכרת מזון וציוד נלווה לחיות מחמד. את החברה הוא הקים בניגוד לעצות מומחים כיוון שזיהה חוסר בתחום הטיפול בחיות. החברה הונפקה ב-2019 ובהצלחה גדולה, אבל כהן מכר את חלקו שנה לפני ההנפקה ב-3.5 מיליארד דולר לחברת PetSmart, המובילה במזון וציוד לבעלי חיים. המניה, אגב, שנכנסה לשוק ב-22 דולר, עלתה ב-75%.  

ב-2021 מונה כהן ליו"ר פעיל של חברת גיימסטופ לצורך מהלך של הבראת החברה, שהוקמה בטקסס ב-1984 ע"י בוגרי הרווארד. ב-2023 התמנה כהן גם למנכ"ל החברה. בדרך לשם, לאחר מכירת Chewy, רכש כהן 6.2 מיליון מניות אפל לפי כ-30 דולר למניה, בהן, עד כמה שידוע, הוא עדיין מחזיק. הוא הפך לבעל המניות הגדול בין המשקיעים האישיים באפל והוא גם מחזיק בכ-13% ממניות גיימסטופ. לבסוף, כהן הוא גם סופר ספרי ילדים מצליח. 

"עצם המחשבה שזה יקרה אבסורדית"

ה-AI משוכנע שכהן ימשיך לנסות ולהשתלט על Ebay, וגם אני מאמין בכך, אבל העורך הראשי של יאהו פייננס, בריאן סוזי, כותב שכהן וגדודי מעריציו ברדיט, חטפו מכה קשה מ-Ebay. "באמת חשבת ש-Ebay תקבל את הצעתך אם אפשר בכלל לקרוא לזה הצעה?" שואל סוזי בציניות ומוסיף, "עצם המחשבה שזה יקרה הייתה אבסורדית ברגע שהמחזה חצה את מהדורות החדשות לפני מספר שבועות!", והמאמר מלא בזלזול בכהן. 

סוזי, שכועס על כהן שמסרב להתראיין אצלו מסכם, "המציאות היא שריאן כהן אינו וורן באפט (כפי שחושבים מעריציו), והמשחק שלו עבור eBay כנראה היה בדיחה תופסת תקשורת שנועדה להביא לו כמה כותרות". סוזי מציע לכהן שוב, "ריאן, אני מאתגר אותך שוב לבוא לתוכנית שלי ולדון איתי במשך שעה, בלי פרסומות, על גיימסטופ ועל ההצעה הזו ל-eBay. אני רוצה לעבור שורה אחר שורה על התוכנית שלך עבור גיימסטופ לעשור הבא. לאחר מכן אני רוצה לעבור שורה אחר שורה על התוכנית שלך עבור eBay ותוכנית המימון. תוכל לשבת שם, למעוד ולתת תשובות עלובות ומתוכננות מראש, אני אתן לך לעשות את זה. אני רוצה שתומכיך יראו במה ובמי הם משקיעים". לדעתי, רק בגלל התקפה כזו ימשיך כהן בפרויקט. 

לסיכום, ההיגיון אומר שלאחר דחיית ההנהלה יהיה לכהן קשה מאוד לרכוש את eBay, אבל מי שראה פעילות M&A של "פושטים" יסכים אתי שכהן בהחלט דומה להם. 

חשוב לזכור שני דברים. הראשון, שהטענה שיתקשה לגייס את הכסף אינה נכונה, ושנית שהוא ממשיך לאסוף את המניות וכבר אסף5%. הופמן מ-Semafor, בתחילת הכתבה, מאמינה שכהן ימשיך. 

בבוקר יום ה' רואיין האיש בטוויטר (X) על ידי אנתוני פומפליאנו, אחד המומחים המובילים בתחום ה-M&A. "למה דווקא eBay?" שאל פומפליאנו וענה לו כהן, "זה בתחום הסמכות שלי. זה עסק שאני מבין. זה נכס המסחר האלקטרוני השני בגודלו בארצות הברית. eBay מתעלמת מרווחים ואני יכול להשפיע מאוד מבחינת הרווחיות בטווח הקצר, אבל חשוב יותר בטווח הארוך. אני רוצה להיות הבעלים של eBay. אני רוצה ש-eBay תהיה עסק הרבה, הרבה יותר גדול". עקבתי אחרי פושטים גדולים, כך הם מדברים, אבל תקשיבו לשיחה, הוא ילך על הפרויקט. מילקן, לדעתי, היה נותן לכהן בשמחה "מכתב גיבוי" חם ביותר.

*אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ. העושה במידע הנ"ל שימוש - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. הכתב עשוי להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.