2017: על אחת המהפכות הכי מרתקות כיום - והחברה הישראלית שמככבת

תעשיית המערכות המתקדמות לרכב
תעשיית המערכות המתקדמות לסיוע לנהגים (advanced driver-assistance systems - ADAS) מתעוררת: אם מישהו צריך עוד דוגמה ליצירת מנועי צמיחה כחלק מתהליך ההתמזגות של מהפכת הטכנולוגיה לתוך כלכלת המיינסטרים, ה-ADAS הוא דוגמה מצוינת. לא רק שמהפכת הטכנולוגיה מאפשרת, בהתקדמותה, יצירה של מוצרים חדשים לחלוטין, מהאייפון ועד למכונית האקולוגית, היא גם מרחיבה את הביקוש, באמצעות ההנגשה, האינפורמציה והתחרותיות שהיא מייצרת למוצרים החדשים. תחשבו לרגע שהאייפון הופיע בשוק רק ביוני 2007, שטסלה פרצה לשוק עם 187 מכוניות מודל S רק ב-2009, ותעקבו בבקשה אחרי ההתפתחויות של מערכות התמיכה של מוביליי (MBLY). ומה גורם לגולדמן סאקס להשקיע בחברה 100 מיליון דולר ב 2007? לבסוף תגוגולו לתכנית של תערוכת האלקטרוניקה הגדולה בעולם, ה-CES בלאס וגאס, שהתחילה אתמול.

שלושה נושאים מובילים השנה את התערוכה: IOT, מציאות מדומה (VR) וה-G5. זו ההוכחה הטובה ביותר למי שאולי מפקשש את עצמת המהפכה והשפעתה על כלכלת המיינסטרים והצמיחה שלה ונזכיר שאלו הם בדיוק הנושאים שהובילו ליצירת בועת 2000. אז התנפחות מניות הטכנולוגיה על החלום שמתחיל (כן, רק מתחיל) להתגשם ב-2017, זה שיעור מצוין לכול אלו שרצים ומשקיעים בפראות בחלומות שגם היום יש הרבה כאלו. בין החלום שמנפח מניות בבורסה לבין הגשמתו פעורה תהום. כאשר מישהו בא ואומר לכם, רבותי, תשקיעו בחברה XYZ כי היא מפתחת תרופה לאלצהיימר או לאנורקסיה, או תשקיעו בחברת ZYX כי היא פתחה בטרייה שתחזיק מעמד שנתיים - תגידו לו, לאחר שתבחנו את ההיגיון שבהצעתו, שאתם מוכנים להשקיע כ-0.25% מהתיק שלכם בחברה ומתוך ידיעה שהסיכוי ש ה-%-0.25 הללו הוא, במקרה הטוב, 50% ויארך 10 ואולי 20 שנה.

תעשיית המערכות המתקדמות לרכב היא, בשלב הנוכחי, ענף חדש שצומח מתעשיית הרכב. גם בתעשיות רבות אחרות כמו הנדל"ן, התיירות, התעופה ואחרות, רואים סימנים של צמיחת ענפים דומים והכול כתוצאה מתהליך ההתמזגות. בגדול מדובר בתעשייה של מערכות שעוזרות לנהג בתהליכי הנהיגה, שעוזרות להילחם בתאונות ושתורמות לשיפור האקולוגיה. מה שמרתק את המשקיעים בתחום כעת היא העובדה שאחרי שנים של ציפיות המשקיעים רואים צמיחה מהירה בביקוש למוצרים החדשים וגידול מהיר בהכנסות של החברות, ומבינים שהפוטנציאל עליו חלמו בתחילת המאה קורם עור וגידים והוא גדול בהרבה מאותו חלום שבגללו שלמו דמי לימוד ענקיים בתחילת המאה. ההנחה היא, שמכונית העתיד תגיע ללקוח מאובזרת במגוון מערכות שעוזרות לנהג להתמצא, להימנע מתאונות, להציל חיים ועוד. כבר היום יש 26 מערכות שונות שמותקנות סטנדרטית ברכב חדש וזו רק ההתחלה.

ככול שהתהליך מתקדם והמערכות מוכיחות עצמן כך גם גדלה המעורבות הממשלתית ומעורבות חברות הביטוח. האחרונות יחייבו את תעשייני הרכב להרכיב מערכות נוספות כתנאי לאישור מכירתו, וזאת לפני שמביאים בחשבון את הרכב האקולוגי והרכב ללא נהג שמתחילים לפרוץ לשוק. לאחרונה החלו להופיע מחקרי שוק על התחום ומרכיביו ולפי חברת המחקר ABI נמכרו, ב 2016, מערכות ADAS ב-11 מיליארד דולרים ובתוך עשור, ב-2026, יגיעו המכירות ל 132-מיליארד, קצב צמיחה שנתית של ) וזה כמובן מותנה בקצב ה?ד ? ט צ י ה, שרבים טוענים שיהיה מהיר בהרבה מהמצופה. קבוצת המחקר McKinsey מעריכה שבין הלחץ הצרכני, הדרישות הרגולטוריות (שכבר עולות במהירות בארה"ב ואירופה) וההתקדמות הטכנולוגית הצמיחה תהיה מהירה בהרבה. כבר בתחילת השנה זיהו מומחים 14 שווקים חדשים שמתפתחים ב ADAS ושכול אחד מהם צומח דו ספרתית ובמהירות (מבקרת שיוט דרך מערכות לאזהרת התנגשות ועד מערכות איתור להולכי רגל).

קצת רקע היסטורי
תעשיית הרכב עצמה, שמאז תחילת המאה ה-20 היא אחד ממנועי הצמיחה המובילים של הכלכלה, נוצרה כחלק מתהליך ההתמזגות של מהפכות החשמל והכוח לתוך כלכלת המיינסטרים של סוף המאה ה-19. ב-1908, 23 שנים אחרי שמרצדס החלה למכור מכוניות באירופה, וכעשור לאחר שחברת פורד האמריקאית שלחה לשווקים 6 מודלים משלה (A, B, C ,F ,K ,N ,R ,S, שנרכשו בעיקר ע"י צרכנים עשירים בתוך הערים), יצאה חברת פורד עם מודל ה-T שלה, מה שסימל את סיום תהליך ההתמזגות דאז בתחום הרכב. ה-Model-T הייתה המכונית הראשונה שנוצרה בתהליך של ייצור המוני, שהתאימה למעמד הביניים, שנמכרה במיליוני מכוניות ולמעשה חיסלה סופית את הסוס והכרכרה. ה-Model-T גילם בתוכו 23 שנות התקדמות של מהפכת החשמל והכוח שהסתיימו ביצירת מוצר צריכה מושלם להמונים (באותם ימים). מאותו רגע הפכה תעשיית הרכב למנוע צמיחה חדש וענק של הכלכלה האמריקנית והגלובלית. מהפכת החשמל והכוח "בישלה", במהלך 50 השנים הבאות, את מהפכת הטכנולוגיה, שהובילה בדיוק באותה הצורה ליצירת מנועי צמיחה חדשים, מהמטוס ועד למחשב והטלפוניה החכמה.

מאותו הרגע, סוף המאה ה-20 ותחילת ה-21, שבו הבינו יזמים ומפתחים שמהפכות הטכנולוגיה והאינפורמציה מאפשרות את השימוש המסחרי במה שקרוי ביג-דאטא, האינטרנט של כול הדברים, המזעור וההגנה על כול אלו, הם גם הבינו שהמכונית, בדיוק כמו מהטלפון האלחוטי, תשמש בסיס ליצירת תעשיות רבות וגדולות. מוצרי תחבורה ותקשורת הם מוצרים שמוכרים את עצמם. אלו מוצרים שצמיחתם מונעת מצד הביקוש, שהרי אין בן אנוש שאינו חפץ ברכב ואין בן אנוש שאינו חפץ בטלפון החכם. סטיב ג'ובס הבין, עוד ב-2005, מה המשמעות הכלכלית של החלפת הטלפון האלחוטי הרגיל בטלפון האלחוטי החכם. אז הוא התחיל את הפרויקט הסודי שלו, Project Purple 2, שביוני 2007 הושלם, והטלפון החכם הפך לאחד ממנועי הצמיחה הגדולים בהיסטוריה, והוא מצמיח מתוכו שורה ארוכה של חדשנויות ובכול התחומים. מבחינת הדחיפה הטכנולוגית והפוטנציאל הכלכלי תעשיית המערכות המתקדמות ברכב אינה קטנה מזו שיצרה הטלפוניה החכמה ומהבחינה המעשית היא נמצאת היום בשלב בו היה הטלפון החכם בין 2005 ל-2007.

ובוול סטריט
וול סטריט זיהתה את התחום החדש כפי שתמיד היא מזהה תחומים חדשים, באמצעות ההיכרות עם חברות חדשות שהונפקו בהערכה גבוהה על בסיס החלום, מוביליי (MBLY) כדוגמה אחת. החברה הונפקה על ידי מורגן סטנלי וגולדמן סאקס, שניים מענקי בנקאות ההשקעות, שהבינו היטב את הפוטנציאל הכלכלי (גם עבורן כחתמים) של הפיכת הרכב הקונבנציונלי לרכב חכם/אקולוגי/ מפחית תאונות. מוביליי, שסיימה את 2014 עם מכירות של 133.6 מיליון דולרים, הפסד תפעולי של 14.7 מיליון, והפסד נקי של 30.1 מיליון או 28 סנט למניה, הונפקה בערך של כמעט 2.7 מיליארד (25 דולר למניה אז).

ההערכה לא הייתה שונה מהנפקות של חברות חלום בתחומי הטכנולוגיה והרפואה וגם לא ההמשך. כפי שקרה עם "כוכבות חלום" אחרות, ולמרות שמהבחינה העסקית הצלחתה של מוביליי מאז ההנפקה אדירה (צמיחה דו ספרתית חזקה ורווחיות גבוהה), המניה איבדה מאז קיץ 2015 כ-40% מערכה (חלק מזה בגלל ההתנתקות מטסלה). מסתבר שככול שנישה חדשה מתפתחת במיין סטריט ו"מתאימה" עצמה יותר לכלכלה המסורתית, כך גם משנה וול סטריט את גישת ההערכה שלה מהערכת חלום להערכה מציאותית יותר. משקיעים מוסדיים גדולים נכנסים לתחום רק כאשר הם רואים עובדות כמו מכירות שעולות מהר, מעורבות הרגולטור הממשלתי וחברות הביטוח והצלחות מהסוג של טסלה (TSLA), במיוחד עם המודל-3 שלה והתקדמותה גם בתחום המכונית ללא נהג.

טסלה, ומייסדה/מנהלה אלון מאסק, מציגים למעשה את הפוטנציאל. מוכיחים שאפשר לגעת בחלום מכונית העתיד שהבחור הבטיח בעשור הראשון של המאה ה-21. וול סטריט מבינה שבסוף הדרך יוכל הציבור הרחב לרכוש מכונית חשמלית/אקולוגית מאובזרת טכנולוגיות בעלות כלכלית. וול סטריט מבינה כמה מערכות מתקדמות ימכרו במקרה שכזה בשוק האמריקאי הענק לבדו, שב-2015 גלגל 437 מיליארד דולרים ומכר 17.5 מיליון מכוניות פרטיות? כמה מערכות יצטרכו גלובלית? מה זה יעשה לתעשיות השבבים? הבנת זאת מוישה?

איך משקיעים בתחום?
האתר FastCompany סקר כבר בסוף 2014 את "תחום מכוניות העתיד, אלו שתהיינה מערכת אקולוגית ואפילו המכונית ללא נהג שאין שום ספק שיתחרו כבר בעתיד הנראה לעין עם המכונית הקונבנציונלית". המסקנה הייתה שקצב כניסת הטכנולוגיות החדשות שתעשיית הרכב תצרוך הולך וגובר, ושלקראת 2020 נתחיל לראות את המכוניות החכמות הראשונות על הכבישים.

האתר בחר בעשר החברות שייהנו מהתהליך ובראשן אלפבת' (GOOG) "שתהיה הנהנית העיקרית ממכירת מערכות". בנוסף בחר בחברות QNX Software הפרטית מקנדה, שלדעתו תוביל בהפיכת הרכב ל-ultimate mobile device; אחריה את ענקית חלקי החילוף לרכב דלפי (DLPH) שנכנסה לתחום כבר בתחילת המאה; ואת ענקית התשתיות סיסקו (CSCO). סיסקו מעניינת כי ביחד עם חברת המוליכים למחצה המובילה שנמצאת בתהליך רכישה של קוואלקום (QCOM), סמיקונדקטורס אן אקס פי (NXPI), נכנסה לחברה האוסטרלית הפרטית והמאוד מעניינת Codha Wireless שמפתחת עבור חברת יגואר את רכב השטח העתידי, ה-Autonomous all-terrain Land rover.

שילוב כזה בהחלט מעורר עניין. באותה הסביבה פועלת החברה הישראלית AutoTalks, בתחום עיצוב השבבים, עם מעבד ה-CRATON שלה (חברה מעניינת ביותר אבל פרטית עדיין). בנוסף הופיעו במאמר כמומלצות נבידיה (NVDA), שמככבת כאן מפעם לפעם ומעורבת כמעט בכול פרויקט של מכונית העתיד, ומוביליי (MBLY), כשתי חברות בעלות פוטנציאל גדול ומאוד מבטיח בתחום המערכות המתקדמות לרכב. הבעיה היא שמאז 2014 עולה מספר החברות "שייהנו מהצמיחה בתחום" במהירות והבחירה ב"מנצחת" כמעט ובלתי אפשרית. יש קרוב ל-40 חברות שמעורבות ישירות בתחום וזאת מלבד כול חברות הרכב המובילות. יותר מכך, התחרות, בכול אחת מהמערכות, גדלה במהירות. קחו למשל מערכות שמזהות שטחים מתים סביב הרכב. התחום הזה, שב-2015 נמכרו בו מערכות בסכום של 2.8 מיליארד יגלגל, ב-2019 6.1 מיליארד, כשלצד מוביליי נכנסו עוד 7 חברות לתחרות בתחום כולל כמה ענקיות כמו דלפי - TRW.

מומחים רבים אוהבים את החברה וטוענים שהיא המועדפת עליהם אבל "הבעיה" של מוביליי, כפי שאנחנו רואים אותה, היא בגודל (קטנה מידי למכירות ישירות לענקיות הרכב) ובתחרות הגדלה. היתרון כנראה בטכנולוגיות ובסיכוי הסביר שככול שהתחום צומח כך גדלים הסיכויים להצעת רכש. מסתבר שכמו בכול תחום כך גם כאן הפתרון, למשקיע הסולידי, בסלים ובקרנות. אבל אין כרגע שום סל או קרן שמתמקדים בחברות ה-ADAS נטו. הסיבה לכך היא שהתחום אינו המוביל בהכנסות אצל רוב החברות המעורבות ואילו אלו שממוקדות בתחום, כמו MBLY ,ADES ואחרות קטנות מידי ליצירת סלים. החברות המובילות "מפוזרות" בסלים ובקרנות שמתמקדים בתחומים כמו מוליכים למחצה וטכנולוגיים למיניהם.

הדעה האישית שלנו שסל כמו ה-SOXX או ה-QTEC מייצגים את התחום נאמנה ואחת הסיבות לעלייה הנאה של הסלים ב-2016 קשורה בתחום. למשקיע הסולידי כדאים יותר סלי הטכנולוגיה הגדולים, ה-XLK ודומיו הם המעניינים.