השווקים בארה"ב מתפכחים מההנחה שהפד יחתוך ריבית שוב בדצמבר. אחרי תקופה ארוכה שבה החוזים תמחרו בודאות כמעט מוחלטת הורדת נוספת בדצמבר, ההסתברות שאחת כזו תקרה ירדה לפחות מ-50%, ולמעשה הפכה את הורדת הריבית מאירוע "בטוח" להטלת מטבע.

חוזי הריבית להחלטה בדצמבר, מקור: CME GROUP

אלא שהדרמה הפעם לא נובעת רק מנתון אינפלציה כזה או אחר, אלא ממצב ייחודי. הפד פועל כמעט בלי נתונים רשמיים. השבתת הממשל האמריקאי, שנמשכה יותר מארבעה שבועות, עצרה את עבודת הלשכות הסטטיסטיות והקפיאה את פרסום נתוני המאקרו, מדוחות התעסוקה והאינפלציה ועד נתוני המכירות הקמעונאיות. גם אחרי שהממשל נפתח מחדש, בבית הלבן מזהירים שחלק מהנתונים שיפורסמו עד ההחלטה בדצמבר יהיו חלקיים או לא מייצגים, וחלק בכלל לא יתפרסמו בזמן.

במילים אחרות, קובעי המדיניות של הבנק המרכזי החשוב בעולם נדרשים להכריע על צעד ריבית, כשהם עצמם מודים שהם "טסים בעיניים עצומות". זה מקשה על הפד לקבל החלטה אחראית, וגם פוגע בשקיפות מול המשקיעים, שמורגלים בעידן שבו כל צעד מגובה בנתונים ותחזיות. הרי פאוול חזר ואמר בכל החלטת ריבית, שהיא תעשה "על פי הנתונים שיתקבלו", וכשאין נתונים, אין אפשרות לקבל החלטה מושכלת.

• מצרים מפחיתה ריבית בפעם החמישית השנה: האינפלציה בירידה
• לאומי מספק מימון של 1.7 מיליארד לקיסטון בריבית טובה וזה עדיין מעל ריבית המשכנתא שלכם
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

את ההסתייגות הזו פאוול סימן כבר בהחלטת הריבית הקודמת, בסוף אוקטובר. אז אמנם הפד חתך את הריבית בפעם השנייה ברצף והוריד את טווח הריביצ לבין 3.75%-4%, אבל במסיבת העיתונאים יו"ר הפד הדגיש שהמשך הורדות בדצמבר "ממש לא מובן מאליו, רחוק מזה", והודה שבוועדה יש "דעות שונות מאוד לגבי הדרך קדימה", במיוחד על רקע הוואקום שיצרה השבתת הממשל. מאז הדברים האלה, כמה מחברי הפד רק הקשיחו את הטון.

הפיצול בפד

בימים האחרונים בולטת במיוחד נאומה של סוזן קולינס, נשיאת הפד בבוסטון וחברת הצבעה שנתפסה עד כה כיונית מתונה. קולינס אמרה במפורש שהיא רואה "רף גבוה יחסית" להמשך ההקלה בריבית כל עוד אין הידרדרות משמעותית בשוק העבודה, ובמיוחד כשאין נתונים רשמיים על האינפלציה בגלל השבתת הממשל. לדבריה, הריבית תצטרך ככל הנראה להישאר יציבה "עוד זמן מה". גם מרי דיילי, שתמכה עד כה בהורדות, מודה שהחלטה עכשיו תהיה "מוקדמת מדי", וניל קאשקרי מדבר על "אותות מעורבים" בכלכלה, אינפלציה שעדיין סביב 3% לעומת יעד של 2%, לצד שוק עבודה שנחלש חלקית בלבד.

• הסנאט הארגנטינאי אישר את תקציב 2026: הישג פוליטי ראשון למיליי מאז הבחירות
• מייקל ברי חוזר להמר נגד השוק: "בועת ה-AI מזכירה את הדוט-קום"
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• המניה שהונפקה, זינקה כמעט 400% ונופלת היום ב-60%

במקביל, הדינמיקה בתוך הפד הופכת את החלטת דצמבר לקרב אמיתי בין מחנות. בצד הזהיר יותר עומדים, בין היתר, קולינס, מוסלם מגוש סנט־לואיס וסגן היו"ר ג'פרסון, שמדגישים את הסיכון מאינפלציה עיקשת ומעדיפים להאט את קצב ההקלות. בצד הפתוח יותר להמשך הורדות נמצאים שמות כמו מיראן, שבישיבה הקודמת אפילו תמך בהורדה חדה יותר של חצי אחוז, לצד חלק מהנגידים שמוטרדים מהאטה בשוק העבודה. ביניהם, באמצע, ניצבים דמויות כמו דיילי וקאשקרי, שמודים בפה מלא ש"הנתונים מעורבים", ושכדאי לשמור על "ראש פתוח" עד לרגע האחרון.

השינוי בשווקים

הפד מפוצל, ובלי נתונים מלאים, ויו"ר שמאותת מראש שאין התחייבות על דצמבר, מחזקת שינוי האווירה בשווקים. בחודשים האחרונים מניות הטכנולוגיה וה-AI טסו לשיאים חדשים, כשהן רוכבות על סיפור הכסף הזול ועל חלום הצמיחה העתידית. אבל כאשר ההסתברות להורדה מתנדנדת סביב 50% בלבד, ושורת בכירים בפד מרמזת שתיתכן הפסקה, חלק גדול מהמשקיעים בוחר פשוט "לנעול" רווחים. הירידות האחרונות במדדי הטכנולוגיה והחולשה במניות הצמיחה משקפות בדיוק את אותו מעבר הדרגתי למצב Risk-Off, פחות נכסי סיכון, יותר זהירות, במיוחד כשהשווי הנוכחי בנוי על ציפיות להמשך הורדות. מגמה דומה אגב רואים בשוק הקריפטו - בפעם השלישית החודש - הביטקוין נסחר מתחת ל-100 אלף דולר

גם שוק האג"ח האמריקאי משדר מסר דומה. תשואות האג"ח הממשלתיות עלו בימים האחרונים, בין היתר על רקע מכרז אג"ח ארוך טווח שעליו דווח כחלש יחסית, עם ביצועים נחותים לעומת הציפיות וכל שנת 2025 מסומנת כשנה של מכרזי 30 שנה "מאכזבים". כלומר, כדי לשכנע את המשקיעים לקנות את החוב של ממשלת ארה"ב, צריך להציע להם ריבית גבוהה יותר. זה לא רק לוחץ כלפי מעלה את התשואות בשוק, אלא גם משדר לפד שהשוק עצמו לא ממהר להאמין בתרחיש של ריבית נמוכה בהרבה בתקופה הקרובה.

בשורה התחתונה

אחרי חצי שנה שבה השווקים התנהלו כאילו הורדת ריבית בדצמבר היא כמעט עובדה מוגמרת, המציאות שנוצרה, פד שעובד בלי נתונים מלאים, אינפלציה שעדיין מעל היעד, מכרזי אג"ח שמאותתים על דרישה לריבית גבוהה יותר ופיצול בתוך הוועדה המוניטרית, מחזירה למשוואה את הסיכון. ההסתברות להורדה יכולה עוד תזוז עם כל נתון אינפלציה או תעסוקה שיתפרסם עד החלטת הריבית, אבל לעת עתה, המשקיעים מגיבים לעולם שבו הריבית יורדת בוודאות כבר לא קיים.