"מחירי המניות מתומחרים גבוה יחסית". המשפט הזה של יו"ר הפדרל ריזרב ג'רום פאואל בנאום בלשכת המסחר של פרובידנס, רוד איילנד, הספיק כדי לשלוח את וול סטריט לירידות, אבל אלו לא היו באמת ירידות, אלא תיקון חיוור לעליות של החודשים האחרונים. מדד S&P 500 איבד 0.55% וירד ל-6,656 נקודות, הנאסד"ק צנח 0.95% ל-22,573 נקודות, והדאו ג'ונס ירד 0.19% ל-46,293 נקודות.

השוק עשוי לחזור לעליות, אבל כדאי לשים לה לנאום של פאואל, לא בכל יום מתערב ומתייחס יו"ר הפד' לשוקי המניות. כשהוא עושה זאת הוא בעצם רומז כי השוק יקר ושהוא חושש מהשפעתו על הכלכלה הריאלית. אם לא יגיע תיקון והגאות תימשך החשש הוא מבועה שבסוף, כמו כל הבועות, תתפוצץ. 

הנאום של פאואל הגיע שבוע לאחר שהפד הוריד את הריבית ב-0.25% לטווח של 4-4.25%, מה שהוא כינה "הזזת עמדת המדיניות קרוב יותר לניטרלית". אלא שלמרות שהעריכו שהוא יספק רוח גבית נוספת לשווקים, פאואל בחר להזהיר מפני תמחור יתר ולהצביע על סיכונים משמעותיים הן לצמיחה והן לאינפלציה.

המסרים המרכזיים: כלכלה מאטה וסיכונים גוברים

פאואל צייר תמונה מורכבת של הכלכלה האמריקאית. הצמיחה מאטה באופן משמעותי - התמ"ג עלה בקצב של 1.5% בלבד במחצית הראשונה של 2025, ירידה חדה מצמיחה של 2.5% ב-2024. ההאטה משקפת בעיקר חולשה בהוצאות הצרכנים, שהן המנוע המרכזי של הכלכלה האמריקאית. מגזר הדיור נשאר חלש, אם כי ההשקעות העסקיות בציוד ובנכסים בלתי מוחשיים מראות שיפור מסוים.

• נאום פאוול: האינפלציה עולה, התעסוקה יורדת והפד בלי כיוון ברור
• הפד' המפולג: הורדת ריבית בצל דרמה פוליטית, ואיך יגיב שוק המניות?
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

שוק העבודה, שהיה אחד הגורמים החזקים בכלכלה, מתחיל להראות סימני חולשה. שיעור האבטלה עלה ל-4.3% באוגוסט, ולמרות שהוא נשאר יציב יחסית ברמה נמוכה, תוספת המשרות האטה באופן דרמטי. בשלושת החודשים האחרונים המעסיקים הוסיפו ממוצע של 29,000 משרות בלבד לחודש, ירידה חדה מהקצב של השנים הקודמות. פאואל הדגיש כי "הסיכונים השליליים לתעסוקה גברו", אמירה שהדאיגה משקיעים רבים.

בצד האינפלציה התמונה מעורבת. מדד המחירים לצרכן האישי (PCE), המדד המועדף על הפד, עלה ב-2.7% בשנה האחרונה, גבוה משמעותית מיעד הפד של 2%. מדד הליבה, שאינו כולל מזון ואנרגיה, עלה ב-2.9%. פאואל ציין כי העלייה האחרונה באינפלציה משקפת בעיקר מכסי יבוא גבוהים יותר ועליות במחירי סחורות, ולא לחצי מחירים רחבים יותר בכלכלה. עם זאת, העובדה שהאינפלציה נשארת עקשנית מגבילה את יכולת הפד להוריד ריבית באגרסיביות.

פאואל הדגיש כי "האיזון של הסיכונים השתנה", כשכעת יש סיכונים דו-כיווניים הן לאינפלציה והן לתעסוקה. בעבר הפד התמקד בעיקר במלחמה באינפלציה, אך כעת הוא צריך לאזן בין החשש מהאטה כלכלית לבין הסכנה שהאינפלציה תישאר גבוהה. "אין מסלול נטול סיכון קדימה", אמר פאואל, הודאה נדירה בחוסר הוודאות העומד בפני קובעי המדיניות.

• הרחפן הקרבי של לוקהיד מרטין נחשף - ככה הוא נראה
• מיקרון בתוצאות שיא: הביקוש ל-AI מזניק את ההכנסות; האם המניה תעלה?
• תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?
• מה מגלה המחקר הארוך בהיסטוריה על אושר?

פאואל ציין בנאומו במפורש את ההאטה בהוצאות הצרכנים. הוא התייחס לתנאים הפיננסיים הכלליים, ואמר כי הפד בוחן אותם כדי לוודא שהמדיניות המוניטרית משפיעה כראוי. הוא ציין כי "השוק מקשיב לנו ומתמחר לאן הריביות הולכות", אך הדגיש שהמדיניות תישאר תלויה בנתונים ולא תעקוב אחר מסלול קבוע מראש.

המדיניות המוניטרית: זהירות והדרגתיות

הפד נמצא בצומת דרכים מורכב. מצד אחד, ההאטה בצמיחה ובשוק העבודה מצדיקה הורדות ריבית. מצד שני, האינפלציה העקשנית מגבילה את מרחב התמרון. פאואל חשף כי ההצבעה על הורדת הריבית האחרונה הייתה צמודה - 10 תומכים מול 9 מתנגדים, מה שמעיד על חילוקי דעות עמוקים בתוך הוועדה המוניטרית.

התחזית הנוכחית היא לשתי הורדות ריבית נוספות ב-2025, אך פאואל הבהיר שאין התחייבות למסלול מסוים. המדיניות תישאר גמישה ותגיב לנתונים הכלכליים המתפרסמים. הוא הדגיש כי הפד שואף להגיע לריבית "ניטרלית" שאינה מעודדת ואינה מאטה את הכלכלה, אך לא ברור מהי בדיוק רמה זו בסביבה הכלכלית הנוכחית.

אחד הגורמים המסבכים את התמונה הוא אי הוודאות לגבי המדיניות הפיסקלית והמסחרית. פאואל ציין כי "ההשפעות הכלכליות של השינויים במדיניות הסחר, ההגירה, הפיסקלית והרגולטורית עדיין לא ברורים". המכסים החדשים כבר מעלים מחירים, וייתכן שיהיו השפעות נוספות בעתיד.

פאואל גם הקפיד להדגיש את עצמאות הפד מלחצים פוליטיים. "הפד לעולם, אבל לעולם, לא חושב על פוליטיקה", אמר, תגובה ברורה לחששות מהתערבות פוליטית במדיניות המוניטרית. העצמאות הזו חשובה לשמירה על אמינות הפד ויכולתו להילחם באינפלציה.

השוק נחלק כעת בין שני מחנות. המחנה האופטימי טוען שהירידות בשוק הן זמניות ושהורדות הריבית יתמכו בהמשך העליות במניות. הם מצביעים על כך שה-S&P 500 עדיין רשם עלייה של 13% מתחילת השנה ושהכלכלה האמריקאית עדיין מראה חוסן יחסי.

המחנה הפסימי חושש מתיקון משמעותי יותר. התמחור הגבוה של המניות, בשילוב עם האטה כלכלית ואינפלציה עקשנית, יוצר סביבה מסוכנת. אנליסטים מזהירים כי אם נתוני התעסוקה ימשיכו להיחלש, השוק ייפגע. החשש מסטגפלציה,  שילוב של צמיחה איטית ואינפלציה גבוהה, הולך וגובר.

הנתונים הקרובים יהיו קריטיים. דוח ה-PCE שיפורסם ביום חמישי ייתן תמונה עדכנית של האינפלציה. דוח התעסוקה של ספטמבר, שיפורסם ב-3 באוקטובר, יהיה מכריע להבנת מצב שוק העבודה. נתוני הצריכה של השבוע הבא יספקו אינדיקציה לגבי כוח הצרכנים האמריקאים.

פאואל סיכם את נאומו באמירה שהכלכלה האמריקאית "מראה חוסן באמצע שינויים משמעותיים", אך הוסיף מיד שיש סיכונים רבים באופק. התקופה הקרובה תהיה מאתגרת לכלכלה וייתכן שגם לשווקים