האם רצף אזהרות הרווח יימשך? ירון זר מספק תחזיות

היום פרסמה חברת שטראוס אזהרת רווח לדוחותיה הכספיים לרבעון השלישי של השנה בשל הוצאות מימון גבוהות מהצפוי. באזהרת שטראוס מהיום עולה כי הוצאות המימון שלה יגדלו ברבעון ב- 20 מיליון שקל ביחס לרבעון המקביל אשתקד. בכך הצטרפה שטראוס לגל של חברות שפרסמו הודעה דומה. בין החברות ניתן למנות את: אפריקה ישראל, אידיבי אחזקות, שיכון ובינוי, ישראלום, קסטרו וסקופ. ביקשנו מירון זר, מנהל מחלקת המחקר של ישיר בית השקעות לעשות סדר ולתת תחזיות.

ראשית, אומר זר, כי ההערכה היא, כי רשימת החברות המזהירות תתארך בקרוב. "אזהרות הרווח באות על רקע מדדי המחירים הגבוהים ברבעון השלישי. הדוחות הכספיים נערכים בעיקר על בסיס המדד הידוע כך שמדדי המחירים הרלוונטיים הינם לחודשים יוני (0.7%), יולי (1.1%) ואוגוסט (0.7%) ובמצטבר בשיעור של 2.5%. לשם השוואה ברבעון הקודם וכן ברבעון המקביל בשנה שעברה הסתכמה האינפלציה בשיעור של 0.2% בלבד" כך לדברי זר.

עוד אומר זר, כי "לשם ההמחשה, חברה בעלת חוב צמוד מדד בריבית שנתית של 6% רושמת הוצאות ריבית רבעוניות בשיעור של 1.5% מיתרת החוב. בעולם ללא אינפלציה זוהי עלות הריבית בדוחות השנתיים. עלות ההצמדה ברבעון זה הופכת להיות יקרה יותר מהריבית. ברבעון שחלף ההוצאה שתירשם בגין ההצמדה למדד גבוהה משמעותית מעלויות תשלומי הריבית השוטפת ובכך תהא יותר מהכפלה של הוצאות אלה. עובדה זו פוגעת בעיקר בחברות בעלות רמת מנוף פיננסי גבוה שבעיקרו חוב צמוד מדד. יתירה מזו, במחצית השנה הראשונה של 2007 שטף את שוק ההון גל שיא של הנפקות אג"ח קונצרניות אשר בדרך כלל הינן צמודות מדד. הפגיעה בחברות צפויה גם מכיוון אחר לאור המפולת שחלה בשוק ההון ברבעון השלישי, שתתבטא בחברות כגון חברות הביטוח".

מאידך אומר זר, "יש לזכור כי גורמים אלו משפיעים על הרבעון השלישי בלבד ואינם מייצגים כשיתירה מזו ברבעון הרביעי ניכרת לפחות עד כה מגמה הפוכה. למעשה, ברבעון זה תרשמנה הוצאות מימון השקולות לפחות לשנה שלמה של פעילות כך שהאינפלציה השנתית התנקזה לרבעון אחד. להערכת ישיר בית השקעות, ברבעון האחרון של 2007 מדדי המחירים לפי מדד ידוע ירדו בשיעור של כ- 0.5%".

בהקשר זה צפוי היום להתפרסם מדד המחירים של חודש ספטמבר כאשר הציפיות בשוק הן לירידה של 0.3%- 0.5% בעיקר בשל ירידה חדה שחלה בשער הדולר. מנגד קיימות עליות מחירים במוצרים רבים כגון מוצרי האנרגיה והמזון כך שהערכתנו מדד המחירים יצביע על ירידה של 0.4%.

לסיכום

"להערכתי חברות נוספות יודיעו בימים הקרובים על אזהרות רווח בשל המדד הגבוה ברבעון אך זהו אירוע נקודתי אשר ברוב החברות (בחברות היציבות והמדורגות) לא צריך להדליק נורות אדומות או לשנות מהותית את מחירי היעד. לחברות קטנות עלול להוות העניין קושי קיומי בתנאי שהוצאות המימון אינן רק בספרים וכי התשלום חל בתקופה זו. לסיום נזכיר כי ברבעון האחרון אנו שוב צפויים להיות בסביבה של מדדים מחירים נמוכים בעיקר בשל ירידת שער הדולר. כמו כן, המשקיעים נדרשים לבחון האם אזהרות הרווח הינן בגין הוצאות המימון (לא נורא) או בדומה לסקופ כוללים שחיקה ברווחיות התפעולית שרק אז מצביעה על בעיה אמיתית".