שיגעון הגדלות של גיימסטופ - למה הסיכוי שתרכוש את eBay כמעט אפסי?

גיימסטופ GameStop Corp. 1.29%  שוב מנסה להיות גדולה מהחיים. החברה שהפכה לסמל של מניות המם הגישה הצעה לרכוש את eBay לפי מחיר של כ-125 דולר למניה, בעסקה שמשקפת שווי של כ-56 מיליארד דולר. ההצעה כוללת חצי מזומן וחצי מניות, וביום הדיווח הראשון היא הספיקה להקפיץ את מניית eBay. כתבנו על כך בביזפורטל לפני יומיים: eBay מזנקת: גיימסטופ בדרך לרכוש את החברה?

אבל אחרי ההתלהבות הראשונית, מגיעה השאלה הפשוטה: איך בדיוק גיימסטופ אמורה לקנות חברה שגדולה ממנה פי כמה?

גיימסטופ נסחרת בשווי של כ-11 מיליארד דולר בלבד. בקופתה היו בתחילת השנה כ-9.4 מיליארד דולר, ולפי החברה יש לה גם התחייבות מימון חיצונית של עד כ-20 מיליארד דולר מ-TD Securities. גם אם מחברים את כל זה, מגיעים לכ-40 מיליארד דולר, עדיין רחוק מתג מחיר של כ-56 מיליארד דולר. השאלה מאיפה יגיעו יתרת הכספים נשארה פתוחה, וגם מנכ"ל החברה ראיין כהן לא סיפק תשובה ברורה.

אין כאן סינרגיה אמיתית

מעבר לשאלת המימון, יש גם בעיה עסקית. גיימסטופ היא רשת קמעונאית שהתפרסמה סביב משחקי וידאו, קונסולות ומוצרים נלווים. eBay היא זירת מסחר מקוונת גלובלית, גדולה ומגוונת בהרבה, עם פעילות חזקה במסחר חוזר, אספנות, רכב, אלקטרוניקה ועוד.

אומנם יש חפיפה מסוימת בתחומים כמו משחקים, צעצועים ואספנות, אבל היא לא מספיקה כדי להצדיק עסקה בסדר גודל כזה. אנליסטים בוול סטריט טוענים שהשיפור האפשרי ברווח למניה לא מגיע מצמיחה אמיתית או חיבור עסקי עמוק, אלא בעיקר מקיצוץ הוצאות במכירות, שיווק, פיתוח והנהלה. זה כבר נשמע פחות כמו מהלך אסטרטגי ויותר כמו הנדסה פיננסית.

• ראיין כהן רוצה לקנות את eBay - ובינתיים מוכר גרביים
• מייקל ברי ברח מגיימסטופ: "מכרתי את כל הפוזיציה"
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

גם דירקטוריון eBay לא צפוי למהר לקבל הצעה כזו. המניה עלתה בכ-26% מתחילת השנה, החברה מייצרת תזרים חזק, והיא לא נראית כמו נכס במצוקה שמחפש קונה. אם כבר, eBay יכולה להיות יעד לקרנות פרייבט אקוויטי בגלל תזרים ושולי רווח, אבל גם שם השווי הנוכחי מקשה על עסקה.

מניית מם לא קונה הכול

ההיסטוריה של גיימסטופ חשובה כאן. החברה זכתה למעמד חריג ב-2020, כאשר משקיעים פרטיים הזניקו את המניה והפכו אותה לסמל של מרד נגד שורטיסטים וקרנות גידור. מאז היא נהנית לעיתים מתמחור שמנותק מהפעילות העסקית המסורתית שלה.

ייתכן שגם כאן גיימסטופ בונה על "מכפיל מם" - כלומר על כך שהשוק יתלהב מהחזון, יעלה את המניה ויאפשר לה להשתמש בה כמטבע לרכישה. אבל eBay אינה חברה קטנה, והעסקה הזו דורשת הרבה יותר מרעש ברשתות.

• מודי מבקש מההודים להפסיק לקנות זהב לשנה - ומניות התכשיטים נופלות
• חסימת מצר הורמוז משבשת את כלכלת בסין
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• אלמנתו של בעלי אונליפאנס קיבלה את השליטה באימפריה שבנה

בכל מקרה, הסיכוי לעסקה נראה נמוך מאוד. הפערים בגודל, במימון, באסטרטגיה ובאינטרס של בעלי מניות eBay גדולים מדי. גיימסטופ יכולה להמשיך לייצר כותרות, אבל רכישת eBay היא כבר לא מהלך נועז. זו עסקה שנראית, לפחות כרגע, גדולה עליה בכמה מידות.