צרפת על סף משבר: מודיס מאיימת להוריד את דירוג האשראי

סוכנות הדירוג מודיס שינתה את תחזית הדירוג שלה לחוב הממשלתי של צרפת מ"יציבה" ל"שלילית". מדובר באזהרה ברורה מצד אחת מסוכנויות הדירוג המרכזיות בעולם, שמאותתת על סבירות גוברת להורדת דירוג בקרוב. דירוג החוב של צרפת על ידי מודיס עומד כיום על Aa3 (שווה ערך ל-AA-), וכעת הוא ניצב על סף ירידה לרמת A1. ההחלטה, כפי שצוין בדוח הרשמי של מודיס, נובעת מחששות מפני חוסר יציבות פוליטית וסיכונים מוסדיים שמקשים על ביצוע רפורמות פיסקליות נדרשות.

מהלך זה מגיע זמן קצר אחרי שסוכנות S&P כבר הורידה את דירוג החוב של צרפת ל-A+, תוך ציון סיכונים להידרדרות תקציבית עקב חוסר יציבות פוליטית. גם Fitch הקדימה לפעול והפחיתה את הדירוג ל-A+ בספטמבר 2025, כשהיא מציינת גירעון צפוי של 5.5% מהתמ"ג ב-2025, קרוב ליעד הממשלתי של 5.4% אך עדיין גבוה בהרבה מהמגבלה האירופית של 3%. מודיס היא האחרונה מבין השלוש הגדולות שהצטרפה לקו הפסימי ביחס לכלכלה הצרפתית, מה שמעלה חששות מפני אפקט כדור שלג בשווקי ההון האירופיים.

גירעון עמוק והתחייבויות שמכבידות על התקציב

הדוח של מודיס מצביע על כמה בעיות מבניות שמכבידות על הכלכלה הצרפתית. בראשן: חוב ממשלתי שתופח באופן קבוע, גירעון גבוה מהיעדים, ושיעור עלות חוב שהולך ומתייקר. נכון לסוף 2024, יחס החוב-תמ"ג של צרפת עמד על 113%, והתחזיות מצביעות על עלייה ל-115.9% עד סוף 2025, לפי נתוני Trading Economics. קרן המטבע הבינלאומית (IMF) מעריכה חוב של 116.5% מהתמ"ג, מה שמציב את צרפת בין המדינות הממונפות ביותר בעולם המפותח, מעט מתחת לארה"ב (122.9%).

אמנם ממשלת צרפת הציבה יעד לרדת מגירעון של יותר מ-5% לכיוון ה-3% מהתמ"ג עד שנת 2029, אבל ההערכות הן שקיים פער ניכר בין היעדים להיתכנות בפועל. גולדמן סאקס, למשל, העלתה את תחזית הגירעון ל-5.5% ב-2025 עקב "החלקות תקציביות" צפויות, בעוד שהממשלה נחושה להגיע ל-5.4%. הפער, בשילוב עם עלויות ריבית עולות, עלול להגדיל את ההוצאות על החוב במיליארדי אירו בשנה.

• צרפת סופגת הורדת דירוג חוב שלישית תוך 12 חודשים - כלכלה בהתפרקות
• צרפת בסחרור: 3.35 טריליון יורו חוב וממשלה שלישית על סף קריסה
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

במקביל, איגרות החוב הממשלתיות של צרפת מגיבות בהתאם: התשואה על האג"ח ל-10 שנים עלתה לרמה של 3.43% נכון ל-24 באוקטובר 2025, לעומת 3.19% בסוף 2024, לפי נתוני Trading Economics. מדובר בעלייה שממקמת את צרפת ברמת סיכון גבוהה יותר ממדינות כמו איטליה, יוון וספרד – מצב לא שגרתי לכלכלה שנחשבה עד לאחרונה כעוגן יציבות באיחוד האירופי. על פי דוח של Eurostat, הגירעון הממוצע באזור היורו עמד על 3.1% מהתמ"ג, בעוד שצרפת בולטת עם 5.8% – אחד הגבוהים ביותר לצד רומניה ופולין. השילוב מחייב רפורמות עמוקות, אך החוסר הפוליטי מקשה על יישומן.

הכאוס הפוליטי מוסיף לחוסר האמון

מה שמדאיג לא פחות מהמספרים הוא חוסר היכולת של המערכת הפוליטית בצרפת להתמודד עם האתגרים. ראש הממשלה סבסטיאן לקורנו התפטר בתחילת אוקטובר 2025 – ב-6 באוקטובר, לאחר כחודש בלבד בתפקיד – בעקבות משבר תקציבי חריף. הוא מונה מחדש ארבעה ימים אחר כך, אך התקופה הדגישה את השבריריות של הקואליציה. קדמו לו התפטרויות נוספות, כשהבולט שבהן היה פרנסואה באירו, שהתפטר ב-9 בספטמבר 2025 לאחר איבוד הצבעת אמון בפרלמנט סביב קיצוץ תקציבי של כ-44 מיליארד אירו. באירו, בן ה-74 ובעל ברית ותיק של מקרון, הפך לראש הממשלה הלא פופולרי ביותר בסקרים, מה שמעיד על עומק המשבר.

נראה כי החולשה הפוליטית, הקואליציות השבריריות וחוסר היציבות החוקתית מהווים חסם ממשי ליכולת לבצע רפורמות. בהקשר זה, הדחייה המתמשכת של רפורמת הפנסיה – שמודיס ציינה כדוגמה להיפוך מגמות חיוביות קודמות – מדגימה את הקושי לקבל החלטות לא פופולריות, גם כאשר המצב הפיסקלי מחייב זאת. הפרלמנט המפוצל, בעקבות הבחירות ביוני 2024, הופך כל חקיקה תקציבית למאבק, והדבר גורם לאי-ודאות שפוגעת באמון המשקיעים. כפי שציין דוח מודיס, "החוזק המוסדי של צרפת נמצא בסיכון" עקב אי-יכולת להתמודד עם משברים פוליטיים תכופים.

• המשקפיים של נשיא צרפת הזניקו מניה איטלקית ב-67%
• הבנק של הבנקים: הסיפור של ה-BIS משווייץ
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• המשקיעים מושכים מיליארדים מקרנות המניות בארה״ב

שוק ההון אדיש? אולי זמנית

לכאורה, שוק המניות הצרפתי אינו מוטרד מהסערה. מדד EWQ, העוקב אחרי המניות בצרפת, עלה השנה בכ-28.8%, מעבר לעלייה של כ-15% במדד S&P 500 האמריקאי. הבורסה בצרפת כמו חלק מרכזי מבורסות העולם - בשיא. נראה כי כל עוד המשבר ברמת המאקרו וההשפעה הכלכלית לא באה לידי ביטוי במאזני החברות או במיסוי, שוק ההון ממשיך קדימה. אבל ככל שתחזית הדירוג תתממש ותתרגם לירידת דירוג ממשית גם ההשלכות על הסקטור העסקי עשויות להגיע.