הנפקות טובות לבורסה, ההנפקה של טורבוג'ן כנראה לא

הנפקות הן דבר מצוין לבורסה. הנפקות מאפשרות לחברות לגייס כספים, להשקיע, להתפתח. זו המטרה העיקרית של הבורסה. בנוסף, הנפקות מאפשרות למשקיעים ובעיקר גופים מוסדיים לגוון את תיקי ההשקעות - גם זה מצוין.  בגל ההנפקות הנוכחי שכולל כבר קרוב ל-100 הנפקות יש חברות טובות וצומחות שיישארו איתנו הרבה זמן וישתלבו במדדים המרכזיים של הבורסה. אבל יש גם חברות רבות שבמקרה הטוב לא שוות את המחיר שלהן ובמקרה הרע לא צריכות להיות חברות נסחרות. מדובר ב"חצי הונאה" של חברות שאולי יש להם סיפור, אולי יש להם חלום, אבל אם תשאלו משקיעים מהשורה אם הם היו משקיעים בהן התשובה היתה לא. הבורסה היא המקום היחיד שמוכן שמאפשר כניסה וזו בדיוק הבעיה - הנפקות זה טוב, אבל כשבתוך גל ההנפקות יש עשרות חברות לא ראויות, זה גל עכור ומסוכן - כי במקום להלהיב את הציבור בהנפקות טובות ולעניין אותו בהשקעות בבורסה, ההנפקות האלו יגרמו לו להפסדים ולקיבוע המחשבה שבורסה היא קזינו.      והנה עוד הנפקה מסוכנת. כתבנו כאן לא מעט על חברות חלום שמנפיקות בשוויים לא סבירים, כתבנו על חברות שמפסידות גולמית וחושבות משום מה שהציבור צריך לממן את ההפסדים שלהן, כתבנו על חברות שזינקו והתרסקו. אבל כאן יש משהו אפילו קשה יותר לעיכול. בתמצית: טורבוג'ן שמפתחת טכנולוגיה לטורבינות נערכת להנפיק לפי שווי של 200 מיליון פלוס. זו חברת חלום, ללא הכנסות, ללא אתרי טורבינות בשטח, שמפסידה מיליוני שקלים. אין עדיין שום ודאות שתצליח לפרוץ בצורה משמעותית לשווקים בינלאומיים ויש הרבה סימני שאלה. החברה רוצה להנפיק בבורסה בשווי שבו נסחרות חברות שמצליחות ממנה (Capston נסחרת ב-270 מיליון שקל ומוכרת ב-210 מיליון שקל) ומקווה שהכסף הזול שיש כעת בשווקים פשוט יזרום גם אליה. החברה משווה את עצמה לחברות בינלאומיות שכבר עובדות ומצליחות במידה זו או אחרת - וטוענת שהיא טובה מהן. האם הפרגון העצמי מגובה בשטח?  בואו נתחיל. חברת טורבוג'ן שמפתחת מיקרו טורבינות לייצור חשמל וחום מגיעה לבורסה ורוצה להנפיק לפי שווי מעל 200 מיליון שקל. היא רוצה להציע את המוצרים שלה לדיור מוגן, מקבצי דיור ובתי חולים בארה"ב וטוענת כי היא עשויה לחסוך 15% מחשבון החשמל - באמצעות טכנולוגיה של רפאל. על פניו חלום. נשמע נחמד. אבל בואו נצלול פנימה. החברה מפתחת מיקרו טורבינה רב דלקית (במילים פשוטות: גז טבעי וביו-דיזל) במטרה לייצר חשמל וחום לטובת חימום מבנים והעלאת נצילות אנרגטית של המערכת.  החברה רוצה למכור אנרגיה כשירות, כאשר היא תתקין, על חשבונה, את המערכות אצל הלקוחות, והלקוח ירכוש ממנה את החשמל לטווח ארוך. החברה מעריכה את הפוטנציאל בארה"ב ב-20 מיליארד דולר בשנה, לא פחות.   

כאמור, טורבוג'ן משווה את עצמה ל-Capston אז בואו פשוט נשווה ביניהן. ל-Capston יש 50 פטנטים רשומים, לטורבוג'ן? אפס. Capston התקינה יותר מ-10 אלף טורבינות ב-83 מדינות, לטורבוג'ן - על פי התשקיף שפרסמה - אין אפילו אב טיפוס מותקן, בוודאי שלא יחידות מותקנות באף מקום בעולם. המכירות של Capston עומדות על 210 מיליון שקל, טורבוג'ן כאמור ללא הכנסות. ל-Capston יש יעילות משולבת של יותר מ-90% לטורבינות. לטורבוג'ן? לא כתוב בתשקיף. כתוב 'נצילות חשמלית' אבל המוצר הוא הרי CHP (שילוב של חום וכח) ואם כן, מה הנצילות המשולבת? נמשיך: ל-Capston יש תקינה מלאה, לטורבוג'ן אין אף תקן מאושר ואין ערובה שיהיה, האמינות של Capston מוכחת בעשרות שנים בשטח, לטורבג'ן עדיין אין כמובן כי אין טורבינות. ל-Capston יש דגם ראשוני למימן, לטורבוג'ן - אין עדיין דגם שעובד על גז, קל וחומר שאין על מימן.  וכמה השקיעו בחברה עד היום? ב-Capston הושקעו יותר מ-3 מיליארד שקל עד היום. בטורבוג'ן מיליוני שקלים בודדים בלבד. לא סתם טורבוג'ן משווה את עצמה ל-Capston, כיוון שהיא החברה הכי ידועה ונפוצה בתחום של מיקרו-טורבינות, התחום שטורבוג'ן רוצה להיכנס אליו. אז מה היתרון של טורבוג'ן? לא ברור. מה הסיכויים שלה להצליח יותר מהמתחרות האחרות בשוק? גם לא ברור. הנה טבלת השוואה שמסכמת בין טורבוג'ן לבין CAPSTONE:

	CAPSTONE	טורבוג'ן
שנת הקמה	1996	2014
מספר עובדים	112	18
מספר פטנטים רשומים	50	0
מספר טורבינות שנמכרו	מעל 10,000	0 אין עדיין אב טיפוס מותקן ולא יחידות מותקנות
מספר מדינות מותקנות	83	0
מכירות	כ-210 מיליון שקל	0
שווי שוק	270 מיליון שקל	?
יעילות משולבת של הטורבינות	מעל 90%	לא כתוב בתשקיף. כתוב נצילות חשמלית בלבד אבל המוצר הוא CHP אז מה הנצילות המשולבת? בכל מקרה, לא סביר שיהיה גבוה יותר מ CAPSTONE
תקינה	מלאה	אין אף תקן רלוונטי מאושר עדיין (ואין ערובה שיהיה...)
אמינות	גבוהה, מגובה בעשרות שנים של עבודה	לא ידוע ובנוסף - לוקח שנים להגיע לאמינות גבוהה
עבודה במימן	יש כבר דגם ראשוני	אין דגם שעובד עדיין על גז ובטח ובטח שאין דגם שעובד על מימן.
השקעת הון בחברה	מעל 3 מיליארד שקל עד כה	מספר מיליוני שקלים בודדים
Current assets	כ-190 מיליון שקל	1-2 מיליון שקל

בדרך גם נזכיר שטורבוג'ן צריכה להיזהר לא להפר אחד או יותר מהפטנטים של Capston, בוודאי אלה הקשורים להפעלה עם מימן. Capston רשמה פטנט חשוב עבורה שיאפשר לה להפעיל טורבינה בשילוב של גזים כולל מימן עד להפעלה של 100% מימן. ייתכן שבעוד כמה שנים גם טורבוג'ן תהיה שם, אבל אם כן מדובר על יעילות זהה ולא טובה יותר. מאיפה הביטחון של טורבוג'ן שהיא יעילה יותר? התעלומה נמשכת. אלו עוד מתחרות יש בשוק? ניתן להשוות את טורבוג'ן גם ל-INNIO שהוזכרה קודם ומציעה מנועי גז לייצור חשמל וחום ביעילות של 90% וקיימת שנים רבות, עם גב כלכלי. ניתן להשוות אותה גם ל-TECOGEN (סימול: TGEN) שנסחרת בשווי של 137 מיליון שקל בלבד. מוצרי ה-CHP שלה מגיעים ל-90% נצילות. המשמעות: לטורבוג'ן אין שום יתרון עליה, מה גם שTECOGEN קיימת 30 שנה ויש לה גם לקוחות וגם אמינות מוכחת. ויש עוד: חברות תאי הדלק כמו BLOOM ENERGY, PLUG POWER, FUELCELL ועוד נסחרות בארה"ב עם שווי שוק של מיליארדי דולרים. תאי הדלק כלכליים לחלוטין (בניגוד למה שכתבה טורבוג'ן בתשקיף שלה) והמחירים יירדו עוד יותר בעתיד, מה שעשוי להביא את הקץ לכל חברות מנועי וטורבינות הגז למיניהן (ולא סתם הן נסחרות בשוויים נמוכים). מי משקיעים בחברה?  החברה נמצאת בבעלות חברת אנגלו טורבו שבבעלותם של יצחק אבן ארי ודב פרידמן (61%). משקיע משמעותי נוסף הוא פרופ' דוד ליאור שבבעלותו חברת אר-ג'ט (7.75%), וחברת רפאל שמחזיקה ב-7.34%. "בעל מניות עיקרי" נוסף בחברה, על פי מצגת המשקיעים שלה, הוא אוהד בן ש"ך, מבעלי חברת האנרגיה גלובל פאוור. כמה בן ש"ך מושקע בחברה? 2.9%. בעל מניות עיקרי זה לא. למעשה הוא אפילו לא בעל עניין בחברה. בגלובל פאוור לשם השוואה שנסחרת גם היא בכ-200 מיליון שקל הוא מחזיק ב-40%. אז אפשר תמיד להשתמש בשם של אדם - אבל כדאי שיהיה לזה כיסוי אמיתי. אחרת זו שפשוט הטעיית משקיעים. ושלא תהיה לכם טעות - גם חלק מכלי התקשורת נפלו בטעות הזו וציינו את השם שלו בהבלטה. הגון זה לא. ומה תגידו על המודל העסקי של החברה? טורבוג'ן רוצה למכור בחו"ל גם ציוד וגם חשמל. אבל איך היא תעשה את זה? מי ימכור? מי יתפעל ויתחזק? כמה זה יעלה לה? האם החברה בדקה את המודל של מכירת האנרגיה שעליו היא מצהירה בתשקיף? אי אפשר סתם כך להתחבר לרשת החשמל הארצית ולמכור חשמל. צריך אישורים ותקינה. אגב Capston, רק אחוז קטן ממכירותיה מגיע מ"אנרגיה כשירות" וזה לא בגלל שהיא חברה לא טובה, אלא מן הסתם כי זה מסובך. שת"פ עם הרבה חברות בחו"ל? רק עם חברה אחת קטנה החברה מדברת על הצעת חשמל כשירות, על ידה ועל ידי שותפותיה. אבל האמת היא שיש לה שת"פ רק עם חברה אמריקאית אחת קטנה, ויותר מכך - לשותפה הזו, En-power אין הרבה ניסיון בהתקנת טורבינות גז, וזאת על פי האתר שלה עצמה, ומתוכם? אף לא אחד כולל התקנה של ייצור אנרגיה מקומי, בטח שלא עם טורבינת גז. וזה כאמור - בניגוד למפיצים שהתקינו מעל 10 אלף טורבינות של Capston. החברה מציינת במצגת למשקיעים שיש כל מיני תוכניות תמריצים למוצרי CHP שהיא מייצרת, ביניהם - CONED. לא נעים לבדוק ולגלות שבפועל CONED הפסיקה את התוכנית החל ממאי 2020 ולא מממנת יותר התקנת טורבינות גז. זה רציני? גייסה 31 מיליון שקל? לא מדויק במצגת למשקיעים החברה טוענת שגייסה 31 מיליון שקל עד כה, מתוכם 2.5 מיליון שקל מקרן בירד ועוד 5.3 מיליון שקל מרשות החדשנות. בפועל? לא מדויק. נכון, החברה קיבלה אישור אבל זה לא כסף שהתקבל בפועל. יש הבדל. קבלת הכסף תלויה גם במימון משלים שאותה תצטרך החברה לגייס - כל עוד היא לא תביא מימון משלים היא לא תקבל את הכסף. בנוסף, היא גם צריכה לעמוד בתנאים אחרת תצטרף להחזיר אותו. מעבר לכך - קבלת הכסף תלויה גם בהתקדמות הפרויקט ובביצוע שלו, כלומר - כל עוד לא התבצע הפיתוח וכל עוד החברה לא עמדה ביעדי הפיתוח שהתחייבה להם - הכסף עוד לא יגיע אליה. בשורה התחתונה: למה להשקיע בחברת חלום, ללא פטנטים, ללא אב טיפוס, ללא טורבינות בשטח, ללא הכנסות ועם הרבה סימני שאלה - כשאפשר פשוט להשקיע בחברה שנסחרת בשווי שוק יחסית קרוב, שנמצאת בשוק הרבה שנים ויש לה הצלחות בשטח ומכירות משמעותיות? בחברה החליטו שלא להגיב לכתבה.