באופן היסטורי אין בשוק האג"ח הקונצרני הישראלי אפשרויות רבות להשקעה הצמודה לשער דולר אשר נושאות תשואה סבירה. להוציא את שלל תעודות הסל המעניקות למשקיע אפשרות להשקעה הצמודה לשער הדולר בתוספת ריבית זעומה הנגזרת משיעור ריבית הליבור, קיימות בשוק שמונה סדרות אג"ח קונצרנית דולריות בלבד.

אחת המעניינות שבהן וגם הסחירה ביותר, היא סדרה א' של התעשייה האווירית, המדורגת AA ע"י מעלות. מבלי להיכנס כעת לניתוח מפורט של החברה (על אף שניתוח כזה רלוונטי וחשוב), על פניו תוספת התשואה על אג"ח ממשלתית כ"כ זעומה ואינה מצדיקה כלל השקעה באגרת. האג"ח בעלת מח"מ של 1.36 שנים ונושאת ותשואה לפדיון של 2.05% ברמה שנתית - גבוה במעט מהתשואה לפדיון באג"ח הממשלתית העומדת על כ-2%.

למרות זאת, הזדמנות מעניינת

ניתוח לעומק מבנה האיגרת מגלה כי בעת הנפקתה, עמד שער הדולר על 4.14 ש' לדולר, מכאן נגזר שער הבסיס. על פי תנאיי התשקיף תוצמד האיגרת לשיעור השינוי בשער הדולר, כאשר מתחת לשער זה (כמו היום ובתקופה האחרונה) מתבטלת ההצמדה והאג"ח הופכת לאג"ח שקלית לכל דבר. חשוב להדגיש, ההצמדה היא חד כיוונית ופועלת משער הבסיס הנקוב ומעלה בלבד, וזאת לטובת המשקיע בלבד. ממש כאופציית CALL.

כעת ננתח את האיגרת ע"פ מודל בלק ושולס המשמש לתמחור אופציות, וננסה להבין את הפוטנציאל הגלום בה:

נתוני הבסיס לחישוב הינם: שער הדולר הנוכחי: 4 ש' לדולר

מחיר המימוש (מחיר הבסיס בהנפקה): 4.14 ש' לדולר כאמור.

סטיית התקן (הסטייה ההיסטורית בשוק): 7%.

זמן לפדיון : 1.36 שנים או לחלופין כ-500 יום.

חישוב שווי האופציה ע"פ כל הפרמטרים לעיל מראה ששווי האופציה שקול לפרמיה בגובה של כ-2.5%. מחיר האיגרת בשוק כ-99.5 אג', כלומר בניכוי הפרמיה עומד המחיר ה"נקי" של האיגרת על כ-97 אג' בלבד, הגוזר לה תשואה שקלית של מעל ל-4%, מרווח מכובד ביותר בהשוואה לאג"ח של מנפיקים בעלי סיכון דומה, בגובה של כ-1.9% מהאג"ח השקלית הממשלתית במח"מ זהה, פיצוי הולם לסיכון לכל הדעות. לשם השוואה, אג"ח של כיל מעניקה תשואה של 2.5%, וזו של בנק אגוד - 2.85% בלבד.

בנוסף קיימת כמובן אפשרות נוספת לרווחי הון גדולים יותר בהנחה ששער הדולר ימשיך ויעלה משמעותית מעל השער הקובע, כשמנגד קיים סיכון שהאופציה תפקע מחוץ לכסף, במקרה זה ויתר המשקיע, בדיעבד, על הפיצוי בגין סיכון המנפיק.

לסיכום, למי שמעריך שפני הדולר צפונה ומחפש השקעה עם פוטנציאל רווח וסיכון מוגבל יחסית, תעשיה אוירית אגח א נותן פתרון השקעה מצוין.