דלק לא מפסיקה ליפול - המניה ירדה 50% מתחילת השנה; האג"ח בתשואה של 9%

לאחר ששנת 2019 הייתה חלשה לבעלי המניות של דלק קבוצה -0.25%  - הפסידו אחוזים בודדים בעוד השוק זינק, שנת 2020 נפתחה בסערה - השלמת עסקת מכירת מניות השליטה בהפניקס תמורת 1.57 מיליארד שקל והתחלת הזרמת הגז (והכסף) ממאגר לוויתן גרמו למניית החברה לזנק ב-28% בתוך מספר ימים. מאז, האופטימיות של תחילת השנה התפוגגה במהירות. מניית החברה השלימה צניחה של יותר מ-48% מהשיא.

התפתחות מחיר מניית דלק קבוצה ב-3 השנים האחרונות

החולשה בדלק קבוצה מתרחשת במקביל ללחץ מכירות כבד בשוק הסחורות בעולם בחודשיים האחרונים. מחיר הנפט נפל בימים האחרונים מתחת לרף הפסיכולוגי של 50 הדולרים לחבית (WTI נסחר כרגע תמורת כ-45 דולר לחבית).

במקביל, מחיר הגז ירד מרמה של 2.9 דולר למיליון יחידות תרמיות בריטיות (Btu) בנובמבר האחרון לרמה של כ-1.7 דולר בלבד בימים האחרונים. החששות מפגיעה נוספת בשוק התעופה העולמי בעקבות נגיף הקורונה, עשויים להוריד את הביקושים עוד יותר במהלך התקופה הקרובה. ובכלל - האטה עולמית מביאה לרוב לירידה במחירי הנפט והגז.

• הנפט נחלש בצל מגעים בין ארה"ב לאיראן וחששות ממיתון
• הבטחות מול מציאות: תעשיית הנפט בעידן טראמפ

על רקע הדברים, נרשמות היום ירידות שערים חדות באג"ח של קבוצת דלק אשר נסחרות כעת בתשואות לפדיון של עד 9%.

אם זה לא מספיק, נזכיר כי הדוחות האחרונים של הבנקים בארה"ב הצביעו כי הסקטור הפיננסי מוריד חשיפה לסקטור מחשש לפשיטות רגל בתחום, כלומר עלויות המימון של החברות בתחום מתחילות לעלות.

החולשה במחיר המניה מתרחשת למרות שהחברה תומכת במחיר המניה בחודשים האחרונים ע"י רכישה באופן כמעט יומי של מניות החברה בהיקף של 4-6 מיליון שקל. (ליום). החברה הודיעה באוקטובר האחרון על תוכנית לרכישת מניות בהיקף של 100 מיליון שקל. ביום חמישי האחרון החברה השלימה את מסגרת תכנית הרכישה העצמית שלה, בהיקף של 100 מיליון שקל והחברה עדיין לא הכריזה על תוכנית רכישה חדשה.

האם החברה תודיע על תוכנית רכישות חדשה? סימן שאלה גדול בכנס המשקיעים האחרון של החברה, הציגה קבוצת דלק את האסטרטגיה ותזרים מזומנים עתידי מרשים (לשנה הקרובה ולעוד שנתיים - בזכות גידור של מחירי הנפט על עסקת איתקה).

• מה זאת קרן "אג"ח אסונות", מה התשואות שלה, והאם כדאי להשקיע?
• גוגל תיפרד מכרום? יאהו ו-OpenAI כבר עומדות בתור
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

האסטרטגיה של החברה כוללת הנפקה של חברת איתקה בבורסה בלונדון במהלך 2020. אתיקה מרכזת את פעילות הנפט של החברה בחו"ל כשלאחרונה רכשה את את פעילות הנפט בים הצפוני.

מדובר על חברה שרשומה בדוחות דלק בכ-1.5 מיליארד דולר וההערכות הן שההנפקה תהיה בשווי של קרוב ל-2 מיליארד שקל. אבל מבדיקה שעשינו בביזפורטל, בהינתן מחירי הנפט העתידיים שישליכו על הערכת השווי של מאגרי הנפט, השווי עלול להתכווץ משמעותית - כל ירידה במחיר הנפט משפיעה פי כמה וכמה (בגלל המינוף) על שווי איתקה ועל שווי דלק - אז תעשו חשבון ותגלו שאיתקה כבר שווה משמעותית פחות. באופן גס, מינוף החברה גורם לכך שכל ירידה באחוז של מחירי הנפט והגז, מורידים את שווי החברה בלפחות פי 3.   מעבר לכך, לנוכח ההתרחקות של הבנקים מהסקטור בחודשים האחרונים והאירועים האחרונים בשוק הסחורות, קשה לראות איך החברה מצליחה להנפיק את החברה הבת בהצלחה, מבלי להתפשר משמעותית על המחיר שגם כך ירד.

בנוסף, החברה טענה בכנס כי היא מצפה לא רק לשרת את חובותיה אלא גם להקטין את החוב בצורה משמעותית בשנים הקרובות דרך פירעונות מוקדמים בזכות התזרימים מאיתקה (150-200 מיליון דולר).

עם זאת, הצפי האחרון של החברה בנוגע לתזרים המזומנים מהמאגרים שרכשה החברה משברון (לאחר שעבר שינוי בעקבות דרישת הרשות), מבוסס על ההנחה כי מחיר הנפט מסוג ברנט יעמוד ב-2020 על 68.3 דולרים לחבית ויעלה בהדרגה עד לרמה של 90 דולר לחבית בשנת 2030. בחברה מציינים כי הם גידרו את רוב תפוקת הנפט ל-2020 וגם ל-2021, אך מה יקרה בשנים הבאות, ובכלל מה יקרה בהערכה הבאה כשמחיר הנפט מתחת ל-50 דולר ולמה הנחת הבסיס היא לעליות?