מה יקבע הפד? ההסתברויות להחלטה היום ומה יהיה בהמשך?
טראמפ דחף את מינויו של קווין וורש כדי שיוריד את הריבית, אבל אינפלציה עיקשת - שמוזנת ממכסים ומזעזוע הנפט במצר הורמוז - דוחפת את הוועדה המוניטרית לכיוון ההפוך. החלטת הריבית תפורסם הערב - מה צפוי להיות?
בנק אוף אמריקה צופה שמהלך ההחלטה של הפדרל ריזרב תחשוף תמונה שכמעט לא נראתה בשנים האחרונות: "הניצים בהתקפה" (Hawks on the offensive), כותב אדיטיה בהאבה, כלכלן המאקרו בבנק, ומוסיף "אנו צופים שלושה משתתפים ב-FOMC שיציגו העלאות השנה בתחזיות של יוני".
השוק מתמחר הסתברות של כ-97% שהפד ישאיר את טווח הריבית ללא שינוי, ברמה של 3.5% עד 3.75%. מה שיזיז את השווקים הוא מסמך התחזיות הכלכליות (SEP) ובתוכו "תרשים הנקודות" (dot plot), שבו כל אחד מ-19 חברי הפד מסמן בעילום שם היכן הוא מצפה שהריבית תעמוד בסוף השנה. בנק אוף אמריקה ממסגר את זה כקו גבול ברור: "פחות משתי הפחתות תהיה תוצאה יונית, יותר מארבע תהיה ניצית" - ביחס לתמחור הנוכחי בשוק.
מהפך תחת היו"ר החדש
זוהי הישיבה הראשונה של קווין וורש בתפקיד היו"ר ה-17 של הפדרל ריזרב. וורש אושר על ידי הסנאט ב-13 במאי, בהצבעה צמודה במיוחד של 54 מול 45 - ההצבעה הקרובה ביותר על יו"ר פד בהיסטוריה המודרנית - והושבע לתפקיד ב-22 במאי, בירושה מג'רום פאוול. בשבירת מסורת, פאוול נותר חבר במועצת הנגידים גם לאחר סיום כהונתו כיו"ר.
טראמפ בחר בוורש מתוך ציפייה שיוביל לריבית נמוכה יותר, אך וורש יורש ועדה מפולגת ואינפלציה שמסרבת לרדת. הסימן הברור ביותר לפילוג הופיע בישיבת מאי, שבה הפד השאיר את הריבית ללא שינוי אך בהצבעה חריגה של 8 מול 4 - רמת המחלוקת הגבוהה ביותר מאז 1992.
וורש עצמו, שבמשך שנים הזהיר מפני סכנות האינפלציה, ניצב כעת מול שורה של נתוני מחירים חמים שיבחנו אם האינסטינקט הניצי שלו ישרוד את הלחץ הפוליטי מצד הבית הלבן.
מנהלי השקעות שצוטטו לקראת הישיבה מעריכים שהמסר המרכזי לא יהיה הריבית אלא הטון של וורש במסיבת העיתונאים הראשונה שלו, ובמיוחד השאלה אם הפד יסיר את "ההטיה המרחיבה" שמלווה אותו מאז תחילת מחזור ההקלות בספטמבר 2024. השאלה הגדולה יותר היא איך וורש יאזן בין דרישות הנשיא לבין שוק האג"ח - בסביבה שבה האינפלציה עולה והכלכלה נותרת חזקה.
האינפלציה ששינתה את המשחק
מקור הלחץ הניצי הוא שילוב של שלושה כוחות. הראשון הוא המכסים: לפי ניתוח של שלוחת הפד בדאלאס, מכסי ה-IEEPA שהוטלו ב-2025 העלו את עלויות הייבוא לארה"ב בכ-12% והוסיפו כ-0.8% לאינפלציית הליבה (PCE) עד סוף אותה שנה. הכוח השני, והדרמטי מבין השלושה, הוא זעזוע הנפט: סגירת מצר הורמוז על ידי איראן במהלך העימות במזרח התיכון פגעה בנתיב שדרכו עובר כחמישית מאספקת הנפט העולמית, שלחה את מחיר חבית הנפט מסוג WTI לשיא של כ-120 דולר ודחפה את מחירי הדלק כלפי מעלה. הכוח השלישי הוא גל ההשקעות בבינה מלאכותית, שמזין ביקושים.
התוצאה היא אינפלציה ברמה שלא נראתה זה שלוש שנים, כאשר מדד מחירי הליבה (PCE) נע סביב 3.3% - הרבה מעל יעד ה-2% של הפד. ניתוח של שלוחת דאלאס הדגיש את עוצמת השילוב: עליית עלויות השילוח עקב סגירת המצר "מבטלת לחלוטין" את ההשפעה הממתנת של מכסים נמוכים יותר, כך שכל לחץ נוסף מצד הנפט נוסף ישירות לאינפלציית הליבה מעבר לתחזיות.
יש כאן גם זווית מקלה, שמסבכת את תמונת ההחלטה - ההסכם עם איראן והירידה במחייר הנפט וההערכה שהאינפלציה בהתאמה תתמתן. ההקלה האפשרית הזו עשויה להפוך את מלאכת האיזון של וורש לפשוטה יותר.
מה שמקשה על תרחיש ההורדות הוא שהכלכלה האמריקאית פשוט לא נחלשת. אומדן המעקב של בנק אוף אמריקה אחרי התוצר נותר על 2.7% ברבעון השני בחישוב שנתי, מעל לתחזית הרשמית של הבנק שעומדת על 2.5%. הצריכה הפרטית מובילה את הצמיחה עם תרומה של כ-1.8% לתוצר, וגם ההשקעות במגורים השתפרו לאורך הרבעון.
מה הלאה
ההחלטה תפורסם הערב בסביבות השעה 21:00, ובחצי שעה לאחר מכן ייצא וורש למסיבת העיתונאים הראשונה שלו כיו"ר. הריבית כמעט ודאית, אך שלושה משתנים יקבעו את תגובת השוק: כמה נקודות בתרשים יסמנו העלאות, אם הפד ישמור או יסיר את שפת ההטיה המרחיבה, ובאיזה טון יתאר וורש את סביבת האינפלציה.
לפי מפת הדרכים של בנק אוף אמריקה, התרחיש הניטרלי הוא שלוש נקודות העלאה וחציון של המתנה. פחות משתיים יתפרש כאיתות יוני שעשוי להחזיר ציפיות להורדות, יותר מארבע יסמן שהוועדה נערכת ברצינות לסבב הידוק נוסף. כך או כך, עצם הדיון בהעלאות - תחת יו"ר שמונה כדי להוריד - ממחיש עד כמה זעזוע הנפט והמכסים שינו את כללי המשחק עבור הפד.
