הישראלית שמזנקת ב-30% ומה הפוטנציאל להמשך

מניית סול-ג'ל Sol-Gel Technologies 21.67%  טכנולוגיות מזנקת ב-30%, כשברקע החברה הודיעה על תמחור הנפקת מניות בהיקף של כ-33.1 מיליון דולר. בשוק רואים במהלך הזה הצבעת אמון מחודשת בחברה שפועלת בתחום הדרמטולוגיה, ובעיקר בתרופת הדגל שלה SGT-610.

התגובה החיובית למניה מגיעה למרות שמבחינה מסורתית הנפקת מניות נתפסת כמהלך מדלל. במקרה של סול-ג'ל, נראה שהשוק מתמקד פחות בדילול ויותר במשמעות של עצם העסקה: החברה הצליחה לגייס לפי מחיר של 72 דולר למניה, פרמיה של 10% ממחיר הסגירה דאז של 66.2 דולר.הגיוס בוצע בהשתתפות משקיעים חדשים וקיימים, ובהם גופים מוכרים כמו Great Point Partners, Surveyor Capital מקבוצת סיטדל, וקרנות נוספות.

המשמעות של גיוס כזה היא כפולה. מצד אחד, החברה מחזקת משמעותית את המאזן שלה. מצד שני, עצם ההשתתפות של משקיעים מוסדיים מוכרים משדרת לשוק שיש מי שמוכן לשים כסף מאחורי הסיפור, גם בשלב שבו החברה עדיין מפסידה ונשענת על פיתוחים קליניים והסכמי מסחור עתידיים. הכסף שגויס מיועד בעיקר להמשך הפיתוח של SGT-610, כולל פעילויות לקראת מסחור, מחקר ופיתוח, וכן להון חוזר ולצרכים כלליים. זו נקודה קריטית, משום שעד עכשיו אחת השאלות המרכזיות סביב סול-ג'ל הייתה שאלת המימון: האם יש לה מספיק אוויר כדי להגיע לאבני הדרך הבאות בלי להיכנס ללחץ פיננסי.

נכון לסוף ספטמבר 2025, לחברה היו כ-20.9 מיליון דולר במזומן, שווי מזומנים ופיקדונות יחד עם ניירות ערך סחירים. באותה עת החברה העריכה שהמשאבים הקיימים יספיקו לה עד הרבעון הראשון של 2027. הגיוס החדש משנה את התמונה ומחזק את הנזילות.

• מורי ארקין: "החלום שלי שאודיסייט תהיה נקסט ויז'ן הבאה"
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

הסיפור הגדול

הסיפור המרכזי נמצא בצד העסקי-קליני. התרופה המובילה של החברה, SGT-610, נמצאת כיום בניסוי שלב 3 לטיפול בתסמונת גורלין, כאשר תוצאות ראשוניות מהניסוי צפויות להתפרסם ברבעון הרביעי של 2026. מדובר בנכס המרכזי של סול-ג'ל, וזהו מוקד הערך העיקרי בעיני המשקיעים, שכן הצלחה בניסוי עשויה לפתוח בפני החברה שוק מסחרי משמעותי. לפי הדיווחים, פוטנציאל השוק של התרופה עומד על 600 מיליון דולר בשנה.

לצד ההתקדמות בניסוי המרכזי, סול-ג'ל החלה לסמן כיוון נוסף שעשוי להיות משמעותי אפילו יותר: החברה מתכוונת לקדם את SGT-610 גם לטיפול ב-BCC בתדירות גבוהה, כלומר חולים שסובלים ממקרים חוזרים וקשים של סרטן עור מסוג basal cell carcinoma. לפי החברה, אם ההתווייה הזו תתקדם בהצלחה, הפוטנציאל המסחרי של התרופה עשוי לפחות להכפיל את עצמו.

בתסמונת גורלין מדובר במחלה נדירה, אבל ב-BCC בתדירות גבוהה ההיקף הפוטנציאלי רחב יותר. החברה מציינת שהשכיחות של אוכלוסיית החולים הזאת מוערכת כלפחות פי עשרה מזו של גורלין, וגם אם הפיתוח יתמקד רק בחולים הקשים ביותר, מדובר בתוספת שוק משמעותית מאוד. מורי ארקין, יו"ר החברה,שאמר כי החברה נרגשת במיוחד מהאפשרות "לפחות להכפיל" את הפוטנציאל של התרופה דרך המענה לצורך הלא-מסופק של חולי BCC בתדירות גבוהה.

סול-ג׳ל ממשיכה לחתום על הסכמים

בספטמבר 2025 סול-ג'ל הודיעה על אישור של Health Canada ל-EPSOLAY לטיפול בנגעים דלקתיים של רוזציאה במבוגרים, התפתחות שמרחיבה את הנוכחות של מוצר מאושר מחוץ לארצות הברית. בנוסף, באוגוסט 2025 החברה חתמה על הסכם רישוי נוסף עם ויאטריס עבור אוסטרליה וניו זילנד, לשיווק EPSOLAY ו-TWYNEO. זה מצטרף לשבעה הסכמים שעליהם חתמה ב-2024 בטריטוריות שונות, כולל רוב מדינות אירופה, דרום אפריקה ודרום קוריאה. עבור חברה בגודל כזה, כל הסכם כזה הוא עוד לבנה בבניית מקור הכנסות שאינו תלוי בהנפקות.

• מנכ״ל אנבידיה: "הגענו לבינה מלאכותית כללית"
• טסלה מתאוששת באירופה - אך מתקשה להדביק את הקצב של הסיניות
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• חברת הרחפנים שמזנקת יותר מ-300% ביום המסחר הראשון שלה

סול-ג'ל מתחילה לבנות גם רגל מסחרית: ההסכמים הקיימים והעתידיים עשויים להניב עד 3.7 מיליון דולר בתשלומים ראשוניים ואבני דרך, ובהמשך תמלוגים שיכולים להגיע לכ-10 מיליון דולר בשנה סביב 2031. זה עדיין לא מנוע הצמיחה המרכזי -  אבל כן מקור הכנסה שמתחיל להיבנות.

התוצאות האחרונות והפוטנציאל

ברבעון השלישי של 2025 הכנסות החברה הסתכמו בכ-0.4 מיליון דולר בלבד, ירידה חדה לעומת כ-5.4 מיליון דולר בתקופה המקבילה אשתקד. עיקר ההכנסות ברבעון הגיע מהסכמי רישוי מחוץ לארה״ב, בעוד שב-2024 הן כללו גם תמלוגים והכנסות מהסכמים עם שותפים כמו Padagis. במקביל, ההפסד הנקי התרחב לכ-5.9 מיליון דולר, לעומת כ-0.4 מיליון דולר בלבד שנה קודם. בצד ההוצאות, הוצאות המחקר והפיתוח עלו לכ-5.7 מיליון דולר, בעיקר בשל השקעה מוגברת בפיתוח ובייצור של SGT-610 וכן בעלויות הניסוי הקליני. מנגד, הוצאות הנהלה וכלליות דווקא ירדו לכ-1 מיליון דולר, בעקבות צעדי התייעלות.

סול-ג'ל מחזיקה היום שילוב מעניין יחסית לחברת ביומד קטנה: תרופת דגל בשלב מתקדם, אפשרות להרחבת התוויה, מוצרים מאושרים עם הסכמי מסחור בינלאומיים, וגיוס חדש שמעניק לה יותר זמן לפעול. אם SGT-610 תספק תוצאות טובות בניסוי שלב 3, ואם החברה תצליח לקדם גם את התוויית ה-BCC בתדירות גבוהה, השווי הנוכחי עשוי להיראות נמוך בתרחיש האופטימי. 

הזינוק החד במניה משקף שילוב של מימון, אמון ופוטנציאל. השוק קונה כרגע לא את התוצאות הנוכחיות של סול-ג'ל, אלא את האפשרות שהיא בנקודת מפנה. אם החברה תעמוד באבני הדרך של 2026 ו-2027, הסיפור הזה עוד עשוי להמשיך הרבה מעבר ליום מסחר אחד חזק.

הדמות מאחורי החברה

מורי ארקין, אחד המשקיעים הבולטים בישראל, לא מסתיר את הגישה שלו להשקעות - סבלנות וראייה ארוכת טווח. בראיון לביזפורטל הוא הגדיר את עצמו כ"מרתוניסט", והדגיש את האמונה ביכולת לקחת טכנולוגיה ישראלית ולהפוך אותה למוצר גלובלי. בהקשר הזה, הוא גם ציין כי הצליח "לשנות כיוון בסול-ג'ל", חברה שבעבר נחשבה להשקעה מאכזבת אך בשנים האחרונות חזרה לעניין את השוק.

ארקין עצמו רמז בראיון כי הדרך ליצירת ערך עוברת דרך הוכחות בשטח ולא רק הבטחות. "חשוב שנתחיל להראות שהזמנות הן לא רק דיבורים, אלא עסקאות - ואז גם יגיע הערך", אמר. אמנם הדברים נאמרו על אודיסייט, אך הם רלוונטיים גם לסול-ג'ל: השוק מחכה לראות מעבר מהבטחה קלינית לתוצאה ממשית - בין אם בניסוי שלב 3 ובין אם בהכנסות ממוצרים מאושרים. 

גישה נוספת שעלתה מהראיון היא הזהירות כלפי שוק ההון בשלבים מוקדמים. ארקין אמר כי "לו הייתה הברירה בידינו, לא היינו יוצאים לבורסה בשלב כזה", והסביר כי עדיף לפתח חברה מחוץ לשוק הציבורי עד להבשלה. עם זאת, ארקין לא חושש מהצורך בגיוסים, כל עוד הם נעשים מעמדת כוח. בראיון הוא הדגיש כי עדיף לגייס כאשר יש ויזיביליות קדימה ולא תחת לחץ.

ארקין הציג בראיון יעד שאפתני אך זהיר: בניית חברות שמגיעות להיקפים משמעותיים לאורך זמן, תוך הימנעות מהבטחות קצרות טווח. "השאיפות שלנו ענקיות, אבל כל עוד אין את ההזמנות ביד, אנחנו מעדיפים לדבר בזהירות", הוא אומר.