ברוכים הבאים לאתר החדש של
רצינו להראות לכם מה חדש
להמשך הדרכה מעבר לאתר
תוכלו להירשם לאתר, לנהלאזור אישי
ולהגדיר ניירות למעקב
להמשך הדרכה מעבר לאתר
ריכזנו את כל המדורים בתחום
שוק ההוןבמקום אחד
להמשך הדרכה מעבר לאתר
ריכזנו עבורכם את כל הנתונים
להמשך הדרכה מעבר לאתר
כל הנתונים והכתבות
במדורהמטבעות הדיגיטליים
להמשך הדרכה מעבר לאתר
בואו לצפות
בתוכניות החדשות שלנו
להמשך הדרכה מעבר לאתר
נתוני אג“ח
להמשך הדרכה מעבר לאתר
גרפים אינטראקטיביים
להמשך הדרכה מעבר לאתר
תצוגת נתוני מט“ח חדשה
להמשך הדרכה מעבר לאתר
מניות ארביטראז‘
להמשך הדרכה מעבר לאתר
ריכזנו עבורכם את הקרנות
להמשך הדרכה מעבר לאתר
גלישה נעימה
מערכת
להמשך הדרכה מעבר לאתר

המקום בבורסה בת"א בו יש דעיכה קיצונית ומתמשכת בפעילות - מה ניתן לעשות?

בזמן שמחזורי המסחר התאוששו מאוד מאז השקת רפורמת המדדים, יש מקום שעדיין נמצא במשבר - 7 הערות
בורסה אחוזת בית, צילום: Bizportal
שוק הנגזרים על מדד המעו"ף חולה. הנתונים עצמם ברורים, רואים ירידה משנה לשנה (מהשיא ב-2006-2011) גם במחזורים, וגם במספר חשבונות לקוח פעילים בבורסה. אם ב-2014 ראינו מחזור ממוצע של 176 אלף יחידות חודשיות, 24 אלף יחידות שבועיות, ו-5,804 חשבונות לקוח הרי שעד כה ב-2017 אנו רואים 102 אלף חודשיות, 29 אלף שבועיות, ו-4,033 חשבונות לקוח. ולמרות זאת, חשוב לציין שנגזרי ת"א 35 הם עדיין השוק הנזיל ביותר בתל-אביב גם מבחינת כמויות סחורה מצוטטות וגם מבחינת מחזורים במונחי נכס בסיס.
 
אז למה זה קורה ומה ניתן לעשות?
1. "נזלת". אם לצטט את היו"ר לשעבר סם ברונפלד, השווקים העולמיים, ובתל-אביב, מצויים בתקופה של תנודתיות מאוד מאוד נמוכה. אין סיכונים. ה- S&P 500 +0.18% S&P 500 2,601.79 +0.18% S&P 500 סגירה:2,597.08 פתיחה:2,600.42 גבוה:2,602.62 נמוך:2,600.42 מחזור:-- לעמוד ציטוט חדשות גרפים הרכב מדד ביצועים כתבות נוספות בנושא: מתנהג כאג"ח ממשלתי. בקושי זז, עולה לו לאיטו. יש מעט הבלחות, כמו בחירת טראמפ או Brexit, אך הם חולפים ביעף ואנו חוזרים לשאננות. לחיוב יש לציין שראינו ששוק הנגזרים בתל-אביב מסוגל להתעורר כאשר השווקים מתעוררים, בפרט ביום המסחר שלאחר בחירות טראמפ (ה-9.11.2016) ראינו מחזור של כ-400 אלף יחידות בנגזרי ת"א 35. כל תקופה של שאננות מסויגת מסתיימת לבסוף, בין אם בשאננות יתר נוספת או בקריסה חזרה לאדמה. בהקשר הזה רק צריך לחכות. 
2. הרכב מדד לא מתאים. השינוי מת"א 25 לת"א 35 לא הועיל (הוסיף מרכיבי זבל נוספים למדד, פגע במיתוג, הורדת משקל למניות מהותיות כבנקים מ-10% ל-7%) אך לא זה עיקר הבעיה. עיקר הבעיה היא שת"א 35 הוא שעטנז מוזר ביותר בין פארמה עולמי (פריגו, אופקו, מיילן, ואף טבע (שנאמר שאיך שהוא שולית קשורה לפה), לבין שוק ישראלי. זהו הרכב מדד שאינו הגיוני כתור תיק ייחוס שכן בעוד שיש היגיון ל-homebias בעת בניית תיק השקעות שכן משקיעים מקומיים צפויים לצרוך במחירים עתידיים הקשורים לגידול במשק (גדילה מהירה משמע יוקר מחיה עולה. קריסה כלכלית משמע שלפחות המחירים במכולת יורדים), ה-homebias הזה קשור מהותית למהות החברות ולא לבחירה שרירותית להירשם בתל-אביב.
כאשר מסתכלים על השימוש בנגזרי ת"א 35 לגידור סיכונים או ספקולציה ביחס לשוק המקומי, גם כאשר לא בדיוק מחזיקים בתיק חופף לחלוטין, השימושיות של הנגזרים נפגעת מכך שיש מרכיבים שבעיקר חשופים להחלטות FDA או ממשל אמריקאי ואינן קשורות לחלוטין לשלל אירועים מקומיים - מלחמה אזורית, שלום אזורי, גידול כלכלי המאפשר הורדת מיסי חברות. כולן אירועים שלא משפיעים כלל על פריגו, אופקו ומיילן (או כ-18% מהמדד, 25% עם טבע). התרופה המתבקשת הינה לא הגבלת משקל לכל החברות, אלא הגבלה ספציפית לפריגו, אופקו ומיילן או טוב יותר העפתן ממדד ת"א 35 (תוך הותרתן בשאר המדדים). 
3. עמלות. הבורסה העלתה את העמלה הבורסאית מ-25 אגורות ל-29 אגורות באמצע 2015. זה הזיק באופן משמעותי (ואף הקטין את הכנסות הבורסה שכן הירידה במחזורים הייתה גדולה מהגידול). אמנם 4 אגורות מע"מ נשמע מעט, אך לפעילים המצטטים ופועלים על אופציות עם מרווח של 2, 5, או 10 שקלים. זה מוסיף עלות round-trip משמעותית. עמלות נמוכות, לפעילים מרכזיים, הן השמן שמאפשר את פעילות השוק. הפתרון המתבקש כאן הוא מודל עמלות דיפרנציאלי: הורדת עמלות (או rebates) לפעילים עם מחזורים גבוהים, והעלאת עמלות למי שאין לו מחזורים מהותיים.
הפעילים המהותיים רואים את העמלה הבורסאית והיא משפיעה באופן ישיר על פעילותם ועל מרווחי הציטוט ומהירות הירי (לקיחה) של הזדמנות ארביטראז' (אמיתי או סטטיסטי). לעומת זאת אצל לקוחות קטנים העמלה הבורסאית נבלעת בתוך עמלת החבר שגבוהה ממנה משמעותית ממילא עבורם, ושיקולי נזילות וביד-אסק ספרייד הינם לעיתים קרובות עלויות משמעותיות יותר. בכל הבורסות בעולם, פרט לתל אביב ואולי בורסות מתקדמות פחות נוספות, יש מודל עמלות מבודל על פי מחזור. רצוי שתל אביב תתעורר. 
4. השקת VIX על ת"א 35 ותעודות סל עליו. דה-פקטו יש VIX בתל-אביב, קרי סטיית תקן גלומה, אך אין מדד רשמי שמודד אותו (מלבד סטיית תקן לביטחונות הנחבא על הכלים). כלי תקשורת לא מתייחסים אליו. אין אפשרות חשיפה קלה אליו (ללא קניית האופציות) - קרי אין תעודת סל או קרן סל החשופה ל-VIX. לא חייבים נגזרים על VIX (שלא ברור שיצליחו, בEurex זה כישלון) - אבל בהחלט צריך לפרסם מדד ולעודד תעודות סל להנפיק עליו.
עצם הפרסום של המדד באמצעי תקשורת יגרור עניין. תעודות סל, גם עם היקף סחורה זניח, ייצרו פעילות. זהו צעד מאוד קל לבורסה, וכדאי שזה יבוצע מחר. אפילו אם מתודולוגיית הת"א-VIX לא תהיה אופטימלית, אין בזה נזק רב, עדיף להשיק כמה שיותר מוקדם (שכן כל שיהוי פה הוא נזק) ולתקן פרטים טכניים אחר-כך אם נדרש. 
5. הורדת חסמים למוסדיים וקרנות נאמנות, ושיווק. יש שלל חסמים רגולטוריים, וכן ממסדיים (כחלק מאווירת הכסת"ח הכללית אצל המוסדיים ביחס לרגולציה והשוק המקומי), לפעילות על אופציות ת"א 35 של מוסדיים, גם אם היא הינה אחראית. וזה חבל, שכן שימוש מושכל באופציות יכול לשפר מהותית פרופיל סיכונים של השקעה מוסדית. שווה גם לשווק אופציות שונות לשימוש פה, בין אם זה שיפור סטיות תקן ושארפ (על-ידי מכירת קולים רחוקים ופוטנציאלית קניית פוטים רחוקים להגנה) או בידול תשואות באמצעות מינוף קל. 
 
6. הורדת חסמים ושיווק לריטייל. בעבר, כמעט כל מי שנשם בורסה ידע או הכיר מעו"ף. זה השתנה בשנים האחרונות, גם בשל כסת"חת של הבנקים וחש"בים, גם בשל יציאת גורמי שיווק פחות ממוסדים (שתיווכו לבנקים/חש"בים) במקביל להסטת פעילות ריטייל לפורקס ואופציות בינאריות. משקיע ריטייל בפורקס לרוב מפסיד כ-80% מכספו תוך פרק זמן לא ארוך (חודשים), וקשה לראות שימוש אחראי בפלח מוצר הזה. לעומת זאת, מעו"ף מאפשר גם שימושים לגיטימיים ואף אם הוא משמש כהימור אז יחס הזכייה הינו יחסית טוב (בטח לעומת מפעל הפיס) ומוגבל לביד-אסק ספרייד הנמוך בתופסת למס רווחי הון (שגבוה מדי).
שווה לבורסה לפעול פה הן בכל הקשור להסרת חסמים, למשל: לאפשר חתימה דיגיטלית על מתאר נגזרים, או אף לייתר את הצורך בחתימה, שכן גישה לסניף לצורך חתימות זה חסם גדול בעולם דיגיטלי, לפעול להורדת העמלה התעריפית של ברירת מחדל בבנקים (שאף אחד לא משלם אותה, אך עשויה להרתיע תחילת פעילות קטנה. למעשה הורדת העמלה הזו (לתחום הסביר אך עדיין מאוד גבוה) עשויה ליצור הכנסות לבנקים)), ולהוריד חסמים ל-Introducing Brokers ומנהלי תיקים בחש"בים (לצד, רצוי, גידול בכמות החש"בים המקומיים והזרים). במקביל, רצוי לפעול לחינוך ושיווק המוצר לציבור הרחב גם לצרכי גידור, גם לצרכי ספקולציה, ואף לצרכי הימור. 
7. שיווק לחו"ל. הבורסה כושלת בשיווק זר שנים רבות, גם בהקשר זה וגם באחרים. כמובן שרצוי לפעול להחזיר את תל אביב ל-MSCI EM. 
 
ראוי לציין בסוף טור זה, שנזילות גוררות נזילות (וגם ההפך) - הצתת השוק, אפילו באמצעות מספר מוגבל של צעדים, תגרור עוד נזילות. לא כל צעד חייב להצליח. מספיק מספר צעדים מצומצם שיגדיל נזילות שעצם ההגדלה תיצור הגדלה ועניין נוספים.
תגובות לכתבה(12):

התחבר לאתר

נותרו 55 תווים

נותרו 1000 תווים

הוסף תגובה

תגובתך התקבלה ותפורסם בכפוף למדיניות המערכת.
תודה.
לתגובה חדשה
תגובתך לא נשלחה בשל בעיית תקשורת, אנא נסה שנית.
חזור לתגובה
  • 9.
    הןרדת מס על הבורסה והקטנת עמלות.הבנקים (ל"ת)
    יעקב 25/05/2017 15:30
    הגב לתגובה זו
    3 0
    סגור
  • 8.
    שוק גמור ומחוק
    לאיכפתלי כבר 25/05/2017 15:23
    הגב לתגובה זו
    0 0
    מי שלוקח כיוונים לונג/שורט או מוכר/קונה סטייה ולא משנה לו כל כך המחיר בכניסה ,אין לו בעיה.עוד 5 או 10 שקל בספרד לא ממש משנה לטווח הארוך.יקבל ציטוט מהמכונה ושלום עליכם. מי שסוחר סקיו או סוחר בין החודשים וחשוב לו הספרד לא יכול להתקיים כיוון שהמכונות הוציאו את כולם מהשוק וכרגע פועלות מספר מצומצם של מכונות שהן בראש שרשרת המזון.הן נותנות מחירים ונזילות. בוא נראה מה יקרה כשיהיה ארוע ואת הנזילות יספקו המכונות בלבד כיוון שאין כבר סוחרים בשוק.אז תוכלו לדבר ללמפה. המכונות יקרעו אתכם ,יתנו ספרד מהגיהנום ונזילות תקבלו רק במחיר שהן יתנו.נראה מה תעשו אז. אחרי ארוע כזה מס' החשבונות הפעילים ירד ב-50% נוספים. הוצאתם את כל הסוחרים מהמסחר אז עכשיו תתחננו ביום הדין למכונות שיתנו לכן לצאת...... בהצלחה לכם ולהנהלת הבורסה שמחקה במו ידיה ובעזרת הבנקים את שוק נמעו"ף.
    סגור
  • מכונות בורחות מהשוק הרבה יותר לאט מאנשים.
    סוחר סחור 25/05/2017 16:40
    הגב לתגובה זו
    0 0
    ע"ע נזילות ביום שחלוץ מכר את תיק ההשקעות שלו (2006). סוחרים, במצב של פאניקה, יודעים לברוח טוב מאוד - וגם מעדכנים ציטוטים מאוד לאט.
    סגור
  • 7.
    גנבים תורידו את המס על הבורסה במקום 25% ל 7% גנבים (ל"ת)
    תום 25/05/2017 14:32
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 6.
    יש תשובה אחת ברורה לסיבה לכך!
    אחד שיודע 25/05/2017 14:14
    הגב לתגובה זו
    1 4
    כי כל מי שניסה להתעסק עם אופציות מעו"ף הפסיד את כל כספו, לחלק זה עניין יש כמה שבועות ולחלק כמה חודשים ולכן אף אחד לא שורד בשוק הזה. צריך לעשות הכל שהאזרח הקטן לא יתקרב לזה כי אין לו סיכוי להרוויח כסף.הדבר היחיד שמובטח לו זה שהוא יפסיד את כל כפסו.
    סגור
  • יש אנשים שהרוויחו. ואפילו לא מעט. (ל"ת)
    סוחר סחור 25/05/2017 16:39
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 5.
    למה לא עושים כלום לשוק חולה? תורידו מס דחוף (ל"ת)
    בלה בלה 25/05/2017 13:40
    הגב לתגובה זו
    3 0
    סגור
  • 4.
    הבורסה זה המנוע הצמיחה האמיתי של המשק
    דניאל 25/05/2017 13:20
    הגב לתגובה זו
    6 0
    חבל שהמדינה החליטה לגרום לכסף לזרום לנדל"ן במקום לבורסה .היום רוב התושבים משועבדים לאשראים , שלקחו את כל החסכונות שלהם וקנו נדל"ן . המדינה מהמרת על סטאר-אפ שידוע שבשעת משבר כמו בשנת 2000 הם הראשונים שקורסים.(נסגרים להם הברזים כספי המשקיעים)
    סגור
  • 3.
    בשיטת המס הנוכחית אין שום סיכוי
    אילן 25/05/2017 13:06
    הגב לתגובה זו
    9 0
    ברגע שרשות המסים החליטה שיש מס ערך מוסף על ניירות ערך היא גזרה גזר דין מוות על הענף.
    סגור
  • 2.
    הסיבה פשוטה מאוד
    דן 25/05/2017 13:01
    הגב לתגובה זו
    3 0
    האופ משולות למשחק פוקר כשכל השחקנים הקטנים עם קלפים פתוחים והגנבים עם הקלף קרוב לחזה. והבורסה עוד נתנה להם פקיעה שבועית - רשיון לגנוב כל שבוע
    סגור
  • 1.
    איך תמיד, אבל תמיד שוכחים דבר פשוט
    מדהים 25/05/2017 12:16
    הגב לתגובה זו
    9 0
    הורדת המס על הבורסה! וגם ביטול הגשת דוח מיותר על מחזור. כמו כן, לשיטת הכותב צריך להפחית עמלות רק על מחזורים גבוהים. איזה תמריץ הוא נותן בזה לסוחרים מתחילים או סוחרים קטנים? הרי בתחילת המאמר הצגת את הנפילה הגדולה במספר חשובונות פעילים..
    סגור
  • מס מוזכר. הורדת עמלות תצמצם ספריידים ותגדיל מחזורים.
    סוחר סחור 25/05/2017 13:02
    הגב לתגובה זו
    3 0
    לסוחר קטנטן - לא משנה עוד 10 אגורות עמלה בורסאית - זה נבלע בתוך העמלה (האסטרונומית) שהוא משלם לחבר בורסה. מה שכן אכפת לו - זה הביד-אסק ספרייד, והמהירות בה ייקחו פקודה שלו אם הוא שם אותה בין הביד לאסק. וזה ישתפר מהותית אם יורידו עמלות לגדולים (כמקובל בכל העולם). לגבי מס (מוזכר ביעף) ודו"ח בשל מחזור (מעוף בהקשר זה דווקא פחות בעייתי ממניות ואג"ח) - אתה צודק מאוד, אבל זו בעיה כללית בבורסה בתל-אביב שאינה קשורה למעו"ף.
    סגור