בנק ישראל קורא להגביל את פעילות הרובוטים בבורסה בתל אביב

בנק ישראל פרסם הבוקר את תוצאות המחקר שערכו אורי קז וד"ר רועי שטיין בו בחנו את פעילותם של אלגוריתמים למסחר בניירות ערך בבורסה, אשר ממנו עולה כי הרובוטים אחראים למעל ל-90% מפקודות המסחר בבורסה הישראלית.

מדובר בנתון גבוה יחסית לבורסות אחרות בעולם, עם זאת, שיעור העסקאות שהם מבצעים בפועל נמוך מהותית משיעור העסקאות בעולם, מה שמלמד על כך שפעילותם בישראל ענפה וייחודית.

בבנק ישראל מציינים כי "פעילות האלגוריתמים בישראל מתרכזת בהספקת נזילות דרך עשיית שוק (מתן פקודות רכישה ומכירה בו-זמניות) ומכאן חשיבותה. אסטרטגיה זו, המבוססת על טכנולוגיה מתקדמת לעשיית שוק, משפרת את הנזילות ומתואמת עם ירידה במרווח ובתנודתיות התוך-יומית ועם עלייה במהירות גילוי המחיר. אולם הניתוח שערכנו מעלה כי עושי השוק מפחיתים את פעילותם בימים רועשים, ולכן ייתכן כי הם יוצרים נזילות מדומה, כך שהנזילות פחוּתה דווקא בימים שבהם היא נחוצה יותר".

בנוסף, מציינים בבנק ישראל כי ישנם סוגים של רובוטים שאינם פועלים כעושי שוק, ופעילותם אינה מתואמת עם שיפור במדדים לאיכות ולעיתים היא אף מתואמת עם פגיעה בהם.

• סגירה מעורבת במדדים; הבנקים עלו ב-0.3%, נאוויטס ב-4%
• המדדים עלו עד 2.1%, נאוויטס ב-5%, נור ב-18%

זה המקום לציין כי עושי השוק הרשמיים, חשבונות מסחר שהבורסה מינתה כדי לפעול בנכסים פיננסיים דלי מסחר, אומנם מצמצמים את המרווח במידה מסוימת. אך הם מתאפיינים במתאם סדרתי עצמי חיובי גבוה יחסית לאסטרטגיות האחרות, תופעה שמחמירה בימים רועשים. הדבר מעיד כי הם אינם יעילים כעושי שוק. . בבנק ישראל מפרשים את פעילות הרובוטים כגורם להגברת הסיכון הפיננסי, וזאת מכיוון שממצאי המחקר הצביעו על פעילות מתואמת בין הרובוטים השונים בשוק.

"לבחון הגבלה - גם אם כרוך בירידה בנזילות" לדברי בנק ישראל: "לנוכח הממצאים יש לבחון את הצורך להגביל את פעילות המחוללים בכל הנכסים הפיננסיים הנסחרים, גם אם הדבר כרוך בירידה מסוימת בנזילותם, שכן הדבר יתרום להקטנת הסיכון לכשלים ולמניפולציות. לכן, חשוב לקיים פיקוח הדוק על פעילות המסחר - פיקוח שמנטר אותה בזמן אמת, בין השאר באמצעים חדשניים".   פעילות האלגוריתמים למסחר בעולם והשפעתם על המסחר בניירות ערך מיקדו אליהן עם השנים הן את תשומת ליבם של הפעילים בשוק ההון והן את תשומת ליבם של הגופים המפקחים, שכן מצד אחד הם עשויים לתרום לאיכות המסחר כי הם מטמיעים מידע חדש במהירות, אך מצד שני עלולים לנצל את יכולתם להגיב בתדירות גבוהה ולאמץ אסטרטגיות מסחר שפוגעות בסוחרים ה"איטיים".

המוּדעוּת לסיכונים הטמונים בפעילות הרובוטים גברה מאוד בעקבות אירועים כגון ה-Flash Crash (מאי 2010), ה-Knight Capital Group (אוגוסט 2012) והתנודה החדה שהתרחשה ב-15 באוקטובר 2014 במחירי האג"ח של ממשלת ארה"ב, והדבר הוביל להרחבת המחקר המתמקד בניטורם ובהשפעתם.

• מה יהיה מחר בבורסה?
• "גם ליועצים יש לילות לבנים - ככה זה בשוק ההון"
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

כדי לבצע את המחקר, השתמשו החוקרים מבנק ישראל בכמות אדירה של נתוני מסחר בתדירות של אלפית השנייה, שכן הרובוטים מבצעים לעיתים עשרות פעולות בשנייה באותו נכס. תקופת המדגם השתרעה על פני שנתיים וחולקה לימים "רגילים" ו"רועשים", כלומר ימים שבהם נרשמה תנודה יחסית במחירי הנכסים.