אורקל זינקה ב-36% בעקבות העסקה עם OpenAI - למה האנליסטים חוששים?

מניית אורקל Oracle Corp 0.65%  זינקה בשבוע שעבר ב-36% ביום אחד - העלייה הגדולה ביותר שלה מאז 1992. העלייה הגיעה בעקבות הדוחות הרבעוניים שחשפו התחייבות של 455 מיליארד דולר מלקוחות עתידיים, כשחלק ניכר מהסכום קשור ללקוח אחד: OpenAI. במקביל לעלייה החדה, גברו הקולות הספקניים בקרב האנליסטים. OpenAI עדיין לא רווחית, והיא כבר התחייבה להוציא סכומי עתק על פרויקטי בינה מלאכותית. כעת בוול-סטריט תוהים האם החברה תצליח לעמוד בהתחייבויות כלפי אורקל.

OpenAI התחייבה לקנות מאורקל כוח מחשוב בשווי 300 מיליארד דולר במשך חמש שנים, החל מ-2027. זו אחת העסקות הגדולות בתעשיית הטכנולוגיה. למה זה בעייתי? OpenAI מייצרת היום רק 12 מיליארד דולר הכנסות שנתיות. במקביל, היא כבר התחייבה להוציא יותר מ-100 מיליארד דולר נוספים על פרויקטי בינה מלאכותית אחרים. כלמר, החברה מתחייבת להוציא הרבה יותר כסף מאשר היא מייצרת. "OpenAI צריכה יותר מ-300 מיליארד דולר הכנסות כדי להצדיק רמת הוצאה כזאת", מסביר גיל לוריה, מנהל השקעות בחברת D.A. Davidson. הוא נמנה עם הקומץ אנליסטים בוול סטריט שנשארו זהירים אחרי הדוח הרבעוני המרשים של אורקל.

לקוח בודד אחראי לרוב ההכנסות

אורקל דיווחה על 455 מיליארד דולר בהתחייבויות ביצוע עתידיות - עלייה חדה של 359% משנה קודמת. אבל הנתון שהטריד את האנליסטים הוא כי חלק ניכר מהסכום הזה קשור ללקוח בודד - OpenAI. השוק מהמר בעצם על היכולת של חברת הבינה המלאכותית לעמוד בהבטחותיה.

OpenAI פועלת כעמותה ללא רווח, מה שמגביל את יכולתה לגייס הון בחופשיות. בעיה זו מסבכת את יכולתה לממן את ההתחייבויות הכספיות הנרחבות שלה. האנליסטים צופים שהבעיה תיפתר בשנה הקרובה כשהחברה תשנה את מעמדה המשפטי.

• המתנה של טראמפ לאיחוד האמירויות ואיך זה קשור לזינוק של 6% באורקל
• מהמחיר של חוק הגיוס ועד המחיר של ה-AI: תמונת מצב
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

מארק מרפי, אנליסט מג'יי פי מורגן, העלה את מחיר היעד של אורקל ל-270 דולר. מחיר היעד הזה נמוך מהמחיר הנוכחי של המניה בכ-7%. מרפי מעריך ש-70% מההכנסות של אורקל הן קבועות, מה שנחשב לנכס חשוב. הוא גם רואה בחברה "מקלט יחסי" במגזר התוכנה. אבל הוא מודאג מחוסר השקיפות בחוזים. "אורקל סוגרת עסקים גם מחוץ ל-OpenAI, כולל לפחות שני חוזים ששווים 'מיליארדי דולרים'", כתב מרפי. "אבל אנחנו בחושך לגבי האם המיליארדים האלה מסתכמים ב-4 מיליארד דולר מתוך 455 המיליארד, או 10, 50, אפילו 100 מיליארד דולר". כלומר, חוסר השקיפות של אורקל מקשה על השוק להעריך כמה מהסיכון של החברה תלוי בלקוח אחד.

כמה יש בקופה של אורקל?

אורקל החזיקה 11.2 מיליארד דולר במזומן ובהשקעות קצרות טווח בסוף מאי. לעומתה, מיקרוסופט ואלפאבית מחזיקות כל אחת כ-95 מיליארד דולר במזומן - כמעט פי 9 מאורקל. פער משמעותי שעלול להשפיע על יכולתה של אורקל להתמודד עם אתגרים עתידיים.

נכון, אורקל דיווחה על תזרים מזומנים חופשי של 5.8 מיליארד דולר לשנת הכספים 2025 - שיפור משמעותי לעומת 394 מיליון דולר בשנה הקודמת. אבל האם זה מספיק להתמודד עם הסיכונים הכרוכים בתלות כזו בלקוח אחד?

• OpenAI פותחת דלת לפרסום ב-ChatGPT בארה"ב
• סין וקנדה מודיעות על הקלות במכסים לאחר פגישת שיא בין שי לקרני
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• מדברת ועושה - תרמה 26.3 מיליארד דולר בשנים האחרונות

גארי מרקוס, פרופסור מאוניברסיטת ניו יורק וחוקר בינה מלאכותית ותיק, רואה בזינוק המניה סימן לבועת AI. "יש סיבות רבות לתהות אם OpenAI באמת תצליח לבצע את זה", הוא מזהיר. "החברה פגיעה יותר ממה שאנשים מבינים". מרקוס טוען שהמוצרים החדשים של OpenAI לא זוכים להצלחה המצופה, ושלחברה אין יתרון טכנולוגי ברור על פני המתחרות כמו גוגל ומיקרוסופט. "יש הרבה דרכים שבהן הדברים יכולים להשתבש עבור OpenAI", הוא מסביר.

ביקורתו מתמקדת לא רק ב-OpenAI אלא בכל המערכת. "זה נראה לי ספקולטיבי מאוד. אני אתפלא אם הם באמת יצליחו לגבות את כל 300 מיליארד הדולר".

הביקורת מתבססת על כמה נקודות מרכזיות

 ראשית, כאמור, OpenAI עדיין לא הוכיחה שהיא יכולה להפוך רווחית. החברה שורפת כסף במהירות בניסיון לפתח טכנולוגיות חדשות. שנית, התלות ההדדית במערכת האקולוגית של AI יוצרת סיכון מערכתי. אורקל צריכה לקנות שבבים יקרים, OpenAI צריכה לממן הוצאות עצומות, והכל תלוי בביקוש עתידי שעדיין לא בטוח. שלישית, התחרות בתחום הבינה המלאכותית מתגברת. חברות כמו גוגל, מיקרוסופט ואמזון משקיעות מיליארדים בפיתוח טכנולוגיות מתחרות ובהרבה מקומות כבר עוקפות בביצועים את המוצרים של OpenAI.