ג'נריישן צונחת: בוחנת הנפקת ענק למוסדיים כדי לממן את עסקת שיכון ובינוי אנרגיה

ג'נריישן ג'נריישן קפיטל -10.24%   צונחת בכ-9% נכון לכתיבת השורות אחרי שדיווחה כי היא בוחנת הנפקה של מניות וכתבי אופציה למשקיעים מוסדיים. ג'נריישן רוצה לעלות לשליטה בשיכון ובינוי אנרגיה ולהפוך לאחת יצירניות החשמל הגדולות בישראל, ברשות החשמל מפחדים מרכוזיות ומתנגדים בינתיים למהלך כזה, אבל בנוסף הרכישה, שתצא לפועל כנראה בדרך של מיזוג לפי שווי של יותר מ-4 מיליארד שקל תדרוש מהקרן לגייס סכום גדול, אם עד עכשיו השוק חשב שזה יתבצע בעיקר דרך חוב, מתברר שיהיה רכיב הוני משמעותי, לפחות 800 מיליון שקל וזה עשוי לבוא על חשבון בעלי בעלי המניות הקיימים.

לפי הדיווח, הקרן בוחנת הנפקה בדרך של הצעה לא אחידה למוסדיים. הנפקת מניות ואופציות יכולה לחזק את קופת החברה, אבל היא גם מדללת את בעלי המניות הקיימים. במקרה הזה, החשש אפילו רחב יותר: גם אחרי גיוס של מאות מיליוני שקלים, ג'נריישן עדיין תצטרך למצוא מקורות מימון נוספים, בין אם באמצעות חוב, הכנסת שותף פיננסי או אסטרטגי, או שימוש בתמורה ממכירת פעילות הרכבות באנגליה. במילים אחרות, השוק לא רואה כאן רק גיוס נקודתי, אלא מהלך מימוני מורכב, עם לא מעט חלקים שעדיין צריכים להתחבר.

מבחינת ג'נריישן, עסקת שיכון ובינוי אנרגיה יכולה להיות קפיצת מדרגה בפעילות האנרגיה שלה, אבל גם כאן השאלה היא באיזה מחיר. שיכון ובינוי אנרגיה מחזיקה בשתי תחנות כוח מרכזיות בהספק מצרפי של כ-1.9 גיגה-ואט, עם דגש על נכסי בסיס שמייצרים תזרים שוטף: 50% מתחנת רמת חובב, שהספקה כ-1,200 מגה-ואט, ותחנת חגית מזרח בהספק של 660 מגה-ואט. אלה נכסים שפועלים על גז טבעי ומשתלבים במגמה הרחבה של הגדלת חלקם של יצרני החשמל הפרטיים במשק, אבל הם גם נכסים שמושכים תשומת לב רגולטורית בגלל הריכוזיות האפשרית בשוק. ג'נריישן כבר פועלת בתחום דרך פאוורג'ן, שמרכזת פעילות בתחנות כוח, אנרגיות מתחדשות, אגירה ואספקת חשמל, ולכן רכישת שיכון ובינוי אנרגיה יכולה להגדיל משמעותית את היקף הפעילות שלה ולהפוך אותה לשחקנית מרכזית יותר בשוק החשמל.

ולכן עסקת שיכון ובינוי אנרגיה אינה רק עסקה פיננסית, אלא מהלך שיכול לשנות את מפת ההחזקות בשוק החשמל. לכן היא צפויה להיבחן גם דרך שאלת הריכוזיות. ככל שהעסקה תתקדם, ייתכן שג'נריישן תידרש לבצע התאמות, ואולי אף למכור חלק מהנכסים, כדי לקבל את האישורים הנדרשים. כלומר, גם אם החברה תצליח לסגור את המימון, עדיין לא בטוח שהעסקה תעבור בדיוק במבנה שבו היא נבחנת היום.