האינפלציה בארה"ב חוזרת להפחיד את השווקים: האם הפד בדרך להעלאת ריבית?

השווקים מחכים למדד המחירים לצרכן לחודש מאי, והוא מגיע בנקודה רגישה מאוד. אחרי תקופה שבה המשקיעים התרגלו לדבר על הורדות ריבית, השיח משתנה. אם התחזיות יתממשו, האינפלציה השנתית בארה"ב תעלה לכ-4.2%, הרמה הגבוהה ביותר מאז 2023. מדד הליבה, שאינו כולל מזון ואנרגיה, צפוי לעלות לכ-2.9%, לעומת כ-2.8% באפריל.

מדובר בסביבה שבה מחירי האנרגיה עולים בגלל המלחמה מול איראן, מחירי הדלק מכבידים על משקי הבית, והחשש הוא שההתייקרות תזלוג גם לסעיפים אחרים. אם הובלה עולה יותר, אם דלק עולה יותר ואם חומרי גלם מתייקרים, בסוף חלק מהעלות הזו מגיע למדף, למסעדה, לכרטיס הטיסה ולחשבון החודשי של הצרכן.

הסכנה היא שהדלק יהפוך לאינפלציה רחבה

הפד יכול לחיות עם זינוק זמני במחירי האנרגיה. הוא עשה זאת בעבר. הבעיה מתחילה כאשר ההתייקרות עוברת הלאה. אם חברות משלמות יותר על הובלה, אריזה וייצור, הן מנסות לגלגל את זה לצרכן. אם העובדים מרגישים שהשכר נשחק, הם דורשים תוספות שכר. אם הציפיות לאינפלציה עולות, התהליך כבר הופך עקשן יותר.

זה בדיוק מה שמפחיד את השווקים. האינפלציה של 2021 ו-2022 התחילה לכאורה מסיבות זמניות: שרשראות אספקה, מחסור במוצרים, אנרגיה ושיבושים גלובליים. אבל מהר מאוד היא הפכה לאינפלציה רחבה יותר. הפד הגיב מאוחר מדי, ואז נאלץ להעלות ריבית במהירות. עכשיו אף אחד בבנק המרכזי לא רוצה להיתפס שוב מאחורי העקום.

עם זאת, יש הבדל חשוב לעומת 2022. אז שוק העבודה היה חם מאוד, השכר עלה במהירות, והביקוש היה חזק. היום שוק העבודה עדיין יציב, אבל פחות חזק. הצרכן האמריקאי כבר מרגיש את הריבית גבוהה, אשראי יקר ומחירים גבוהים. לכן הפד נמצא בדילמה: העלאת ריבית יכולה לעזור לבלום אינפלציה, אבל היא גם עלולה לפגוע בצמיחה.

וורש מתחיל את הקדנציה עם מבחן קשה

המדד היום מגיע רגע לפני פגישת הריבית הראשונה של קווין וורש כיו"ר הפד. השוק עדיין מעריך שהריבית תישאר ללא שינוי בהחלטה הקרובה, אבל השאלה החשובה היא המסר. אם המדד יהיה גבוה מהצפוי, וורש יצטרך לבחור האם לשדר סבלנות או להחזיר לשולחן את האפשרות להעלאת ריבית בהמשך השנה.

עד לפני כמה חודשים, השוק דיבר בעיקר על הורדות ריבית. עכשיו התמונה הפוכה כמעט לגמרי. תשואות האג"ח האמריקאיות עלו, הדולר התחזק, והמשקיעים מנסים להבין האם הפד עומד להקשיח עמדה. דו"ח תעסוקה חזק יחסית במאי הוסיף לחשש, כי כל עוד שוק העבודה מחזיק, לפד יש יותר מרחב לפעול נגד האינפלציה.

התגובה של שוק האג"ח תהיה כנראה המפתח. אם מדד המחירים יראה שהעליות מתמקדות באנרגיה בלבד, השוק עשוי לקבל זאת כאירוע זמני. אם העליות יהיו רחבות יותר, בעיקר בשירותים, מזון, תחבורה ודיור, התשואות עלולות להמשיך לעלות. זה ישפיע על משכנתאות, אשראי צרכני, הלוואות רכב, חברות ממונפות ושוק המניות.

מה זה אומר למשקיעים

מדד של כ-4.2% הוא מדד גבוה, הוא משפיע על כל תמחור הנכסים. ריבית גבוהה לאורך זמן פוגעת במניות צמיחה, מייקרת מימון לחברות, מורידה את האטרקטיביות של אג"ח ארוכות ומכבידה על נדל"ן. מנגד, חברות אנרגיה, בנקים וחלק מהחברות הדפנסיביות יכולות ליהנות מסביבה כזו, לפחות בטווח הקצר.

• המבחן שיכריע האם הבינה המלאכותית היא בועה
• האינפלציה בגוש האירו חצתה את ה-3% - הריבית בדרך למעלה?

השאלה הגדולה היא האם מדובר בגל אינפלציוני חדש או בהתייקרות זמנית שמגיעה מהמלחמה ומהנפט. אם מחירי האנרגיה יתייצבו, ואם הצריכה תיחלש, הפד יוכל להמתין. אבל אם הדלק ימשוך אחריו את שאר הסעיפים, השוק יצטרך לתמחר מחדש ריבית גבוהה יותר, ואולי גם העלאה בהמשך השנה.

המדד היום הוא מבחן לכיוון של הכלכלה האמריקאית בחודשים הקרובים. אינפלציה גבוהה מדי תחזיר את הפד לעמדת לחימה, גם במחיר של פגיעה בצמיחה. אינפלציה מתונה יותר תאפשר לוורש לקנות זמן.